瑞銀UBS：香港科技股看到非常強勁的資金流入！尤其是騰訊和阿里巴巴

主持人：歡迎來到每週的瑞銀亞洲交易大廳洞察學堂。我是瑞銀的強尼・布里格斯，亞歷克斯・林與我一同主持。

分析師：在過去的交易周，亞洲許多市場休市，不過香港和中國大陸市場的重新開市表現相當不錯。

印度市場一直開市，表現也頗爲良好。而過去一週，日本和韓國市場在該地區多數市場中表現落後。

美國市場方面，與人工智能相關的股票出現反彈，尤其是核能板塊的電力相關股票，在過去五天中表現強勁。例如，關稅成爲美國市場的新動態。

過去一週，我們的關稅受損股籃子下跌了 4.5%。在其他方面，實際收益率現已回落至 2%。有趣的是，美國的信用利差開始擴大，其他方面則無重大變化。下面有請亞歷克斯談談宏觀資金流向。

宏觀資金流向

分析師：本週的宏觀主題圍繞貿易戰 2.0 展開，市場面臨諸多政策不確定性以及潛在的新聞頭條衝擊。目前，對墨西哥和加拿大的關稅實施有所延遲，但對中國 10% 的關稅仍將推進。

中國也宣佈了一些報復性措施。我們基本上看到市場反應較爲避險，美國股市下跌。像韓國、中國臺灣、日本等貿易敏感市場，在貨幣市場方面，美元指數（DXY）最初因關稅消息上漲，但最終回吐部分漲幅，因爲市場希望最終能達成協議，特別是針對加拿大和墨西哥。而亞洲貨幣大多普遍承壓。

中國內地市場春節假期後開市。中國央行似乎仍致力於通過設定強於預期的匯率中間價來維持人民幣的強勁穩定。今天上午，我們看到美元兌離岸人民幣（CNH）報價略有改善，同時我們也看到來自實際資金和模型賬戶的新買家涌入市場，做多美元兌韓元以及美元兌新臺幣。另外，一個相當有趣的市場是黃金市場。黃金現貨市場目前實際上已達到歷史新高，超過 2850 美元。

我們看到實際資金客戶的交易較爲雙向，而短線資金客戶實際上是黃金的較好買家。黃金市場的波動也導致泰銖走強。所以在美元交叉貨幣對市場這裡也相當活躍。本週，我關注的焦點顯然是對貿易戰的反應，但人們也會密切關注美國的微觀數據。我們週五將公佈非農就業數據，人們還會關注 2 月 6 日印度央行的利率會議。

主持人：實際上，亞歷克斯，我們直接進入股票交易臺的情況介紹吧。好的，那麼肯尼，你先說說現金交易方面的情況。

股票交易臺

分析師：好的，謝謝，傑米。嗯，在股票方面，顯然上週有中國春節假期。所以過去一週，像日本等地的交易流量有所增加。

就趨勢而言，我得說整體情況相當複雜。我們在日本是淨賣方。過去一週，一些較大規模的交易流向包括買入日立、東京海上和任天堂，而賣出三井住友金融集團、佳能和信越化學。所以，如果你願意這麼說的話，並沒有太多的板塊輪動。但總體而言，我們在日本看到了淨賣出。

我認爲更有趣的是假期後的情況，尤其是deepseek科技新聞發佈後。在過去兩個交易日，我們這邊看到了什麼呢？我想首先，最受關注的當屬中國臺灣地區市場，上週整週休市，但假期後開市。就交易流量而言，到目前爲止最活躍的是臺積電。

我們在臺積電看到的交易並非單向的。實際上，在臺積電的買賣情況幾乎相當。顯然，假期後第一天主要是賣出，但第二天我們確實看到一些買家入場，春節後在臺積電的交易呈現雙向。然而，臺灣其他一些股票，如鴻海和聯發科，我們在這兩隻股票上一直是淨賣出，儘管半導體板塊交易最爲活躍。現在看看科技子板塊的其他部分，尤其是deepseek科技新聞發佈後，在韓國，我們在海力士的交易是雙向的，而在三星電子則是淨賣出。

這其實也很有意思，因爲在過去幾周，正如你在這次電話會議中聽到的，一些電子股，尤其是那些更注重價值投資的基金，我們一直是淨買家。但在三星電子首席執行官刑事指控被宣判無罪等事件之後，我們對三星電子的態度發生了轉變。在國內，關於三星 C&T 以及過去的一些交易涉及的會計等方面的情況。

所以，是的，三星電子是淨賣出。

然後說到香港市場，我認爲這是最後一個重點。實際上，我們看到了非常強勁的資金流入，尤其是在春節假期前後流入科技股。騰訊是亞太地區交易最爲活躍的股票。

要知道，香港上週也休市了一週。但我們在騰訊看到了非常顯著的交易活動。有不少外國投資者持續買入騰訊，這可能是因爲我們看到美國等地的一些資金流出，而騰訊成爲了受益者。

在新興市場（EM）中，就像我之前提到的，即使在臺灣科技股之外，人工智能科技領域內，騰訊也可能是受益者。我們看到的另一隻買入股票是阿里巴巴，儘管規模較小，但在阿里巴巴的交易也相當可觀。

另一方面，我們是友邦保險（AIA）的賣方。友邦保險繼續受到外國投資者拋售的壓力，這種情況一直在持續。似乎每隔一週，我們就會看到新的外國投資者拋售這隻股票。所以我預計友邦保險的資金流出情況還會繼續，我就說到這裡。

主持人：非常有幫助，肯尼，非常感謝。我想你兩週前提到過，對大型互聯網公司的興趣在增長。你提到了騰訊，顯然阿里巴巴的情況稍弱一些。

關於股票的補充討論

主持人：是這樣嗎？就只有這兩隻股票嗎？還是你感覺人們在關注更廣泛的股票，而從這裡看到的就只有這兩隻？

分析師：我認爲有幾個因素支撐這種情況。對於騰訊，目前處於靜默期，公司的股票回購不活躍，但在非靜默期，他們一直非常穩定地回購股票，回購量很容易佔到每日成交量的 15%。

我認爲這是支撐股價的因素之一，而且公司現金流非常穩健，在移動遊戲領域也沒有出現明顯的消費降級情況。所以騰訊目前是最受青睞的股票。

至於阿里巴巴，從人工智能角度看，它可能是一種對衝選擇，相對於其他一些股票而言。但在過去一週，我沒有看到這種情況擴散到中國互聯網領域的其他股票，主要集中在這兩隻股票上。對。

衍生品：一些人在調整他們的阿里期權結構

主持人：謝謝，阿普爾。好的，那我們來看看衍生品方面。我想由謝恩來介紹一下。嘿，當然可以。嗯，在衍生品方面，上週，顯然香港市場休市，美國存託憑證（ADR）市場更爲活躍，美國證券交易所交易型開放式指數基金（USETS）的科技股成爲熱門話題。

分析師：我們看到在 KWEB（追蹤中國互聯網公司的 ETF）上有不少上漲行情。其中大部分是 3 月至 5 月到期的期權，包括看漲期權和價差期權，期限較長。看起來此時很多人都在關注價差期權，儘管波動率有所上升，但這確實是熱門話題。

在 ADR 股票方面，阿里巴巴相當活躍，但買賣雙方力量較爲均衡。我們確實看到一些人在調整他們的阿里巴巴期權結構，將看漲期權價差的行權價上調，這是基於股價的走勢。但我們也看到一些多頭結構的平倉。

所以在香港市場，本週春節後重新開市，情況並非一邊倒地上漲。我們確實看到對科技股的興趣持續存在，尤其是在恆生科技指數（HS tech）方面，我們看到了價差期權交易。我們還看到對一些更奇特結構的興趣，比如利用障礙期權來降低成本，因爲上漲期權相對昂貴。

所以人們很樂意採用諸如看漲期權價差、看漲期權比率或者帶有敲出特徵的看漲期權等策略。我們也看到對騰訊的興趣。我得說，這種興趣不像現金交易臺看到的那麼強烈或規模那麼大，但我們確實看到一些賬戶在交易騰訊的上漲期權和蝶式看漲期權價差。

我們也看到在恆生中國企業指數（HCI）上有一些對中國整體市場的期權交易。類似於恆生科技指數的結構，出現了看漲期權價差、看漲期權比率等交易。所以這方面的交易有所增加，但感覺焦點還是更多地集中在科技股上。

另外，A 股市場假期後開市，我們看到對中證 1000 指數的興趣有所上升，但它們今天才剛開始交易。所以可能還爲時過早，但我預計在接下來的幾天裡，鑑於圍繞中國市場的一些節後情緒，這種興趣會繼續上升，儘管存在關稅問題。在該地區其他市場，由於不同時間休市，相對比較平靜。所以我認爲主要焦點實際上還是在中國市場，儘管處於假期。我就說到這裡。

謝謝，謝恩。我覺得這裡出現了一個很明顯的主題。我看到在中證 1000 指數上有做多行情。

主持人：這是一種非常季節性的交易嗎？我想籃子交易方面的亞倫・諾德維克以及你的團隊也反映出，春節後中證 1000 指數表現優異具有明顯的季節性。這僅僅是季節性因素，還是有更重要的原因呢？

分析師：嗯，這不僅僅是爲了利用季節性因素進行交易，交易期限相對較長，但這在客戶中確實是一個熱門話題，在春節前就有一些客戶希望參與其中。

但鑑於我們還沒有看到中證 1000 指數大幅上漲，這看起來確實是個好機會。我相信之後我們可能會看到更多的興趣。

但我認爲，大多數客戶只是把它看作是一個很好的做多中證 1000 指數的機會，至少在過去幾個月裡，通過期權交易中國市場的方式，這在客戶中一直比較受歡迎，對吧？很好。

主持人：感謝分享。我們進入最後一部分。讓我們和前臺的瑞秋談談。

分析師：謝謝，傑米。大家好啊！祝大家新年快樂。正如大家在電話會議中提到的，目前最大的新聞仍然圍繞着美中貿易戰。所以我將從活躍金融交易臺的角度分享一些市場在融資融券方面的反應。

正如大家所見，香港的中國股票昨天上漲，但今天有所回落。恆生科技指數昨天上漲了 5%，我們的交易臺在上漲行情中有一些對小米、美團等股票的融券做空興趣，像阿里巴巴、百度這些大型科技股也在融券名單中。除了這些主要科技股，我們還看到對金山軟件（03896）的融券需求。由於deepseek科技新聞的影響，融券成本仍然較高。所以最後融券利率處於高位，供應緊張且利率上升。

在臺灣地區，由於深科技發佈低成本型號後，市場擔心該行業需求放緩，人工智能硬件股票受到影響。此外，受美國對中國加徵關稅的影響，宏碁、華碩以及香港電子製造服務商英華達等股票受到負面影響。

從融資融券角度看，我們看到一些多策略和基本面驅動的投資策略在關注這些股票，但由於臺灣市場假期後剛剛恢復交易，可用於融券的股票資源非常有限。

以下是最新的融券信息供大家參考，如果你們感興趣的話。比如，聯華電子（2303）的融券利率爲 3.5%，南亞科技（2323）爲 3%，其他像日月光半導體（ASE）等股票在一般抵押（GC）市場仍保持流動性。

除了這幾天美中關係備受關注外，我們還看到臺灣地區一隻股票受到一些關注，即聯華電子（2303）。這可能是因爲 1 月份其美國存託憑證（ADR）價格相對於臺灣本地股價有折扣，但自 2 月份以來，價差已大幅縮小。2303 這隻股票的融券規模減少了 5%。

最後，在春節假期前，中國實際上宣佈了多項促進指數投資產品發展的舉措，這是其活躍市場的最新努力。自去年年底以來，我們看到以指數爲基礎的交易型開放式指數基金（ETF）交易量有所增加，當時也確實看到人們買入相關股票。

所以我們相信今年指數相關領域可能會成爲市場亮點。請記住，瑞銀可以在總收益互換（TRS）產品上爲各種中國標的指數提供有競爭力的報價。所以如果有相關需求，請聯繫金融指數部門進行詢價，同時，正如之前提到的，在春節假期前有客戶做多中證 1000 指數。我就說這麼多，謝謝。

主持人：非常好。非常感謝，瑞秋。我來快速總結一下我們聽到的內容。

總結

可以聽出一個很明確的信息。市場重新開市後，我們看到硬件板塊遭到拋售，尤其是臺灣地區的硬件股票，無論是現金交易還是融資融券方面都是如此。儘管我們聽到在臺積電，第二天有買家入場。

看看韓國市場，三星電子肯定轉爲淨賣出，符合這一趨勢。從宏觀角度看，正如亞歷克斯一開始所說，東亞外匯市場也存在貿易風險。這一切都相互關聯，呈現出相同的模式。

那麼資金流向哪裡呢？聽起來相當一部分資金流向了中國頂級互聯網公司以及在香港上市的相關股票，還有美國存託憑證（ADR）市場開市時，KWEB 有不錯的上漲行情。

肯尼提到對騰訊的興趣特別濃厚，還買入了阿里巴巴。雖然承銷方面的情況沒那麼顯著，但總體趨勢是朝着這個方向，儘管在融資融券方面採取了一些對衝措施。大家聽到恆生科技指數上漲後有融券做空興趣了吧。

我想總結一下，目前市場情緒在硬件股票和互聯網股票的投資方向上似乎非常明確。非常感謝所有發言者和聽衆。請務必閱讀免責聲明，本播客僅供機構使用，不得錄製。本內容由瑞銀明確發佈。本播客中對證券的任何討論既不構成交易推薦，瑞銀也未提供證券相關服務。這些材料還適用其他條款和條件，如瑞銀銷售與交易評論免責聲明中所述，可在相關平臺獲取。非常感謝。