歐元時刻－全球歐元時刻來臨？歐洲資本市場聯盟之障礙

歐元時刻究竟是曇花一現，還是下一回合金融秩序的分水嶺，端看歐盟能否在政治勇氣與制度磨合間，真正移除這些障礙高牆。圖／美聯社

正如近期歐洲央行行長拉加德表示，全球秩序正在深刻變化，美元主導地位不再穩固，歐洲迎來「全球歐元」時刻。歐元時刻本應在美中金融對抗、美元武器化與亞洲CBDC崛起的夾擊中順勢誕生。

但十年來歐洲資本市場聯盟（CMU）法案推進速度極爲緩慢，歐洲理事會雖屢次把CMU列爲「戰略優先」，但實際上還是達不到任何共識及進展。目前要迎來「全球歐元」時刻，尚有三大結構性障礙需克服：司法制度不一致、財政共擔心態疑慮，歐洲各國的本國情結。

首先，各國的破產法與稅制碎片化直接擡高融資成本。德國重整程序平均12個月，義大利清算需七年；股息預扣稅退稅在比利時僅八週，法國可拖滿18個月。

投資人只能以「最劣國」校準違約模型，BBB歐元債長期較同級美元債多付40～60基點法規溢價。退出機制不確定，投資人無所適從，CMU因而無法淬鍊出足夠深水池讓歐元成爲避險錨。

第二個結構性障礙，在於歐元區高品質安全資產的稀缺。疫情後歐盟首次集體發行共同債券「歐盟復甦基金」，但規模7,500億歐元僅佔GDP的5.6％，與美國國債無法相比。德國10年期國債雖被視爲最具代表性的高評等資產，但供給有限、流動性不足，難以成爲全球金融體系的基準。

整體而言，歐元區缺乏整合且規模足夠的債券利率曲線及高品質抵押品，即使推出數位歐元，也難以作爲全球央行認可的抵押資產。反觀美元憑藉國債市場、穩定幣和回購機制，人民幣則以mBridge強化國際合作，若歐元無法補足AAA級資產，將失去國際主導權。

第三個障礙涉及監管規範過度複雜化及行爲性偏誤。首先，歐盟雖已推動招股說明書等文件規則的統一，但個別成員國如法國等，仍持續額外要求如第三版ESG附表等本地化規範，提升企業合規成本。此外，稅務流程亦存顯著差異：如比利時的股息預扣稅退稅可於八週內完成，法國則需長達一年半。跨境投資意願低落，進一步抑制了資本有效流動，最終限制了CMU預期整合與發展的成效。

要讓歐元真正發揮國際作用，歐盟至少需要產生關鍵改革，包括強化跨國合作，在2027年前統一破產與抵押品處理的基本標準，並對進展緩慢的國家施加壓力。

再者，讓復甦基金債券永久化並逐步擴大發行，結合藍╱紅債券機制，顯著提升歐元區AAA債券存量，爲數位歐元和衍生品市場提供穩定抵押資產；同時，統一清算機制並提升跨境資本流動誘因。

臺灣金融機構與出口企業亦須關注CMU進程：歐元若能成爲第二避險錨，壽險可藉歐元綠債與藍債券分散美元利率風險；出口商則可將報價幣別多元化，減輕單邊匯損。若歐洲仍在內耗，全球流動性將持續向美元、日幣抑或人民幣靠攏，多國勢將錯失另一條風險對衝航道。

歐元時刻究竟是曇花一現，還是下一回合金融秩序的分水嶺，端看歐盟能否在政治勇氣與制度磨合間，真正移除這些障礙高牆。