上半年中小市值策略“大口吃肉” 量化私募優化模型控制回撤
證券時報記者 許孝如
今年以來，中小市值策略成爲量化投資的藍海，小市值指增策略更是持續火熱。據證券時報記者瞭解，目前，多家頭部量化私募旗下相關產品的年內業績超過了20%，部分產品甚至高出30%，超額收益表現亮眼。私募排排網最新數據也顯示，上半年百億量化私募可謂“大口吃肉”——平均收益率達13.54%，且全部實現正收益。
不過，隨着小盤股估值快速拉昇，中小市值策略的持續性將面臨考驗，投資者需警惕回撤風險。當前，部分頭部量化私募已開始優化策略模型，適當收緊風險敞口，甚者選擇了封盤。
小市值指增策略表現亮眼
自2024年9月以來，市場風格輪動頻繁，大盤股表現乏力，而中小市值個股卻頻頻走強。今年以來，小微盤股仍彈性十足，持續創新高者屢見不鮮。
比如，最具代表性的中證2000指數年內漲幅達到了16.41%，遠遠跑贏其他指數。與滬深300、中證500和中證1000指數相比，中證2000指數進一步聚焦小微盤股。
據證券時報記者瞭解，隨着滬深300、中證500指增賽道趨向擁擠，中小市值股票以其高波動性和較爲充足的交易機會，成爲量化策略爭相佈局的新藍海。一些頭部量化私募紛紛調倉換股，顯著增加了中小市值股票的配置比例。
證券時報記者從第三方渠道獲悉，由於聚焦中小市值的配置，多家頭部量化私募旗下相關產品收益率超過了20%，部分產品甚至高出30%，遠超同期主流指數的表現且創出了歷史新高。
私募排排網最新數據也顯示，受小市值行情活躍與流動性改善的雙重利好影響，上半年百億量化私募獲利豐厚——有業績展示的33家百億量化私募平均收益率達13.54%，且全部實現正收益。具體而言，有9家收益在10%以內，收益處於10%~19.99%區間的有19家，其餘5家收益則超20%。其中，穩博投資、進化論資產、信弘天禾、天演資本、龍旗科技等百億私募位居收益前列。
背後有多重因素驅動
中小市值策略火熱的背後，是多重因素的驅動。
蒙璽投資告訴證券時報記者，小市值策略（如國證2000指增、萬得小市值指增等）表現亮眼，是市場環境、資金偏好與技術迭代等多重因素相互作用的結果。
首先，市場環境適配性方面，A股寬幅震盪、個股波動率顯著提升，爲量化策略提供了豐富的交易機會。在小市值風格佔優的行情下，中小盤股因成長彈性高、定價效率較低，天然適配量化策略。
其次，從政策與資金端偏好來看，當前政策對“新質生產力”（如低空經濟、可控核聚變等）的扶持，使得中小市值企業成爲產業創新的載體。相比傳統投資標的，資金端更青睞科技含量較高、收益更穩健的量化策略。
最後，受益於人工智能（AI）深度賦能量化的技術升級和策略迭代，AI全面應用於量化投研各模塊，特別是因子挖掘與組合優化，提升了策略的韌性。
大巖資本也表示，今年以來，小盤股表現優異，主要受題材熱點和監管政策雙重驅動：一是年初開始，以DeepSeek引領的AI概念、人形機器人等科技題材熱度上升，資金集中流入；二是證監會一系列針對上市公司的政策落地，促成風格切換。在此背景下，小盤標的獲得更多關注，年內收益也顯著領先其他指數。
“量化資金的屬性與小市值的特徵‘天然契合’。一方面，小市值個股波動率高，錯誤定價多，爲如動量、趨勢等價量類因子提供了肥沃的超額土壤；另一方面，量化模型依託於系統規則和快速執行，能在流動性充足的小盤市場高效捕捉投資機會。此外，量化模型持股分散，集中度低，對於小盤持倉容量和交易成本更具適應性。”大巖資本表示。
百億量化世紀前沿資產也指出，從量化投資角度看，過去幾年量化策略因豐厚的超額收益吸引了大量資金，導致傳統寬基指數（如滬深300、中證500等）賽道競爭加劇、策略趨同、超額收益被攤薄。在此環境下，主流機構資金配置相對較少、信息效率相對偏低的小微盤領域，有望成爲量化策略獲取超額收益的藍海。
優化策略模型應對回撤風險
隨着越來越多的量化機構競相佈局中小市值股票，中小盤股的估值出現了快速拉昇，因此該策略的持續性也面臨着考驗。
東方財富數據顯示，中證2000的市盈率爲135.1倍，當前指數估值水平比歷史上95%的時間都高，部分中小市值個股甚至出現了估值翻倍的情況。
深圳某私募相關負責人告訴證券時報記者，這種估值迅速拉昇的現象，很大程度上是資金短期涌入推動的結果，一旦市場風格切換或流動性收緊，這些股票或面臨較大的回撤風險。此外，策略擁擠也會加劇市場波動性，一旦發生集中拋售，可能引發踩踏行情。
仁橋資產總經理夏俊傑在最新的備忘錄中也指出：“中小市值股票整體處於系統性高估的狀態，部分股票太貴了，但這些股票的泡沫何時破掉以及破掉的邏輯如何，暫時沒有明確的答案，我們要做的是識別並回避它。”
據證券時報記者瞭解，爲規避這一風險，部分頭部量化私募已開始優化策略模型，增加多樣化因子，降低策略同質化程度，努力在激烈競爭中保持策略的持續有效性與穩定收益。此外，還有部分頭部量化私募在小微盤股創新高之際選擇封盤，不再募集新資金。
大巖資本表示，自2024年初微盤股出現流動性危機後，多家量化團隊已迅速迭代升級模型並適當收緊風險敞口，顯著增強了策略的抗風險能力。整體來看，隨着模型優化與風險管理的持續深化，量化策略在資產配置中的價值依然可期。
“隨着越來越多的量化機構入局，小市值策略成交量中機構的佔比驟升，波動也有所降低。伴隨着市場有效性增強，量化策略獲取超額收益的難度將不斷加大。”蒙璽投資稱。