上饒城投：尋非標融資造血 年內待償破百億

今年以來，城投公司在普遍存在發債難度加大的情況下，上饒市城市建設投資開發集團有限公司（以下簡稱“上饒城投”）走回“老路”，通過信託進行融資，融資規模爲5億元，利率爲6.99%。記者在調查中發現，目前城投的發債融資普遍在2.5%以下，對於如此高的利率，是否意味着上饒城投亟需融資“造血”？其融資背後的原因值得關注。此外，上饒城投年內需要償還的短期債務就多達120億元，對於公司是否有充足資金償債，值得關注。

增收不增利

2023年年報顯示，上饒城投的營業收入爲56.38億元，同比增加1.41%，歸母淨利潤爲5.29億元，同比減少26.84%。對於增收不增利的背後，或與多項原因有關。根據跟蹤評級報告顯示，上饒城投近年來受代建業務、鋁業板塊毛利率下滑以及工程施工虧損影響，2023年公司營業毛利率大幅下降的同時期間費用率有所增長，致使營業利潤下滑36%，其中主要依靠政府補助對其形成有效補充，剔除政府補助後公司營業利潤爲負，公司盈利能力偏弱。

圖1：上饒城投2023年營業收入

圖2：上饒城投2023年淨利潤

中誠信國際跟蹤評級報告顯示，上饒城投除政府類項目外，也逐步拓展市場化業務，收購了上市公司閩發鋁業，形成基礎設施建設、鋁業、光伏發電、高速公路運營、商品銷售、酒店管理等多元化的業務佈局，其中鋁業已成爲最大的收入及利潤來源，公司各業務運營模式相對穩定，業務穩定性、可持續性較強。但是，就傳統業務而言，作爲公司主要收入來源的代建業務回款週期較長，安置房項目去化慢，使得項目建設資金沉澱較多，公司面臨較大資金壓力。

在業內，上饒城投是較早進行股權投資的城投平臺。中誠信國際跟蹤評級報告顯示，跟蹤期內閩發鋁業收入保持增長，但鋁加工行業競爭加劇，公司毛利率持續下滑，盈利能力有所下降。截至2024年3月末，公司持有閩發鋁業31.57%的股份（持股數量296,329,179股，其中148,164,589股已質押），爲閩發鋁業第一大股東。同期末，閩發鋁業總資產25.64億元，淨資產15.55億元，資產負債率39.36%。2023年，閩發鋁業實現營業收入28.24億元，收入保持增長；同期毛利率大幅下降爲4.66%，利潤出現下降，原因主要是受房地產行業影響，行業產能過剩、市場競爭加劇，公司各類型材加工費及鋁模板租賃費均有不同程度下降。2024年1月至3月，閩發鋁業實現營業收入4.08億元，同比下降27.03%；實現淨利潤856.03萬元，同比下降12.52%。

中誠信國際跟蹤評級報告顯示，2023年，上饒城投收到政府補助6.56億元。綜上，跟蹤期內上饒市潛在政府支持能力強，同時保持對公司的強支持意願，可爲公司帶來較強的外部支持。雖然政府補貼對於上饒城投有一定的資金補充，不過，據業內人士透露，目前城投公司都在執行“335”指標，其中的“5”是淨政府補貼不能高於公司淨利潤的50%，對於此數據，顯然上饒城投並不符合，對於後續如何壓降數據，值得關注。

償債壓力待解

企業預警通數據顯示，上饒城投目前的存量債券共有29只，其中1年內到期的高達120.5億元，已經接近總存量債券規模的一半，對此，上饒城投是否在1年內是否有足夠的資金來應對上述債務兌付壓力，值得關注。此外，中誠信國際跟蹤評級報告也指出，上饒城投存在財務槓桿水平偏高問題，短期償債壓力較大。近年來公司債務規模持續上升，財務槓桿水平偏高；公司EBITDA和經營活動淨現金流對利息支出保障能力較弱，債務償還對外部融資存在較強依賴性，面臨較大的短期償債壓力。

來源：企業家日報