強邦新材系郭氏家族企業，預計業績淨利下滑，關聯經銷商隱現
文：權衡財經iqhcj研究員 餘華豐
編：許輝
2024開年首月，海通證券（600837.SH；06837.HK）就因保薦不盡責、擅自改招股書等投行業務違規行爲兩次遭監管處罰。2023年初以來，海通證券首發保薦項目共96起，僅次於中信證券和中信建投，但截至目前主動撤回並終止的項目已多達19起。
2月23日已註冊生效的安徽強邦新材料股份有限公司（簡稱：強邦新材）擬在深交所主板上市，保薦機構爲海通證券。本次公開發行股票數量不超過4,000萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%。公司此次擬投入募集資金6.68億元，用於環保印刷版材產能擴建項目、研發中心建設項目、智能化技術改造項目和償還銀行貸款及補充流動資金（1.4億元）。截至2023年6月30日，公司的資產總額爲9.05億元，淨資產爲5.076億元；此番募資額超過公司的淨資產。
強邦新材由郭良春家族控股近九成，業務重組成分佔比高；預計2023年業績淨利下滑，境外需求下降；員工人數波動下降，研發利用率低，社保和公積金繳納比例曾經極低；終端客戶多而分散，原材料價格波動，經銷爲主衆多關聯關係經銷商；應收賬款壞賬過千萬，曾排污水被行政處罰。
郭良春家族控股近九成，業務重組成分佔比高
強邦新材前身強邦有限系自然人郭良春和王玉蘭於2010年11月以貨幣方式共同出資設立的有限責任公司，註冊資本3,000.00萬元。2021年7月，整體變更爲股份公司。股改時，有了元邦合夥、強邦合夥和昱龍合夥三家員工持股平臺。強邦新材主要由郭氏家族及員工合夥平臺構成，股權結構較爲保守。
截至招股說明書籤署日，元邦合夥持有公司6,210.00萬股股份，佔公司發行前總股本的51.75%，爲公司控股股東。郭良春、王玉蘭夫婦通過持有元邦合夥100%出資份額間接持有公司51.75%的股份，郭良春和王玉蘭夫婦及其子郭俊成和郭俊毅直接持有公司35.00%的股份，此外，郭俊成和郭俊毅通過強邦合夥和昱龍合夥分別間接持有公司2.00%和0.65%的股份，郭良春家族直接和間接合計持有公司89.40%的股份。郭俊成爲強邦合夥執行事務合夥人，認繳出資比例爲24.24%，郭俊毅爲昱龍合夥執行事務合夥人，認繳出資比例爲13.00%，強邦合夥和昱龍合夥分別持有公司8.25%和5.00%的股份。因此，以郭良春爲核心的家族成員爲公司實際控制人。
本次發行前，公司實際控制人郭良春家族成員直接持有公司35.00%的股份，通過元邦合夥、強邦合夥、昱龍合夥間接持有公司54.40%的股份，合計持有公司89.40%的股份。本次發行完成後，郭良春家族持有公司的股份比例合計爲67.05%。實際控制人郭良春家族持股比例較高。
強邦新材副總經理JUNYANG（楊俊）涉及一項民間借貸糾紛，具體情況如下：2022年1月12日，原告林森向東營市中級人民法院提起民事訴訟，要求被告JUNYANG（楊俊）歸還所欠款項800.00萬元。2022年6月2日，東營市中級人民法院作出一審判決，認爲原告林森要求JUNYANG（楊俊）償還借款800萬元的訴訟請求缺乏事實和法律依據，判決駁回原告林森的訴訟請求。2022年6月15日，原告林森向山東省高級人民法院提起上訴，請求撤銷一審判決，依法改判JUNYANG（楊俊）返還借款800萬元及利息或發回重審。2022年8月26日，山東省高級人民法院作出二審判決：“駁回林森的上訴請求，維持原判”。
報告期內，強邦新材重大資產重組爲2020年同一控制下業務重組上海強邦業務合併，合併前，上海強邦和強邦有限實際控制人均爲郭良春家族，且均從事印刷版材研發、生產和銷售。2019年度，上海強邦膠印版材的產能及產量遠低於強邦有限，其委託強邦有限加工了大量的膠印版材，銷售數量較強邦有限高出50%，因此上海強邦2019年經營業績高於強邦有限。
報告期各期末，公司貨幣資金餘額分別爲1,772.06萬元、6,120.28萬元和1.879億元，佔流動資產的比重分別爲3.51%、8.28%和21.61%。20212020年和2021年，強邦新材的現金分紅分別爲3375萬元和500萬元。
預計2023年業績淨利下滑，境外需求下降
強邦新材主要從事印刷版材的研發、生產與銷售，公司致力於持續爲客戶提供感光性能優異、印刷還原度和耐印率高、性能穩定的印刷版材產品。2020年-2023年1-6月，公司營業收入分別爲10.926億元、15.025億元、15.885億元和6.746億元，2021年和2022年營收增幅分別爲37.52%和5.72%；各期淨利潤分別爲7,667.72萬元、7,046.70萬元、9,889.16萬元和4,257.79萬元，2021年較2020年下滑8.1%，2022年較2021年淨利潤增長40.34%。最近三年淨利潤呈先降後升趨勢，主要系2020年下半年以來主要原材料鋁卷採購價格大幅上漲及確認股份支付費用所致。
公司預計2023年營業收入爲13.6億元至14.7億元，較2022年下降14.38%至7.46%，主要系受膠印版材銷售單價隨主要原材料鋁卷價格下降而下降、全球經濟增速放緩、境外需求有所下降等影響；預計2023年歸屬於母公司股東的淨利潤爲8,500萬元至9,300萬元，扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤8,000萬元至8,800萬元，與2022年度相比整體略有下降，主要系受銷量下降影響所致。
強邦新材主要產品包括膠印版材和柔性版材，其中膠印版材主要有熱敏CTP版材、UV-CTP版材等，柔性版材主要有傳統型柔性感光樹脂版、數碼型柔性感光樹脂版等。報告期內，膠印版材銷售收入佔比較高，分別爲96.56%、96.19%、96.31%和94.92%，系公司主營業務收入的主要來源，柔性版材銷售收入佔比相對較低。
報告期內，公司境外銷售收入分別爲3.628億元、6.023億元、7.207億元和2.769億元，佔主營業務收入的比例分別爲33.62%、40.85%、46.26%和41.72%，境外銷售佔比較高。報告期內，剔除運費影響後公司綜合毛利率分別爲17.72%、13.32%、14.17%和14.52%。
根據中國印刷及設備器材工業協會印刷器材分會數據顯示，2022年我國膠印版材前三大生產企業的銷量合計爲2.32億平方米，前五大生產企業的銷量合計爲2.98億平方米，佔我國膠印版材同期總銷量的比重（CR3、CR5）分別達到44.20%與56.74%。
公司已擁有7條膠印版材生產線、1條柔性版材生產線，膠印版材年產能達8,000萬平米，已成長爲國內規模最大的民營印刷版材生產企業。受下游需求變化影響，最近三年公司膠印版材銷量雖有所波動，2022年較2021年有所下滑，2022年市場份額爲14.04%。
印刷版材行業經過多年的發展，已經形成了以優勢企業爲主導的市場競爭格局，目前全球印刷版材市場主要由日本富士膠片、美國柯達公司、比利時愛克發三大國際廠商以及強邦新材、樂凱華光兩大國內領頭企業佔據。由於各行業環保要求不斷提高，綠色環保型印刷材料將成爲印刷產業未來發展的主要方向，隨着印刷版材生產企業的逐步轉型，產品的市場競爭亦日趨激烈，這對於公司的技術研發、銷售、資源配置能力提出了更高的要求，如果公司的技術水平和銷售能力不能適應激烈的市場競爭環境，將對公司的競爭地位產生不利影響。
員工人數波動下降，研發利用率低，社保和公積金繳納比例曾經極低
報告期各期末，強邦新材員工總數分別爲461人、507人、478人和427人。其中生產人員達282人，佔比59.00%，研發人員79人，佔比16.74%。
2020年-2023年1-6月，公司研發費用分別爲3,084.49萬元、4,858.55萬元、5,480.96萬元和2,334.53萬元，佔當期營業收入的比例分別爲2.82%、3.23%、3.45%和3.46%，研發費用率低於可比同行均值4.56%、4.10%、4.57%和5.82%。
強邦新材於2018年7月和2021年9月分別通過高新技術企業重新認定，自2018年至2020年、2021年至2023年享受15%的企業所得稅優惠政策。報告期內，公司享受的上述高新技術企業稅收優惠金額分別爲547.69萬元、296.35萬元和680.63萬元，佔報告期各期利潤總額比例分別爲6.09%、3.74%和6.15%。未來如果國家相關的法律法規及稅收優惠政策發生變化，或其他原因導致公司不再符合相關的認定或鼓勵條件，將會使公司的經營業績受到不利影響。
強邦新材2020年的社保和公積金繳納人數嚴重不足，其中社保放棄繳納人數爲148人和162人，繳納比例僅過60%。而公司當年公積金放棄繳納人數高達415人，除30人退休返聘外，公司2020年員工總數461人中僅14人繳納公積金，繳納比例僅爲3%。放棄繳納或是IPO企業節約經營成本的好理由。
終端客戶多而分散，原材料價格波動，經銷爲主衆多關聯關係經銷商
強邦新材使用鋁卷作爲生產膠印版材的基板材料，報告期內，鋁卷佔膠印版材直接材料的比例約85%，佔比較高，鋁卷價格的變化將直接影響公司產品成本，從而對公司經營業績產生較大影響。報告期內，公司向前五名供應商合計採購額佔當期採購總額的比例分別爲72.07%、73.63%、77.05%和74.09%。
公司膠印版材銷售價格主要受市場供求關係影響，雖然在鋁卷價格上漲幅度較大時，公司會對產品銷售價格進行上調，但銷售價格調整與鋁卷採購價格的變動無法完全同步。受全球流動性寬鬆以及市場預期等因素疊加影響，2020年下半年以來部分大宗商品價格大幅上漲，尤其是2021年以來鋁卷採購價格進一步上漲，使得公司2021年在營業收入增長的情形下，實現的淨利潤較2020年仍有所下降。
強邦新材產品的終端客戶爲國內外各地的印刷廠，數量衆多且較爲分散，出於銷售成本及售後服務成本方面考慮，採取以經銷爲主的銷售模式，公司授權符合條件的經銷商，在特定區域內爲公司品牌產品提供經銷服務。公司設立了銷售部和外貿部，分別負責境內外區域的產品銷售，與客戶一般簽訂框架合同，其具體需求以訂單方式發送給公司。
公司產品銷售以經銷模式爲主，公司主營業務中來自經銷模式的銷售收入分別爲10.619億元、14.545億元、15.321億元和6.497億元，佔主營業務收入的比例分別爲98.42%、98.65%、98.35%和97.89%。報告期內，公司向前五名客戶合計銷售額佔當期銷售總額的比例分別爲34.93%、43.02%、42.50%和40.54%。
香港強邦系公司實際控制人控制的其他企業，SPE系公司持有20%股份的聯營企業。2020年公司向香港強邦銷售印刷版材金額爲4254.50萬元；ABEZETA,S.A.與SPE爲公司2020年第二大客戶和2021年-2023年1-6月第一大客戶，公司向其銷售印刷版材金額分別爲1.1億元、3.1億元、3.544億元和1.269億元，佔比分別爲10.07%、20.63%、22.31%和18.81%。
應收賬款壞賬過千萬，曾排污水被行政處罰
報告期各期末，強邦新材應收賬款餘額分別爲2.494億元、2.2億元、2.242億元和2.216億元，佔報告期各期營業收入的比例分別22.83%、14.65%、14.12%和32.85%。
據裁判文書網（2021）浙0602執5849號文件顯示，強邦新材曾向法院強制執行紹興百銳酒業有限公司、房劍峰的買賣合同糾紛，後者被失信和限高。
報告期各期末，強邦新材存貨賬面價值分別爲1.09億元、1.697億元、1.764億元和1.372億元，佔流動資產的比例分別爲21.58%、22.96%、20.29%和18.54%。
據廣環罰字(2017)024號行政處罰文件顯示，強邦新材曾於2017年8月因違反水污染防治管理制度，被廣德縣環境保護局罰款人民幣13.399萬元。
註冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，後續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文僅爲權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。