誰在分食“A+H”盛宴？基石投資者忙“搶位” 中資投行低費率拼市場

21世紀經濟報道 記者 崔文靜 實習生 張長榮 北京報道

5月27日，吉宏股份港股敲鐘，這是今年以來第五家實現A+H股雙重上市的中資企業。

這一數量乍看似乎不多，但提速之勢已頗爲明顯。根據Wind數據，已在A股上市並同步在港股上市的企業，2021年—2023年三年間也僅7家。

細分領域龍頭紛紛登陸港交所之際，市場資金也蜂擁而至。

寧德時代港股IPO募資總額高達410.06億港元，中外知名投資機構爭相成爲其基石投資人。熱潮之下，中資投行也隨之而來，搶奪港股承銷市場。

在這場“A+H”上市新盛宴中，誰會是最大的贏家？

基石投資者“一位難求”

最新一輪赴港雙重上市的中資企業中，不乏細分領域龍頭。

典型如，2025年5月20日上市、募資總額達410.06億港元的寧德時代；2025年3月10日上市，募資總額32.45億港元的赤峰黃金；2024年11月27日上市，募資總額58.31億港元的順豐控股，以及2024年9月17日上市，募資總額356.67億港元的美的集團。

值得一提的是，四家上市公司中，除了順豐控股，均實現超募。其中，寧德時代超募規模最高，淨額達到53.05億港元。而在港股，IPO募資額不足10億港元的企業並不少見，相比之下，寧德時代53.05億港元的超募規模尤爲突出。

與港股IPO超募相伴隨的，往往是基石投資人“一位難求”。這一現象，從2024年四季度起開始出現，在近期的寧德時代項目中體現尤爲明顯。

“A股IPO項目審覈嚴、發行易。港股則相反，IPO審覈標準相對寬鬆，但審覈通過後，後續發行成功與否則是未知數。”頭部投行資深保代告訴記者，“要想成功發行，就需要找到足夠的基石投資人。”

在2024年三季度及以前的較長一段時間內，包括諸多中資企業在內的赴港擬IPO企業，難以找到充足的基石投資人，知名國際投資機構“闊綽出手”的情況更是較爲少見。

然而，2024年四季度起，情況出現大反轉。赴港中資企業，尤其是已經實現A股上市的細分領域龍頭企業，其基石投資人資格被知名投資機構“瘋搶”。

以寧德時代爲例，包括中石化、科威特投資局（KIA）、高瓴資本、高毅資產、瑞銀（UBS）、橡樹資本（Oaktree）、未來資產（Mirae）、加拿大皇家銀行（RBC）、太保、泰康、博裕和景林等在內的一衆中外知名投資機構，參與到認購之中。其發行最終有21名基石投資者，認購金額從3000萬美元至5億美元不等。

“中外知名投資機構爭相成爲寧德時代基石投資人，是時代的一個縮影。”某券商資深保代表示。

該保代進一步分析道，其背後，一方面，意味着中國優秀企業正在受到更多國際資本青睞，這既與企業自身的優秀高度相關，也與外資對於中國經濟與港股資本市場的長期看好相關聯。

另一方面，部分中國企業赴港上市的目的正在變化：不侷限於吸引國際投資者本身，而是真正注重於國際化業務佈局。比如，寧德時代此番港股上市，計劃將募資規模的90%用於匈牙利超級工廠的一期及二期建設，該匈牙利超級工廠計劃產能100GWh。

中資投行搶市場

A+H上市熱潮下，中資券商奮力拼搶。

激烈競爭下，承銷市場也發生了微妙的變化：承銷費率下降，並且發行規模越大、基石投資人爭投越激烈的公司，承銷費率往往越低。

以寧德時代爲例，其承銷費率僅有千分之二。同樣是大體量A+H股雙重上市企業，2024年11月港股上市的順豐控股，承銷費率爲0.8%；2024年9月港股上市的美的集團，承銷費率同樣約爲0.8%（0.6%承銷佣金率+0.2%酌情獎金）。根據投行保代介紹，通常情況下，投行在港股IPO項目中，可獲得總募資額2%—2.5%的報酬。

不過，記者瞭解到，在寧德時代項目中，投行除了能夠獲得千分之二的承銷費率外，還可獲得額外1%的來自基石投資人等的買方提傭，二者疊加後的總費用率約爲1.2%，但這一費用率與港股IPO項目投行常見收費比率仍然存在差距。

一個值得注意的細節是，2022年—2023年，高盛和瑞銀曾參與寧德時代的兩個大項目——2022年450億元規模的股票配售，2023年超50億美元規模的瑞士全球存託憑證發行。而在寧德時代此次港股上市中，二者卻未出現在保薦機構名單。記者瞭解到，兩家投行因費用過低，決定不爭取在新上市項目中的更高級別角色。

熟悉兩家投行的知情人士告訴記者，以高盛、瑞銀爲代表的全球性投行，在承攬業務時堅守最低標準線，對於費用率過低的項目，其通常不會參與其中。

但降低包括承銷費在內的相關費用，恰是部分中資投行當前港股佈局的重要策略之一。

記者瞭解到，不同券商對於港股業務佈局的要求存在差異。以股權業務爲例，募資規模、保薦家數位列港股市場第一的中金公司，較爲看重盈利能力。而對於此前港股排名相對靠後的中資投行，則更爲側重市佔率。壓縮費用、低價取勝，成爲一些券商吸引項目的重要策略。

實際上，在中資投行的努力下，效果已經初步顯現。2025年1月1日—5月28日間，港股股權業務募資金額市佔率前五的投行中，中資投行已佔據三席；而2023年同期，市佔率前五名中僅中金公司一家爲中資背景。

除了市佔率，另一個體現中資投行港股影響力提升的重要信號是：擔當重要港股項目的第一保薦人。

以寧德時代爲例，其保薦機構共計四家，前二順位均爲中資投行——中金香港、中信建投（國際），全球知名投行美林、摩根大通分別排在第三位、第四位。

今年3月10日港股上市，募資總額32.45億港元、超募4.23億港元的赤峰黃金，其保薦機構爲中信里昂、中信證券（香港），皆爲中信證券子公司。

2024年9月17日港股敲鐘，募資總額356.67億港元，超募46.52億港元的美的集團，則由中金香港、美林聯合保薦上市，第一序位保薦機構同樣爲中資投行。

而在過去，港股重要IPO項目的第一序位保薦機構，往往由全球知名投行或者香港老牌本地投行擔任。