券商點評石頭科技四季度業績：超預期增長的策略與展望

如何評價石頭科技四季度業績？

就營收端而言，石頭科技無疑交出了一份"超預期"業績答卷，四季度錄得49.2億元的營收，同比增長近66%。

業績高速增長背後，部分券商分析師認爲，石頭科技是在"向利潤要收入"。

因採取了更爲積極的產品和營銷策略，四季度石頭科技在利潤端的確有所承壓。但分析師表示需"辯證看待石頭科技收入、利潤目標和費用投放的動態關係"：

"在收入快速增長的支撐下，公司策略有望轉向動態調整，以提高投入效率，利潤率有望觸底。此外我們認爲石頭積極的市場策略也會帶來整個行業的出清，公司下探價格帶實際上是搶佔小品牌份額，加速市場整合。"

2025年延續高增長勢頭

石頭科技四季度業績增長超預期是各大賣方們維持石頭科技"買入"評級的基礎邏輯。

根據奧維雲網及久謙數據，2024年四季度石頭科技內銷、外銷均斬獲了高速增長。

其中內銷線上渠道銷額同比增長104%，銷售額市佔率達25.1%(同比增長2.2%)、保持第一梯隊，其中2000-3000、3000-4000、4000-5000價位段銷量市佔率分別達31%、24%和36%，在市場中分列第一、第二華潤第一名。

而在北美區域，石頭科技在美國亞馬遜渠道銷售額同比增長38%，線下渠道進駐順利。在歐洲市場，石頭科技在德國亞馬遜銷額同比增長38%，線下渠道預計恢復良好。在亞太市場的日本亞馬遜渠道中，石頭科技銷售額同比增長63%。

值得注意的是，上述銷量可能還未充分反映石頭科技的業績增長。

開源證券研報顯示，國補熱銷下石頭科技產品自去年10月底開始持續缺貨，發貨時間超1 個月。疊加收貨確認需要時間，上述大部分產品收入計入2025年一季度。

業績高速增長後，天風證券認爲石頭科技資金儲備將進一步豐富。據其預測，截至2024年末，石頭科技貨幣資金將達到44.11億元，遠超截至2023年末的8.93億元。

分析人士認爲，更多的資金儲備，將爲石頭科技發展提供更多的"彈藥"。

展望2025年，在內銷國補延續、外銷消費景氣度有望回升的背景下，開源證券分析師看好公司在更積極的產品及銷售策略下持續保持收入高增。

事實上，石頭科技2025年初也的確延續了2024年的高增長勢頭。

就內銷渠道看，2025年掃地機線上渠道累計(截至2月23日)銷售量和售價同比分別增長57%和9%，其中石頭科技同比分別增長91%和3%；外銷方面，石頭科技2025年首月在美國亞馬遜渠道和德國亞馬遜渠道銷售額同比分別增長30%和78%，積極策略逐漸開始展露成效。

需辯證看待收入和費用的動態關係

業績急速增長，券商分析師紛紛對石頭科技未來表示樂觀。

開源證券分析師認爲，石頭科技新品保持了創新力和產品力雙引領，公司有望在算法積累下不斷拓寬護城河，助力份額持續提升。

此外，開源證券分析師認爲，石頭科技主動放棄高淨利率是爲了更好的收入、份額增長及壓縮競爭對手空間，(該策略)當前已逐步收穫成效，後續公司淨利率有望見底趨穩。

從2024年三季度起，石頭科技採取了兩個季度的飽和營銷動作，開源證券預計系業務人員摸索高效的投放方式和渠道所致，分析師認爲隨着業務人員逐漸掌握投放節奏並優選出高效的投放渠道後，石頭科技2025年的費用投放效率會更高，在投放節奏和強度持平下，企業淨利率會企穩至15%左右。

中金公司研究員則提醒，需辯證看待收入、利潤目標和費用投放的動態關係：

"雖然石頭科技短期投入過度，利潤率明顯超調。但未來公司在低價位段推出新品，而非老品降價，會使得毛利率端有望逐步穩定；從飽和營銷到適度把握節奏，公司後續營銷投入有望趨緩。"

中金公司認爲，未來在收入快速增長的支撐下，石頭科技的策略有望轉向動態調整，以提高投入效率，利潤率有望觸底；此外中金研究員認爲石頭科技積極的市場策略也會帶來整個行業的出清，公司下探價格帶實際上是搶佔小品牌份額，加速市場整合。

天風證券分析師則認爲，石頭科技持續引進、培育技術人才，並拓展產品類目，豐富產品佈局，在下半年成功推出多款新品；同時，石頭科技制定並實施了積極的品牌策略，加強品牌形象建設和品牌推廣，爲公司長期可持續發展提供了勢能。