美股巨頭升勢如潮，A股連漲讓海外交易臺也“動了心”

近階段“中美股市齊升”，讓全球交易員都普遍驚歎。

一邊是美股突破歷史新高、科技七巨頭“富可敵國”；另一邊，A股已經默默逼近3700點大關，在截至8月13日的過去8個交易日裡漲了6天，充裕的資金、寬鬆的流動性疊加“反內卷”帶來的盈利提升預期，使得這波行情更爲持久。

高盛交易臺交易員在本週盤中特地給客戶發出“中國——你現在注意到了嗎？”（China——are you paying attention now?）的交易筆記稱：在關於美國市場突破歷史新高的各種喧囂中，你有沒有留意中國發生了什麼？

在13日的現金交易臺，A股是資金流入第二大的市場（港股開始被淨賣出）。近一年來，高盛對中國股市持超配觀點，但國際長線資金的配置始終處於歷史低位。近期持續的升勢會否驅動更多國際資金涌入？

美股科技巨頭領跑、中小票補漲

美國降息預期刺激全球股市繼續高歌猛進，週三（8月13日），標普500和納斯達克連續兩天創下歷史新高。

美股的上漲令交易員既興奮又恐慌，從4月開始的這波反彈幅度之大、速度之快令人始料未及，而且漲幅主要由科技巨頭拉動，盈利的超預期增長是上漲的驅動力。然而，美股當前的集中度處於極高水平，在標普500成份股中，創歷史新高的公司數量僅處於歷史上的第20個百分位。

截至13日，英偉達年內上漲約33.5%，Meta上漲約32.5%，微軟上漲約22.8%。雖然不是“科技七巨頭”之一，但被稱爲美國AI軟件第一股的Palantir今年以145%的漲幅震驚全球投資圈。

高盛交易臺的交易員在筆記中表示，美國超大市值科技股已經超越了傳統的“單一公司”——預期2025年，亞馬遜在線銷售業務的收入高達2680億美元，雲業務AWS收入爲1270億美元，廣告收入爲660億美元；微軟核心業務收入爲1290億美元，雲業務Azure收入爲860億美元，個人計算收入爲550億美元；蘋果來自產品的收入爲3130億美元，來自服務的收入爲1110億美元。相比之下，預計標普成份股今年中位數收入僅爲140億美元。

事實上，截至2024年底，美股科技七巨頭的總市值已超18萬億美元，這一數字超過了除美國和中國之外所有國家的年度GDP總和。其中，英偉達已成爲全球首家達到4萬億美元市值的公司，市值接近印度的GDP規模。

意外溫和的通脹報告更是爲本週的美股牛市續命。嘉盛集團資深分析師拉扎扎達（Fawad Razaqzada）告訴記者，7月美國CPI通脹環比上升0.2%，同比上升2.7%（低於預期），而核心通脹環比上升0.3%，同比上升3.1%。其中，能源價格下跌1.1%，食品持平，即使是最容易受到關稅影響的行業也只出現了溫和上漲。不包括汽車在內的核心商品小幅上漲0.2%，表明企業繼續吸收與關稅相關的大部分額外成本。不過，服務業稍微活躍一些，例如，機票價格飆升4%，醫療保健費用上漲0.7%。但由於房價下跌和租金降溫，住房成本僅上漲0.2%。

在此背景下，9月美聯儲降息預期飆升，並在隔夜帶動了一波“垃圾股上漲”（junk rally）行情。

有美資投行人士提及，中小盤股指數羅素2000指數現已連續兩天明顯跑贏標普500和納斯達克指數，本週累計上漲近5%。機構認爲，在宏觀經濟前景比擔憂的更爲積極的情景下，低質量股票上漲。

總結而言，更廣泛的資金流加上兩位數的盈利增長，共同推動了市場走高。機構認爲，家庭投資者仍在不斷向更高風險區間前進，然而專業投資者相當冷靜，並且一直控制着風險。一個例子是，在本週開始時，羅素2000期貨的對衝基金空頭達到了創紀錄水平。

A股持續攀升吸引海外交易臺

在海外交易員感嘆美股的驚人表現之際，A股的這波走勢似乎更令他們感到意外，尤其是本輪漲勢的持續性強於往年。

高盛表示，在現金交易臺，A股是8月13日資金流入第二大的市場。買入力度集中在醫療保健、汽車，硬件和能源則有較小的賣盤。

自從2024年第三季度由刺激舉措推動的反彈以來，香港股票和以科技爲主的小中盤指數一直領漲。即便是大型股的滬深300指數也正朝着連續四個月的上漲前進，這是自2020年以來最長的連續漲勢。

此番上漲得到了實際交易活動的支撐。例如，13日的A股成交額爲2.1萬億元，爲2月以來最高。事實上，境內月均成交額正朝着連續3個月增長的方向發展。散戶保證金貸款水平現已突破十年高位，這也顯示出市場人氣提升。

摩根士丹利表示，恆生指數和MSCI中國指數無論是今年以來還是過去12個月，都是全球表現最佳的股指，過去12個月，絕對回報率分別爲54%和48%，而上證綜指和滬深300指數分別約爲30%和27%。

摩根士丹利首席股票策略師王瀅對記者稱，此前更傾向於港股，而從6月下旬開始，已經轉而認爲A股更有望跑贏。自6月下旬以來，上證綜指和滬深300指數分別跑贏恆生指數2.6個和1.5個百分點。原因在於，由於香港IPO股票解禁，新消費主題近期面臨拋售壓力；中美貿易談判的噪音更可能影響港股等。

或有更多海外資金配置中國市場

值得一提的是，中國的“反內卷”行動進一步刺激了市場情緒，尤其是隨着自上而下的信號逐漸變得更強烈和清晰。

多位海外機構投資者對記者表示，外資最看重的是盈利增長，但過去中國市場激烈的競爭導致毛利率較低。

東吳期貨首席投資官吳照銀對第一財經表示，目前仍看好“反內卷行情”，重點把握四個原則：供給在國內的品種強於供給在國外的品種；國企佔比高的強於民企佔比高的品種；行業集中度高的強於行業集中度低的品種；新興領域強於傳統領域品種，如新能源領域強於傳統能源領域。光伏和黑色產業鏈是“反內卷”主題。

摩根士丹利稱：“在12~24個月的時間範圍內，我們對該舉措在供需動態更平衡的支持下提高企業盈利增長和淨資產收益率的潛力持建設性態度。”

在此情形下，隨着6月外資流入轉爲正數，下半年流向中國股票的資金前景如何？

王瀅對記者提及，6月，外國長期投資者淨流入中國股票12億美元，7月這一趨勢進一步擴大，總淨流入增至27億美元。“我們還看到全球大型亞太活躍共同基金大幅減少低配持倉，這導致一些投資者質疑短期內是否可能進一步增加對中國股票的配置。”

摩根士丹利預計，夏季後流向中國股票的資金將恢復更強勁的流入。原因在於，自2024年下半年以來，中國股票市場出現長期結構性改善，包括：在自上而下的監管推動公司治理和股東回報提升改革，以及自下而上的企業自救努力的共同作用下，淨資產收益率呈上升趨勢；股票市場結構更多地轉向高質量大型科技、互聯網和金融公司，遠離那些容易受宏觀條件影響的週期性公司；私營部門和企業家的監管和經營環境更有利；新一代世界級中國公司開始出現，可能使投資者在經濟週期中更長期地持有它們。

不過，吳照銀認爲，儘管國內低利率環境、政策呵護和超預期的出口及宏觀經濟對本輪行情起到了推動作用，但小市值股票短期漲幅過大積累了一定的風險，萬得微盤股指數從4月初的低點到目前漲幅已經超過了50%，可能需要調整。不斷增長的量化私募基金追求阿爾法收益，過多地配置了小市值股票，使其估值過高。相比之下，紅利股仍是長期資金的配置品種，分紅收益率仍大大高於存款利率。