蘆哲：美國7月CPI前瞻——商品價格擡升或推動 CPI 環比走高
蘆哲、 張佳煒 （蘆哲系東吳證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇成員）
核心觀點
核心觀點：本週降息預期升溫與地緣政治局勢緩提振市場情緒，美股上行；而美債拍賣結果不佳反映市場需求疲軟，美債利率上行，10年期美債利率升6.7bps至4.283%。本週特朗普在社交媒體上宣佈提名經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭擔任美聯儲理事，以接替提前宣佈辭職的美聯儲理事庫格勒。由於米蘭此前的公開發言曾批評美聯儲的貨幣政策決議帶有“政治動機”，因此米蘭的提名如果最終得到參議院確認，則未來美聯儲內部對於政策利率路徑的分歧或進一步加劇。向前看，下週公佈的美國7月CPI數據環比存在再度擡升的可能，屆時市場對9月的降息預期或因此進一步回落。
大類資產：降息預期升溫與地緣政治局勢緩和提振市場情緒，美股上行；美債拍賣結果不佳反映市場需求疲軟，美債利率上行。本週伊始，7月非農就業不及預期令市場期待美聯儲降息，疊加週五美俄就尋求俄烏停火達成協議，提振市場風險偏好的影響下，美股上行；而本週美國財政部拍賣10年期與30年期國債結果均顯示市場需求疲軟，美債利率上行。整體來看，全周（8月4日至8月8日）10年期美債利率升6.7bps至4.283%，2年期美債利率升8.1bps至3.762%，美元指數降0.97%至98.18；標普500、納斯達克指數分別收漲2.43%、3.87%；現貨黃金價格收漲1.02%至3397美元/盎司。
海外經濟：特朗普提名米蘭接替美聯儲理事，美聯儲內部利率路徑分歧或進一步加劇。7月美國ISM服務業PMI錄得50.1，預期51.5，前值50.8；新訂單降至50.3，就業指數降至46.4；支付價格指數69.9，預期66.5，爲22年10月以來的最高水平，連續第8個月高於60。紐約聯儲7月消費者調查未來一年的通脹預期3.09%，前值3.02%。貨幣政策方面，本週四特朗普在社交媒體上宣佈提名經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭擔任美聯儲理事。由於該提名用以接替上週宣佈提前辭職的美聯儲理事庫格勒，因此米蘭的任期將持續至明年1月。由於米蘭此前的公開發言曾批評美聯儲的貨幣政策決議帶有“政治動機”，因此米蘭的提名如果最終得到參議院確認，則未來美聯儲內部對於政策利率路徑的分歧或將進一步加劇（詳見報告《7月FOMC：給9月降息潑冷水——2025年7月FOMC會議點評》）。而本週六美聯儲理事鮑曼再度表示支持9月降息並呼籲全年降息3次，她認爲9月降息將有助於避免勞動力市場出現“不必要”的惡化，同時關稅對價格上行的推動不太可能一直持續下去。此外根據華爾街日報的報道，目前特朗普仍在研究下任美聯儲主席的候選人名單，其中比較熱門的人選包括現任美聯儲理事沃勒、前任美聯儲理事沃什和國家經濟委員會主任哈賽特。增長方面，截至8月7日，亞特蘭大聯儲GDPNow模型對25Q3美國GDP最新預測值爲+2.5%；截至8月8日，紐約聯儲Nowcast模型對25Q3美國GDP預測值爲+2.02%。
7月CPI前瞻：商品價格再度擡升，CPI環比或超預期帶動降息預期回落。北京時間8月12日20:30，BLS將公佈美國7月CPI數據。①當前彭博分析師一致預期7月CPI/核心CPI環比+0.2%/+0.3%，同比+2.8%/3.0%；②美聯儲Inflation Nowcasting預測7月CPI/核心CPI環比+0.16%/+0.24%，同比+2.72%/3.04%；③交易員預期7月CPI同比+2.76%，環比+0.20%。整體來看，由於基數效應，CPI與核心CPI同比在未來一個季度大概率將延續目前的上行趨勢，因此市場更爲關注的是未來CPI的環比增長情況。今年2月以來，美國核心CPI環比增速預期保持在0.3%，但在關稅對核心商品通脹傳導的滯後性與不充分性及對核心服務需求抑制的作用下，核心CPI環比實際值始終特朗普政策超預期；美聯儲降息幅度過大引發通脹反彈甚至失控；美聯儲維持高利率水平時間過長，引發金融系統流動性危機。低於預期。此外由於市場更加關心關稅穩定後對通脹的影響，因此即使7月CPI再度不及預期，市場可能仍視其爲“關稅影響尚未完全顯現”的結果，對降息預期的加碼或較爲有限。向前看，根據論文
Tracking the Short-Run Price Impact of U.S. Tariffs
>截至7月26日的數據，7月7日以來，高頻數據顯示美國商品價格再次開始出現擡升，且上漲呈現出較強的廣泛性，即本國製造，外國進口商品價格都在擡升。同時疊加特朗普的“對等關稅2.0”於8月7日起開始生效，屆時商品通脹的上行幅度可能更加顯著。因此7月及以後的CPI環比存在再度擡升的可能，9月降息預期或因此進一步回落。
風險提示：特朗普政策超預期；美聯儲降息幅度過大引發通脹反彈甚至失控；美聯儲維持高利率水平時間過長，引發金融系統流動性危機。
以上爲報告部分內容，完整報告請查看《美國7月CPI前瞻:商品價格擡升或推動CPI環比走高——海外週報20250810》