民生證券：供應端干擾加劇 “反內卷”背景下碳酸鋰價格持續反彈

智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，澳洲小礦山已停產完畢，低成本項目產能爬坡，新的出清將對供需格局產生較大影響。非洲礦成本壓力大但存降本空間，預計供應增量繼續釋放。6月末起，頭部企業接貨預期逐漸兌現，現貨升水結構下，倉單問題持續擾動。同時礦石價格跟隨鋰鹽價格的擡漲而迅速上漲，礦端底部支撐非常明確。7月中旬開始，“反內卷”背景下，江西及青海礦證問題不斷引發市場對供給端的擔憂，伴隨需求端的超預期兌現，碳酸鋰價格持續反彈。

民生證券主要觀點如下：

鋰價觸底，供應端擾動風險增強，等待行業進一步出清

供應端：投產進度或不及預期；南美鹽湖成本被明顯低估，產能釋放或不及預期。澳洲小礦山已停產完畢，低成本項目產能爬坡，新的出清將對供需格局產生較大影響。非洲礦成本壓力大但存降本空間，預計供應增量繼續釋放。國內雲母一體化低成本企業產能繼續釋放，等待高成本部分減停產。青海鹽湖依託優勢資源及低位成本實現產能擴張。預計2025-2027年全球總供給爲174.3/212.0/238.4萬噸，增幅爲25%/22%/13%，2026-2027年行業供給增速明顯放緩。

需求端：新能源汽車及儲能需求超預期，疊加搶裝帶動需求向好。國內新能源車銷量繼續超預期，拉動全球車市景氣度持續高位。國內儲能需求強勢增長，1-6月累計同比增幅高達219.1%。年後終端補庫需求持續，LFP正極材料產量增幅表現亮眼。

成本端：鋰價位於底部區間，向上彈性出現。2024H2鋰價跌至7-8萬元左右時，澳礦陸續出現減停產動作，鋰價很難繼續下跌，顯示出行業的成本支撐位。根據民生證券繪製的2025年全球鋰行業成本曲線，2025年鋰行業總需求對應的現金成本爲5.6萬元/噸LCE，完全成本爲7.4萬元/噸。2026年鋰行業總需求對應的現金成本分別爲5.2萬元/噸LCE，目前鋰價已處於底部區間，鋰價向上彈性出現。

若江西青海因礦證問題出現減停產，行業供需將偏緊

國內鋰供給主要來自江西雲母提鋰和青海鹽湖提鋰，不考慮礦證導致的減停產風險，預計2025-2027年江西鋰供給16.4/22.5/24.7萬噸，青海鋰供給17.0/20.9/22.7萬噸，江西青海若因礦證不合規問題或變更礦種的整改過程中發生減停產事件，供給端將面臨大幅下修可能，直接導致供需過剩程度縮窄，行業平衡偏緊，刺激遠期均衡價格中樞位上移及行業反轉信號來臨。

投資建議

鋰價位於底部區間，成本支撐顯現，高成本項目將繼續出清，疊加國內江西青海礦權不合規問題可能引發的減停產風險，行業格局有望顯著改善。建議重點關注成本優勢明顯及同時第二、三主業具備估值優勢的中礦資源(002738.SZ)、永興材料(002756.SZ)、雅化集團(002497.SZ)、鹽湖股份(000792.SZ)，若鋰價明顯反彈，也關注彈性的天齊鋰業(002466.SZ)、贛鋒鋰業(002460.SZ)等行業龍頭。

風險提示

終端需求不及預期，項目進度不及預期，海外地緣政治風險等。