奶酪龍頭突圍：妙可藍多奶酪業務增長近兩成，激勵目標超市場預期

6月3日開盤後，妙可藍多（600882）股價逐步攀升直至漲停，後續雖有所回落，但穩定在9%以上，截至收盤，妙可藍多股價31.65元/股，漲9.59%。

2025年一季度，妙可藍多營業收入12.3億元，同比增長6.3%；歸母淨利潤8240萬元，同比增長114.9%，根據投資者關係活動記錄，其核心奶酪業務同比增長超過17%。

注入蒙牛奶酪業務 加碼成人市場

妙可藍多是A股“奶酪第一股”，曾憑藉大單品“奶酪棒”以及卡通IP“汪汪隊立大功”合作迅速打入兒童市場。2018-2021 年，公司營收、歸母淨利潤複合增長率分別爲 54%及144%。

2020年，妙可藍多引入戰略投資人蒙牛乳業（02319）。截至2024年末，蒙牛乳業持股36.63%，創始人柴琇持股14.86%。

隨着兒童奶酪增長放緩，行業滲透率（消費人羣佔總人數的比例）持續下行，妙可藍多通過收購蒙牛乳業奶酪業務，鞏固其在行業的龍頭地位並拓展成人市場。2022年7月，妙可藍多以4.5億元收購蒙牛乳業旗下主營奶酪業務的全資子公司內蒙古蒙牛奶酪有限責任公司（下稱“蒙牛奶酪”），將其併入財務報表。蒙牛奶酪業務年營收約12.7億元，業務主要包括蒙牛奶酪及“愛氏晨曦”奶製品品牌，此次收購爲妙可藍多打開了成人奶酪市場。

整合後，妙可藍多在家庭奶酪市場的競爭優勢得以提升。 根據凱度消費者指數家庭樣組，妙可藍多在 2024 年實現了 37% 的市場佔有率，處於行業第一，超越法國Savencia 集團旗下在中國銷售超過30年的品牌“百吉福”；作爲對比，2023年，妙可藍多市佔率僅爲25.3%。

妙可藍多把市場定位放在成年消費者身上。公司相繼推出以奶酪小粒、乳酪三角等奶酪零食爲主的成人休閒營養產品。

公司也在產品形象上完成“破圈”。5月20日情人節前後，妙可藍多入駐山姆會員超市，上架了新品“牛肉+再製奶酪”，該產品將牛肉風乾小香腸+超幹牛肉+再製奶酪打包成爲“內蒙草原風味小零食”。區別於以往兒童產品的卡通包裝形象，妙可藍多采用深色調現實主義風格，搶灘成人零食賽道。

股權激勵目標超預期

3月21日，妙可藍多公佈2025-2027三年的股權激勵，公司董事、監事、高級管理人員及核心骨幹人員參與人數不超過207人，其中核心骨幹198人擬持有710 萬股；授出總數不超過800萬股，佔總股本1.56%；行權價格15.83元/股。2025-2027年營業收入觸發值分別爲50.4億元、58.5億元及70.2億元，同比增長4.1%、16.1%及20%，超過華西證券分析師預期；觸發股權激勵的最低淨利潤更實在，分別爲1.9億元、2.9億元及4.1億元，同比分別大幅增長66.3%、52.4%及43.8%。

華西證券研報認爲，目標設定一方面預示當前奶酪行業恢復和公司成長性將努力持續向上，另一方面預示着B 端業務突破和 C 端單品成長。

妙可藍多在投資者接待活動中表示，接下來公司會圍繞三場“必贏之戰”推進，一是奶酪棒增長之戰 、二是成人破圈之戰 、三是B端突破之戰 。

主營業務中，以奶酪棒爲主的即食營養是妙可藍多的基本盤。2024年，佔據公司收入80%以上的奶酪實現營收37.6億元，毛利率35%。其中C端佔比總和約65%，以奶酪棒產品爲主的即時營養系列產品毛利率47%，家庭餐桌系列毛利率26.9%。

妙可藍多采取B端（餐飲工業系列）和C端（即時營養系列及家庭餐桌系列）並行。完成蒙牛奶酪整合後，一季度奶酪業務中，公司即食營養系列實現個位數增長，家庭餐桌系列和餐飲工業系列均實現超過30%的較快增長，利潤大增正是毛利率較高的奶酪業務帶動。

公司在2024年進入新興零售勢能渠道，大力開發烘焙、零食量販、母嬰、會員店等勢能渠道。管理層透露，2025年一季度，奶酪小丸子在萬辰集團（300972）好想來零食量販渠道市場反饋較好，奶酪小三角在線上渠道銷售較好。目前，部分新品表現超過公司預期。

2025年一季度，公司歸母淨利潤大幅增加系奶酪業務收入 增加，另外是期間費用率整體優化，降本增效效果顯著。 一季度銷售、管理費用率分別爲16.80%、4.97%，分別同比下降2.7個、0.1個百分點。

面對兒童奶酪紅利退潮、行業滲透率整體承壓的局面，妙可藍多正通過整合蒙牛乳業資源，尋找下個“第二增長曲線“。