陸港觀盤－中國數據雖遜預期 但通膨重回正向循環可期

行業方面，黃金在降息預期與避險情緒下大升7.2％，礦業在一定程度上受惠。反過來說，必需性消費在市場的盈利預估轉弱的影響之下表現最差，表現僅僅持平，先前表現不錯的能源只上漲0.3％。

美股表現主要受勞動市場轉弱、通膨維持穩定及9月降息預期等因素帶動。細看數據，8月非農新增就業僅2.2萬人，大幅低於市場預期的7.5萬人，7月新增人數由7.3萬上調至7.9萬人，但6月則由新增1.4萬人降至減少1.3萬人，加上製造業已連續五個月裁員，整體就業市場持續降溫。同時，美國通膨大致平穩，8月CPI按年升幅由2.7％升至2.9％，符合預期，接月計由0.2％升至0.4％，主因食品與能源價格走高。核心CPI按年升幅維持3.1％，按月升幅維持0.3％。

通膨略升但仍在市場預期之內，加上就業市場持續降溫，市場預期9月重啓降息，並於年底前降息至少2碼。預期貨幣政策轉向寬鬆，短期淡化AI是否泡沫及資本支出高企的問題，加上降息一定程度強化樂觀情緒，第四季後仍需留意因估值而來的下行勢態。

中國經濟數據方面，8月份中國出口數據稍微回軟，較7月份低2.8個百分點至4.4％。按地區計，向美國出口持續下跌更較7月份跌幅進一步擴大至33.1％，但另一方面中國對其他地區出口普遍回升，對歐盟、日本、東協等地的出口增長速度均有加速，抵消了部分美國出口下跌的負面影響。而商品類計，如船舶、IC、汽車、醫療器械、汽車零配件等的高技術製造增長則維持較好的水平，爲主要出口商品的支持動力。通膨數據方面，8月CPI按年重現衰退，食品價格降幅擴大依舊是最大拖累項。豬肉價格按年降幅進一步擴大，其餘農產品價格按年亦大都走低，令食品價格按年大幅衰退。而非食品價格整體上行，服務價格穩步上揚，推動核心CPI按年續創年內新高至0.9％。CPI短期料仍將處於低位，主因仍爲食品價格承壓，特別是豬價下行尚未結束，短期食品價格同比恐難轉正。非食品價格穩步回升，加之PPI開始走高，非食品價格易漲難跌，CPI整體不存在持續走低的基礎，核心CPI仍有支撐。

至於PPI方面，在「反內卷」政策發力下，PPI環比開始擺脫衰退，8月PPI按年降幅顯著收窄，爲六個月來首度收窄，上中下游工業品價格降幅全面收窄。工業領域有望朝着供需平衡邁進。受美國降息、反內卷持續推進、工業庫存走低支撐，後續PPI依舊有望回升。2026起，PPI按年有望重現正增長，週期行業盈利改善料將加快。整體上，中國由傳統制造業轉爲高技術製造業，從過去中國製造依靠成本優勢，但現在正全面轉向由技術驅動的價值創造，高技術製造的優勢亦可爲中國出口提供支撐。而中國核心通膨已連月回升，在反內卷的推動下PPI跌幅有進一步收窄及回升的潛力，有望推動中國通膨重回正向循環。