全球景氣現分歧！M&G建議轉向優質信用資產 看好新興市場債後市表現

歷經2025年上半年金融市場多項衝擊考驗，下半年投資市場展望備受關注！M&G英卓投資管理今（10）日在臺北舉辦「M&G x 富盛 ─2025年下半年固定收益市場展望記者會」，邀請M&G英卓投資管理固定收益共同投資長暨M&G收益優化基金聯席基金經理人Stefan Isaacs分享最新觀點，他強調全球景氣現分歧，建議轉向優質信用資產，並看好新興市場債的後市表現。

M&G英卓投資管理今（10）日在臺北舉辦「M&G x 富盛 ─2025年下半年固定收益市場展望記者會」，英卓證券投顧總經理王智誼（左起）、富盛證券投顧副董事長馬瑜明及M&G英卓投資管理固定收益共同投資長暨M&G收益優化基金聯席基金經理人Stefan Isaacs，於開場前合影。吳榮邦／攝影

Stefan Isaacs指出，2025年上半年美國關稅2.0政策與財政刺激措施推升的不確定性，美債殖利率突破5%，使得市場普遍預期經濟衰退風險升高，影響所及，全球各區域景氣出現分歧，新興市場則因降息與通膨受控展現成長動能。面對信用利差緊縮與市場波動，Stefan建議，投資人應轉向優質信用資產，靈活調整佈局，把握防禦與長線機會，降低過度承擔信用風險的成本。

M&G英卓投資管理固定收益共同投資長暨M&G收益優化基金聯席基金經理人Stefan Isaac建議投資人應轉向優質信用資產，靈活調整佈局，把握防禦與長線機會，降低過度承擔信用風險的成本。吳榮邦／攝影

川普關稅2.0衝擊全球，美債殖利率升破5%，高度不確定性成爲市場共識

M&G英卓投資管理固定收益共同投資長暨M&G收益優化基金聯席基金經理人Stefan Isaacs表示，美國總統川普在4月2日公告的全面關稅法案，使全球股市大受衝擊。雖然隨着關稅暫緩，包括美股在內的各國股市，皆獲得喘息空間，但市場也開始擔憂，這會不會只是更大沖擊的序幕。在債券投資人以及聯準會(Fed)的眼中，關稅新政的真正影響，只有等到幾個月之後，纔會在經濟數據裡顯現出來。

此外，各界普遍憂慮着通膨壓力恐將復燃，畢竟關稅調高的額外成本會由企業轉嫁給消費民衆，特別是川普政府高達4.9兆美元的「大而美」稅改計劃也將延長財政振興的效期，並左右今後物價。

值得一提的是，新稅法除了刺激經濟，也令債券投資人所關注的美國政府赤字能否永續成爲長期隱憂。根據參議院稅務聯席委員會的數據，相關計劃將導致未來十年間的預算赤字，增加至3.7兆美元，到2024年底，美國聯邦債務總額佔GDP比率已達122%，預計新稅法政策將使該比率持續上升。

由於局勢如此，投資人也紛紛認定美國國庫券的殖利率必須再提高，才能彌補新增的財政風險，加上穆迪也將美國的信用評級從Aaa下調至Aa1，30年期美國國庫券的殖利率則在2025年5月升破5%關卡，種種跡象皆顯示經濟衰退的風險仍揮之不去。關稅新制也有可能抑制美國的經濟成長，同時損及消費者信心，由於總體經濟的不確定變數持續發酵，預期今年的美國利率預期數字將反覆起伏。

在高度不確定性已經成爲市場共識的前提下，M&G英卓投資管理認爲，更加主動積極的投資方式至關重要；這種對策更有機會受惠於短期內的市場價格錯位，並且根據持續變化的大環境靈活調整投資佈局。

M&G英卓投資管理固定收益共同投資長暨M&G收益優化基金聯席基金經理人Stefan Isaac認爲，在高度不確定性已經成爲市場共識的前提下，加強主動積極的投資方式至關重要。吳榮邦／攝影

全球各區域景氣現分歧 新興市場成長動能超車

Stefan Isaacs表示，美國今後的景氣走向正處於高度不確定性，而全球不同區域的經濟前景則是南轅北轍。整體來看，歐洲景氣正瀕臨衰退，歐洲央行的貨幣寬鬆政策也已經揭開序幕。然而在歐盟內部，各國的相對經濟表現，差異開始顯現。

不同於前幾年，一度長期落後於景氣「持穩」國家 (例如德、法兩強) 的義大利與希臘等國，如今似乎逐漸開始復甦；對此，歐洲外圍各國的利差目前均處於或接近十年來的最低水準，可以爲證。

德國近期宣佈了財政激勵的強勢措施，同時擴大國防以及公共建設支出，帶動了德國公債殖利率曲線的顯著上升。相關措施的市場反應，與美國的現狀形成了鮮明對比，反覆交錯的利多與利空，繼續擾亂市場，反觀德國的財政政策歷經決定性變化，市場則是迅速恢復了相對穩定。

M&G英卓投資管理固定收益共同投資長暨M&G收益優化基金聯席基金經理人Stefan Isaac預期，新興市場的成長速度即將超越已開發市場。

同時，不少新興市場的降息週期也進一步向前推展，其中多數國家已經成功控制通膨。在我們看來，目前的實質(經通膨調節)利率水準，在新興市場提供了饒富吸引力的機會，如果聯準會也繼續推進降息週期，還有機會享有更進一步的支撐，預計新興市場的成長速度即將超越已開發市場。

信用市場利差緊縮，M&G建議轉攻爲守，轉向優質信用資產

Stefan Isaacs表示，川普所謂的「關稅解放日」過後，公司債開始疲軟，利差迅速且顯著擴大，然而，隨着貿易戰局勢出現更多積極進展，利差迴歸先前水準，循環告終。考量信用市場目前的緊縮狀態，市場似乎判斷，美國政府退出全球化所帶來的經濟風險，實屬微不足道。同時我們認爲，目前公司債利差的緊縮程度，是場內技術面支撐的結果，由於先前的固定收益市場殖利率長期欠缺相對吸引力，如今的投資人需求已有顯著增加。

這是因爲相關的利差(收益)可望發揮緩衝效益，抵禦利率上升或信用利差擴大，導致重新訂價的負面影響。在我們看來，目前的利差水準反映了後續展望相當穩定，不過仍有某些重大風險需要注意，接下來的債券市場也可能受此波及。

根據預期，未來幾個月的對策將以靜待結果爲主，關鍵在於往後的政策將如何演變。由於利差處於歷來較爲緊縮的水位，我們認爲，轉向優質信用資產、發揮耐心與定力，乃是轉攻爲守的重要對策。如果接下來的情況在價位層面重新反映了各項風險，那麼防禦抗跌的佈局就有機會帶來雙重的投資效益，在利差擴大的同時，達到穩健的投資目標，同時有足夠資金參與投資獲利的長期投資機會。

但就現階段來說，即使利差緊縮，殖利率依舊具吸引力，利差可能接近歷來的較爲緊縮水位，但「無風險」公債殖利率則是落在近期的較高區間。在我們等待企業信用利差擴大的同時，投資人仍能透過公債與優質ABS，獲得相對優渥的收益率。我們認爲，拒絕承擔過多信用風險的機會成本，其實並不高昂。

Stefan Isaacs指出，「我們在整體層面固然態度謹慎，但也將充分利用市場分散的態勢，耐心等待後續良機，除了區隔出不同國別與產業的優劣之外，我們也能針對單一公司所發行的各種不同券種，審慎評估抉擇。但信用市場並非全無風險，重點在於，投資人必須瞭解自己承擔了哪些風險。我們相信致勝的關鍵在於保持靈活彈性的投資方法，同時合理承擔風險。」