美股交易量創歷史紀錄，華爾街全員“先賣再說”

隨着美國總統特朗普的“對等關稅”落地，一時間投資者、企業家手足無措，這場豪賭也將美股拽入回調20%的熊市。

上週五（4月4日），高盛交易臺的信息顯示，當日美股正式打破了其歷史上單日成交股數最多的紀錄，全美各大交易所的總成交量超過260億股。此前的紀錄是2021年1月27日GameStop（GME）風波期間創下的236.7億股。標普500指數收跌5.97%，較2月19日的紀錄高位跌超17%。納指收跌5.82%，較去年12月的紀錄高位跌去約22%，跌入熊市區間，蘋果等科技巨頭跌幅加劇，對經濟敏感的銀行股也大跌。

多名美國公募基金投資經理對記者表示，過去一週幾乎都處於籌集現金的狀態，即賣出股票，等待未來出現機會再買入。“目前市場一片混亂，美股大概率並未見底，先賣股票騰出現金，再考慮未來如何，已經成爲投資人的主要行爲模式。”

先賣股票騰出現金

在4月3日關稅政策宣佈後，美股主要指數大跌近5%，4日由於中國祭出反制措施，美股又繼續出現更大的跌幅。

某歐資投行交易員對記者提及：“4日交易臺比3日更爲混亂，客戶主要以賣出爲主，而且這波拋壓主要由長線投資者推動（主要集中在銀行、科技七巨頭以及部分工業股上），而不再僅限於對衝基金。”

過去一週，美股市值蒸發了超過5萬億美元，標普500下跌9%，歐洲斯托克50指數下跌9%，日經指數下跌9%。

4日，多名海外對衝基金人士對記者表示，對衝基金正以華爾街投行有紀錄以來最快的速度淨賣出美國金融股。同時，美股已遠遠跌破CTA（商品交易顧問）系統性多頭平衡點5478點，截至當日，CTA基金持有247億美元美股空頭倉位。

高盛交易員表示：“此前僅有1.5%的共同基金資產持有現金，幾乎創下歷史最低水平，而現在我們開始看到他們在削減倉位。模式是先賣股票騰出現金，再考慮接下來怎麼做。指數層面來看，風險仍偏向下行。可能標普500跌到5000點左右時，一些機構客戶纔會開始有較大動作進場買入。”

“金融市場在關稅公佈後的前48小時的反應表明，市場認爲特朗普關稅政策的最大受害者將是美國自身。美元與風險資產同步大幅下跌。”渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者稱。美股大跌，10年美債收益率跌破4%，美元廣義指數下跌1.5%。

美股並未跌完

目前投資圈的共識在於，如果關稅持續，那麼美股並未跌完。

市場崩盤過程中，很多長期資金管理人也開始主動賣出。接下來市場焦點將轉向美國居民這一最大資產持有者，他們目前尚未顯著減倉。未來幾周的價格走向，很可能由這些投資者羣體主導（回購資金要到月底纔可能進場）。

高盛對衝基金業務負責人託尼•帕斯誇裡洛（Tony Pasquariello）提醒投資者，即使經歷大跌，標普500的遠期市盈率仍爲18倍，處於過去25年的第81百分位（即高於過去81%的時段）。他認爲，接下來幾周標普500將呈現“跳空下跌、跳空上漲”的寬幅震盪模式。

高盛和花旗是本輪預測“對等關稅”最精準的華爾街投行。花旗表示，美國對所有貿易伙伴徵收的關稅總額預計將超過9342億美元。這將使美國2025財年的財政債務與GDP之比，在不考慮GDP或貿易減少的影響下，從關稅政策前的6.6%最終降至4.1%。高盛此前直接將6個月內的標普500目標位砍到5300點，並預計實際有效關稅率將達15%，而最終實際有效關稅率達到了18.8%。

美股在衰退時期的歷史表現顯示，標普500可能從近期峰值回撤約25%。如果遵循這一模式，意味着標普500將進一步回撤17%至約4600點的谷底值。由此對應的基於未來12個月的遠期市盈率爲17倍。而在標普500歷史上的三次大跌中，市盈率谷底分別爲15倍（2022年）、 13倍（2020年）和14倍（2018年）。

另一個負面因素在於，美聯儲仍無動於衷。4日，美聯儲主席鮑威爾在發言中暗示拒絕特朗普最新的降息呼聲，他稱關稅升幅遠超預期，堅持要等到形勢明朗再考慮降息。

當前機構的預測也存在分歧。摩根士丹利認爲，由於未來幾個月通脹可能較高，該機構取消了6月的降息預期，並推遲到2026年3月開始，終端利率仍維持在2.5%~2.75%。但高盛近期將美聯儲預測中2026年唯一一次降息提前到2025年，預計今年7月、9月和10月將連續三次降息。因爲加徵關稅給經濟帶來的下行風險，增加了像2019年“保險式”降息方案的可能性。

聚焦人民幣中間價和增量政策

外界關注的一大重點聚焦在人民幣匯率和中國未來的增量支持政策上。

截至4日收盤，美元/人民幣仍落在7.3以下，人民幣並未出現大幅貶值。某美資投行交易員對記者提及，人民幣對美元中間價在3日大幅調貶96點，突破7.18，這是去年12月以來最大單日貶值幅度，交易員密切關注後續央行會否容忍一定程度的匯率走弱。

巴克萊外匯、宏觀策略師張蒙對記者稱，受關稅消息影響，離岸人民幣一度接近7.35，隨後迅速回落至7.3左右。“央行似乎對近期人民幣走軟較爲容忍（從中間價走弱以及外匯掉期點收窄可見一斑），但我們已來到一個關鍵節點——央行是否允許離岸人民幣突破區間。”

“一旦市場開始大量建立離岸人民幣空頭頭寸，央行將加大幹預力度。央行的干預工具仍然充足。當前的干預力度仍很輕，未來可關注以下信號：實際中間價與一致預期的偏離明顯擴大；離岸流動性緊張；外匯掉期點擴大；對國有銀行的窗口指導，以及美元供應量顯著增加。”張蒙稱。

考慮到外部環境變化，機構亦預計在必要時中國將加大經濟託底政策力度。

野村中國首席經濟學家陸挺表示，貨幣和財政政策方面，維持對第二季度50BP（基點）降準和15BP降息的預測。短期內，央行可能通過增購國債（提高市場流動性）或正回購操作來引導資金成本下行，然後再實施降準或降息。與此同時，清理房地產領域風險的力度或加大，並出臺更多措施。