裡得科技再度衝刺上市：2024年業績水平尚不及2020年 三大疑問待釐清

武漢裡得電力科技股份有限公司（以下簡稱裡得科技）在2021年衝擊深交所主板市場上市，但在2022年獲得IPO（首次公開募股）批文後仍最終折戟。如今，裡得科技轉戰北交所，二度衝擊上市。

再度歸來，儘管經銷業務收入佔比較高的問題在2024年已有所緩解，但其在2024年的業績水平尚不及2020年。同時，裡得科技的招股書中仍有諸多存疑之處。

首先，裡得科技在報告期內（2022年至2024年，下同）毛利率明顯高於同行業可比公司平均水平，尤其是其經銷業務的毛利率持續大幅提升，在2024年成爲公司毛利率最高的業務，而裡得科技經銷業務的毛利率從2020年低於同行業可比公司，到2024年變成了高出超30個百分點。

其次，關聯方許繼三鈴專用汽車有限公司（以下簡稱許繼三鈴）在報告期內同時成爲裡得科技的重要客戶和供應商，尤其是在裡得科技作爲美國ETI無支腿絕緣鬥臂車在我國大陸地區獨家經銷商的情況下，在2022年還通過許繼三鈴採購美國ETI無支腿絕緣鬥臂車。

最後，裡得科技同樣與湖北震序車船科技股份有限公司（以下簡稱湖北震序）存在雙向業務往來：一方面，裡得科技委託湖北震序爲其生產的配網不停電作業專用車輛提供外協加工服務；另一方面，裡得科技又向湖北震序銷售了大量不停電作業車輛。

2024年業績水平尚不及2020年

裡得科技主要爲電力系統提供配網不停電作業專用產品和服務，其在2021年也曾衝擊深交所主板市場IPO。時隔三年之後再度衝擊上市，裡得科技又有了哪些變化？

從經營業績來看，根據招股書，2022年至2024年各年度，裡得科技的營業收入分別爲4.20億元、3.46億元和3.97億元，其扣非後歸母淨利潤分別爲6472.95萬元、5373.68萬元和6161.92萬元，2024年的業績還不如2022年的水平。

事實上，在2021年10月披露的招股書中，裡得科技在2020年的營業收入和扣非後歸母淨利潤分別爲4.04億元和8844.28萬元。可見，裡得科技在2024年的業績甚至不及2020年的水平。

按照產品生產方式來分類，裡得科技的主營業務收入主要包括自主產品、經銷產品、配網不停電技術服務以及其它業務。其中，自主產品包括產品外協、工序外協和自主生產三種模式。

在2021年IPO時，證監會曾在反饋意見中提出，在2018年至2020年各年度，裡得科技自主產品和專業服務產生的收入佔比分別爲55.29%、49.03%和56.06%，經銷產品產生的收入佔比分別爲44.71%、50.97%和43.94%，要求公司結合自主生產產品收入佔比較低情況，說明核心競爭力如何體現。

在本次IPO的報告期內，裡得科技的各類主營業務佔比已發生較大變化。

具體來看，裡得科技的自主產品在主營業務收入佔比從2022年的53.40%，下降至2023年的36.59%，隨後又上升至2024年的39.46%。裡得科技的配網不停電技術服務業務的收入佔比從2022年的10.82%上升至了2024年的22.33%。也就是說，裡得科技自主產品和專業服務產生的收入合計佔比在2024年已達到61.79%。

與之形成對比的是，裡得科技經銷產品的收入佔比則從2022年的28.78%下降至2024年的21.37%。

不過，根據裡得科技在今年3月份掛牌新三板時披露的《公開轉讓說明書》，在2022年至2024年各年末，裡得科技配網不停電技術服務業務在手訂單分別爲5358.95萬元、6710.19萬元、3923.06萬元，2024年末該業務在手訂單下滑明顯。

經銷業務毛利率從低於可比公司，到高出超30個百分點

被監管關注的經銷業務收入佔比較高的問題在2024年已大幅緩解，但這並不意味着經銷業務對裡得科技業績影響會等比例下降。裡得科技的經銷業務在2024年已大幅提升爲公司毛利率最高的業務；經測算，該業務2024年毛利佔比達到27.16%。

事實上，裡得科技在報告期內的毛利率變動，走出了與其同行業可比公司差異較大的路徑。

2022年至2024年，裡得科技主營業務毛利率分別爲37.28%、43.58%和41.58%，而同期同行業可比公司平均值分別爲33.69%、31.84%和29.08%，並且裡得科技的走勢與行業均值的持續下滑形成反差。對此，公司在招股書中稱毛利率差異具有合理性。

值得一提的是，作爲裡得科技曾提及的“生產模式相似”的可比公司，咸亨國際與裡得科技的毛利率關係在近年發生明顯變化。

2018年至2021年上半年，裡得科技毛利率僅在2019年較咸亨國際高出約7個百分點，其餘時期差距均在5個百分點以內；2022年至2024年，除2022年裡得科技毛利率略低咸亨國際2個多百分點外，2023年、2024年其毛利率較咸亨國際的優勢分別擴大至10個多百分點；同期咸亨國際毛利率逐年下滑，而裡得科技毛利率在2023年同比大幅增長，2024年仍高於2022年水平。

對於這一差異，裡得科技解釋爲“咸亨國際經銷產品毛利率偏低”，2022年至2024年咸亨國際該業務的毛利率分別爲30.41%、23.86%、20.32%。但對比可見，裡得科技經銷業務毛利率同期卻呈大幅上升趨勢，期間分別爲32.84%、42.98%、52.79%，兩者變動方向完全相反。

根據裡得科技2021年11月披露的招股書，2018年至2020年裡得科技經銷業務毛利率多數時候低於咸亨國際，僅2019年高出約3個百分點；而2022年至2024年不僅持續高於咸亨國際，2024年兩者差距更是擴大至30個百分點以上。

那麼，爲何裡得科技和咸亨國際的經銷業務毛利率變動趨勢正好相反，且差距變得如此之大呢？

作爲獨家經銷商，卻向關聯方採購相關產品

記者注意到，裡得科技在報告期內存在前五大客戶和前五大供應商身份重疊的現象。

本次IPO招股書顯示，2022年至2024年各年度，裡得科技向許繼三鈴的採購金額分別爲7008.91萬元、493.37萬元和679.97萬元，同時向許繼三鈴的銷售金額分別爲2536.77萬元、510.18萬元和2020.20萬元。

許繼三鈴原名爲湖北三鈴專用汽車有限公司，其100%股權於2017年由裡得科技收購，裡得科技隨後在2018年12月將許繼三鈴60%股權轉讓給了許繼集團有限公司（以下簡稱許繼集團），許繼三鈴後續也成爲了裡得科技的參股公司。

裡得科技與許繼集團的合作背景是，裡得科技希望進一步進入有支腿絕緣鬥臂車領域，但品牌方美國時代選擇了與股東和資金實力更強的許繼集團合作。彼時，裡得科技在招股書中也坦陳，公司與許繼集團的合作有兩層重大意義，一是因爲許繼集團是國家電網的全資子公司，合作對提高公司產品的口碑、獲得客戶認可、實現業務快速增長具有重要的戰略意義；二是裡得科技希望通過與許繼集團的合作間接進入絕緣鬥臂車生產領域。

值得一提的是，在解釋報告期內與許繼三鈴存在關聯交易的原因時，裡得科技表示，公司在2022年通過許繼三鈴採購一批美國ETI無支腿絕緣鬥臂車。裡得科技在今年3月份掛牌新三板時披露的《公開轉讓說明書》則顯示，上述採購金額爲2190.56萬元，佔該年度該類經銷產品比重的78.16%，也佔裡得科技2022年總採購額的約8.50%。

不過，裡得科技在2021年10月披露的招股書中也明確表示，許繼三鈴控股權轉讓後，美國ETI無支腿絕緣鬥臂車經銷業務繼續通過裡得科技開展。上述《公開轉讓說明書》也顯示，裡得科技是美國ETI無支腿絕緣鬥臂車在我國大陸地區的獨家經銷商，有效期爲2017年8月8日至2026年8月8日，該無支腿絕緣鬥臂車在我國大陸地區的市場供應均由裡得科技負責。

那麼，作爲美國ETI無支腿絕緣鬥臂車在我國大陸地區獨家經銷商的裡得科技，爲何在2022年還要通過許繼三鈴採購美國ETI無支腿絕緣鬥臂車呢？

業務合作之餘，許繼三鈴還給裡得科技帶來了不菲的直接收益。招股書顯示，2022年至2024年各年度，裡得科技對許繼三鈴的投資收益分別爲1432.87萬元、1184.83萬元和1077.51萬元，佔裡得科技各期歸母淨利潤的比例分別爲21.30%、21.10%和16.40%。

裡得科技同時對湖北震序進行採購和銷售，這是否具有合理性？

在報告期內，前五大客戶和前五大供應商身份重疊的，還不僅僅是許繼三鈴。

招股書顯示，湖北震序在2022年和2023年分列裡得科技的第四和第三大客戶，裡得科技對其的銷售收入分別爲1761.58萬元和2744.71萬元。2022年至2024年各年度，湖北震序又分別作爲裡得科技的第二、第三和第二大供應商，裡得科技對其的採購金額分別爲2459.38萬元、858.31萬元和1026.33萬元。

裡得科技在2022年對湖北震序銷售的是配網不停電作業專用車輛，在2023年對湖北震序銷售的是配網不停電作業專用車輛、配網不停電作業專用設備及其他產品。但招股書中並未直接披露裡得科技對湖北震序的採購內容。

值得一提的是，裡得科技在招股書中還表示，2022年公司供應商較爲集中，主要因2022年公司交付的不停電作業車輛較多，向許繼三鈴、湖北震序採購較爲集中。而在裡得科技2021年11月披露的招股書中，許繼三鈴、湖北震序都被定義爲裡得科技配網不停電作業專用車輛的外協加工廠商。

而且，在裡得科技2021年11月披露的招股書中，並未顯示湖北震序在彼時的報告期內（即2018年至2021年上半年）是裡得科技的客戶。

那麼，裡得科技在通過湖北震序爲其生產配網不停電作業專用車輛提供外協加工服務的同時，爲何又向湖北震序銷售了大量的不停電作業車輛呢？這是否具有合理性呢？

對於本文中提出的疑問，《每日經濟新聞》記者於7月7日向裡得科技發去採訪函，並在7月8日致電裡得科技，但截至發稿，尚未收到回覆。