年過七旬的李西廷，欲借港股跳板撬動千億營收？
21世紀經濟報道記者楊坪、實習生宋晨曦
年過七旬的李西廷，被曝正籌劃他的第三次IPO。
近日，有市場消息稱，中國最大的醫療器械製造商邁瑞醫療（300760.SZ），正考慮在港股二次上市，預計籌資至少10億美元（約78.5億港元）。
21世紀經濟報道記者就該消息詢問了邁瑞醫療內部人士，對方迴應稱“以官方消息爲準”。
儘管傳聞未獲驗證，但今年以來，港股市場持續回暖，A股公司赴港上市漸成潮流。對於正在經歷業績換擋期的邁瑞醫療，赴港二次上市，不失爲加強全球化佈局、補充資本“彈藥”的好手段。
2023年下半年開始，受集採、DRG、醫療行業整頓等影響，國內醫療器械產業遭遇調整，邁瑞醫療出現上市以來首次業績失速。
往年，公司歸母淨利潤同比增速均超過了20%，但2024年，公司歸母淨利潤同比僅微增0.74%。2025年一季度，其營收、歸母淨利潤同比下降12.12%、16.81%。
逆境中，李西廷卻毅然定下了“2030年成爲全球醫療器械綜合實力Top10”的目標。
二十年前，邁瑞醫療通過紐交所上市開啓國際化征程，實現了業務的跨越式增長。站在新的歷史起點，雄心勃勃的李西廷，也必然期待復刻紐交所上市的破局經驗，以港股爲跳板開啓新一輪全球化衝鋒。
用資本信任撬動全球化
回溯李西廷醫械帝國的打造，資本扮演了無法忽視的作用。
1991年，40歲的李西廷辭去深圳安科的職務，與徐航、成明和共同創立邁瑞醫療。初期，公司依靠代理進口設備生存，但目睹外資高價壟斷、國內醫療資源匱乏後，他力排衆議轉向自主研發。
1993年，在深圳市政府協調來的595萬元貸款支持下，邁瑞醫療順利研發出中國第一臺自主研發的多參數監護儀：MEC-509監護儀。
1995年，李西廷再次出發尋找資金，讓邁瑞醫療成爲全國最早一批引入風險投資的企業。在引入華登國際等風險資金後，邁瑞醫療又成功推出了兩個新的自研產品：全自主產權的中國第一臺便攜式多參數監護儀，中國第一臺準全自動三分羣血液細胞分析儀。
如果說前期的資金讓邁瑞醫療實現了從0到1的突破，那麼登陸資本市場，則使邁瑞醫療完成了從1到10，甚至到百的“跨越”。2024年，邁瑞醫療海外收入超過164億元，佔總營收的比例44%，這一切的起點，都要歸功於李西廷大膽推進美股上市。
2005年，邁瑞醫療年營收突破10億元，但美國市場因品牌信任度低久攻不下。
李西廷認爲：“邁瑞醫療產品如果只在國內賣，水平提不高，必須在美國這樣高端大市場有所表現，纔能有真正的發展。”赴美上市，是與國際客戶建立信任感最快、最高效的方式，“人家買了你的設備，要是出了問題，至少知道去哪裡維權。”
2006年9月，邁瑞醫療成功登陸紐交所，募資達2.7億美元。次年，公司的海外收入反超國內，印證了“資本背書”戰略的成功。
隨後，李西廷一手將募集的資金用於研發創新，一手開啓了國際併購，帶領邁瑞醫療實現業績與規模“騰飛”。
2008年，邁瑞醫療以2.02億美元現金收購了全球第三大監護產品廠商Datascope，不僅在監護產品領域一躍成爲全球第三，還獲得了Datascope在美國、歐洲的銷售服務網絡，爲其他產品提供了交叉銷售的機會。同年，邁瑞醫療還成功併購了瑞典企業Artema，獲得了其氣體檢測技術。
2013年，邁瑞醫療又以1.05億美元併購全美超聲診斷系統領先的Zonare。藉助Zonare的先進技術，邁瑞醫療開始了高端彩超產品的研發，並順利推出了高端彩超產品Resona7和國產首款超高端超聲Resona A20。
2016年，由於估值不及預期以及中概股迴流潮影響，邁瑞醫療從美股私有化退市，但李西廷的“外延併購+自主研發”兩條腿的戰略依舊沒有改變。
2018年，邁瑞醫療成功迴歸A股，募資59.3億元，創下創業板當年最大的IPO紀錄，2021年最高時公司市值一度逼近6000億元。截至2025年8月1日，公司最新股價227.21元/股，市值2755億元。
A 股上市期間，邁瑞醫療先後完成了對免疫原材料供應商海肽生物、德國IVD公司DiaSys、科創板心臟電生理企業惠泰醫療的收購。
據不完全統計，2011-2024年，邁瑞醫療對國內外醫療器械上下游的公司完成了14起併購案例，公司營業收入規模從8.81億美元（約合64億元人民幣）增至367億元人民幣，擴張了五倍，其中，國際銷售收入從5.06億美元（約合人民幣37億元），增至164.34 億元，增幅接近3.5倍。
目前，在Newsweek評選的全球TOP 100醫院中，邁瑞醫療已覆蓋了80家，旗下的監護儀、麻醉機、呼吸機等醫療設備，血球、生化、化學發光等體外診斷，以及超聲產品的市場佔有率居全球前三。
集採之下的增長焦慮
“登山不以艱險而止，則必臻乎峻嶺矣。”
李西廷在邁瑞醫療2023年致股東信中寫下這句詩時，似乎已預知新的挑戰來臨。
2023年下半年開始，受國內集採深化、DRG、醫療行業整頓、常規招標延誤等影響，中國醫療器械產業進入調整期。
2024年，邁瑞醫療營收增速降至近五年最低點。其中，生命信息與支持業務營收同比下降 11.11%至145.4億元，是公司唯一負增長的板塊。
該業務涵蓋了監護儀、麻醉機與呼吸機等核心設備，過去是邁瑞醫療實現穩定現金流的重要支撐。但隨着設備端保有量趨於飽和、換機週期拉長，以及醫院預算收緊，市場需求已呈現結構性下滑。
公司三大主業毛利率也均出現下滑。其中，生命信息與支持類業務的毛利率下降1.6個百分點至62.55%，體外診斷業務毛利率下降1.21個百分點至62.01%。
值得一提的是，邁瑞醫療曾在2022年推出員工持股計劃，其中，第三批次股份解鎖的業績條件是——“相比2021年，2024年歸母淨利潤增長率不低於73%”。換句話說，三年前，邁瑞醫療管理層給自己提出的目標是“2024年邁瑞醫療的歸母淨利潤不低於138.43億元”。
但2024年，邁瑞醫療僅實現116.68億元的歸母淨利潤，其員工持股計劃的第三批股份最終由管理委員會予以收回。
今年一季度，邁瑞醫療出現了上市以來的首次整體業績下滑——營收同比下降12.12%至82.37億元；歸母淨利潤同比下降16.81%至26.29億元，毛利率降至62.53%，同比下降2.58個百分點。
管理層將業績下滑歸因於國內招標量減少和採購節奏推遲，因爲“今年上半年國內收入實際反映的是去年招標的大幅下滑。”
管理層認爲，今年，隨着醫療設備更新項目逐步啓動，醫療設備月度招標數據的復甦如果能夠持續，公司有信心國內業務將從今年三季度開始迎來重大拐點。
今年以來，隨着各地公開招標啓動，邁瑞醫療的中標情況表現亮眼。據公開信息統計，2025年1月1日至7月23日，邁瑞醫療公開披露的500萬元以上中標項目累計金額約18.6億元，覆蓋國內及部分國際市場。
不過，爲了搶佔市場，邁瑞醫療“以價換量”，或給公司的業績增長與毛利帶來更深層次的挑戰。
2024年末至2025年初，山東省立醫院進行的一次大規模監護儀集採中，邁瑞醫療ePM 12C系列中標價僅爲每臺1萬元左右，較2024年平均中標價格下跌超七成，降幅高達77.63%。
2025年5月公佈的新江縣域醫共體超聲集採中，邁瑞醫療以3289.2萬元中標，整體降幅達73.4%。其中的全身超聲項目，邁瑞醫療Resona I8T中標單價創歷史新低至18.6萬元/套，而2025年1月的四川超聲集採中，該設備的單價還是28.2萬元/套。
數智化與國際化“突圍戰”
業績換擋期，邁瑞醫療要如何實現在2030年躋身全球醫療器械TOP10的目標？
李西廷給出的解決方案是“數智化”與“國際化”。
自2015年開始，邁瑞醫療就在探索並嘗試將AI與其醫學影像、體外診斷和生命信息與支持三大產線相結合，完成了“設備+IT+AI”的智能醫療生態系統搭建。
2024 年，邁瑞醫療推出了全球首個臨牀落地的重症醫療大模型——啓元重症醫療大模型，後者基於患者高清數字孿生畫像，輔助臨牀決策，提升重症治療的質量和效率，目前已在國內多家頂級醫療機構實現臨牀應用。
李西廷在2024年致股東信中指出，2024年，邁瑞醫療基於數智化方向打造的智能醫療生態系統，在全球高端客戶羣中繼續呈現加速滲透態勢，建立起一批全球級、區域級、國家級的窗口醫院。未來，邁瑞醫療要以“數智化”撬動“全球化”，幫助世界各地改善就醫質量。
而無論是數智化，還是國際化，都離不開資金與資本的支持。
2024年，在國際政治經濟局勢動盪、國內大型醫療設備招投標放緩的環境下，公司研發投入仍然達到40.08億元，佔同期營業收入的比重達10.91%； 2025年第一季度，公司研發投入8.47億元，佔營業收入的比重達10.28%。
截至2025年一季度，邁瑞醫療的現金流還較爲寬鬆——賬面上的貨幣資金合計177.11 億元，位於歷史高點，但這對於“火力全開”的邁瑞醫療來說，還遠遠不夠。
據公開資料，邁瑞醫療最新披露的研發投入重點聚焦三大方向：高端設備方面，MRI、DSA等產品進入臨牀驗證階段，預計2025年下半年啓動註冊；AI醫療方面，推進啓元大模型升級至2.0版本，新增影像輔助診斷模塊；體外診斷方面，化學發光新平臺研發進入攻堅期，預計2026年推出超高速檢測系統。
與此同時，2024年的年度股東大會上，李西廷還定下了“海外業務佔營收比例在70%以上”的目標。
目前，邁瑞醫療在全球擁有60多家境外子公司，3000多名海外員工，在海外13個國家佈局了本地化生產基地。但即便剔除高潛力種子業務，目前公司三大產線在發展中國家的平均市佔率也僅爲高個位數，遠遠低於國內市場的市佔率水平。
未來，邁瑞醫療還需要進一步加強海外本土化佈局。
李西廷指出，公司“做好國際化”有兩個路徑：一個是自建隊伍，一個是收購。
目前，邁瑞醫療只有A股一個資本平臺，但自2018年上市以來，邁瑞醫療只進行了IPO一輪股權融資，後續公司實施的兩場境外收購，也均是依託香港子公司進行的現金收購。
“從國際化戰略角度來看，港股上市不僅有助於邁瑞醫療更便利地開展融資，引入國際戰略投資者，也可以幫助其開展境外併購，加強與國際醫療機構和企業的合作，提升公司的全球醫療器械市場的競爭力。”澤浩資本合夥人曹剛對記者指出。
根據國外醫療器械網站Medical Device and Diagnostic industry發佈的2024年全球醫療器械公司百強榜，邁瑞醫療位列第25名。第十名波士頓科學，年度營收爲142.40億美元（約合人民幣 1033億元）。
未來五年，邁瑞醫療能順利跨過千億元營收的大關嗎？港股市場又能否成爲李西廷書寫“中國醫械出海新範式”的舞臺？時間，將給出答案。