對賭協議倒逼上市？尚研科技衝刺北交所IPO

近日，廣東尚研電子科技股份有限公司（以下簡稱尚研科技）上市申請獲受理，公司擬衝刺北交所IPO（首次公開募股）。

2024年，尚研科技營收爲5.88億元，淨利潤爲4409萬元，同比分別下滑4.5%和1.3%。在業績並非最漂亮的時間段選擇衝刺上市，可能與背後潛藏的對賭條款有關。據公司招股書（申報稿），如公司未能在2025年12月20日前遞交上市申請或者遞交後最終未能成功上市，創始股東需履行股份回購義務。

值得關注的是，尚研科技存在客戶集中度較高的風險，尤其是對單一大客戶海爾（海爾集團公司及其下屬公司）的依賴度居高不下，2024年對海爾的銷售收入佔比（銷售收入佔總營收的比例，下同）達到66.66%。

海爾爲公司當前最大客戶

尚研科技實際控制人爲自然人盧高鋒，合計控制公司62.91%股份，任公司董事長和總經理。

盧高鋒曾陸續就職於美的電飯煲公司、美的家庭電器事業部、美的微波爐事業部。此外，尚研科技遊建強、康丕毅、吳海明、王強和付新（已離職）等5名董監高或核心技術人員也曾經在美的（指美的集團股份有限公司及其下屬公司等）任職。

憑藉管理團隊的行業資源，尚研科技成功切入頭部家電企業供應鏈。2022~2024年（即報告期，下同），美的方面穩居公司第二大客戶，尚研科技對美的銷售額分別佔營收的16.99%、9.21%和11.45%。

不過，海爾纔是公司當前的最大客戶。2022~2024年，尚研科技對海爾的銷售額分別爲2.73億元、4.51億元和3.92億元，分別佔年度營收的52.32%、73.30%及66.66%。

2022~2024年，尚研科技對前五名客戶的合計銷售額分別爲4.29億元、5.48億元和5.23億元，銷售收入佔比分別爲82.38%、89.10%及89.02%。

相比之下，2022年度、2023年度同行業可比公司對自身前五大客戶的平均銷售收入佔比爲48.28%、47.75%，尚研科技客戶集中度明顯高出同行。

就公司的客戶集中度較高、對海爾的依賴性問題，尚研科技掛牌新三板之時也曾被監管部門問詢。尚研科技回覆稱，公司的客戶集中度較高主要是由公司下游行業集中度較高、大客戶經營策略造成，符合行業特性。

對於與海爾的合作，尚研科技稱，其與海爾自2016年建立業務關係以來未中斷過合作，且公司對海爾的銷售規模逐漸增長，雙方的合作具有較強的可持續性。

不過，尚研科技招股書（申報稿）中仍然提示了客戶集中度較高及單一客戶依賴風險，公司表示：“主要客戶可能會減少公司業務訂單量甚至終止與公司的合作關係，對公司經營產生重大不利影響。”

公司招股書提示對賭風險

尚研科技專注於變頻驅動器、電源控制器和智能控制器等電子智能控制產品的研發、生產與銷售，同時向下遊延伸至智能終端產品。其中，變頻驅動器是公司的主打產品，在2022~2024年爲公司貢獻了一半以上主營收入。

2022~2024年，尚研科技營業收入分別爲5.21億元、6.16億元和5.88億元，歸母淨利潤分別約爲2877萬元、4467萬元和4409萬元。2024年，公司營收同比下滑4.54%，淨利潤同比下降1.3%。

當前衝刺上市，並非尚研科技紙面業績上最漂亮的時刻，但公司和股東們可能已經不願等了。《每日經濟新聞》記者注意到，公司此前已引入了多家機構股東。其中，深圳市創新投資集團有限公司（以下簡稱深創投）和佛山紅土君晟創業投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱佛山紅土）爲關聯方，合計持股比例達到6.25%。

2021年8月，深創投、佛山紅土方面入股之時，曾與尚研科技方面約定了股權回購條款。此後的2024年4月，雙方約定，回購條款（附恢復條件）的義務責任主體變更爲創始股東盧高鋒、高建雄和遊建強，以及雙方特殊投資條款均在公司遞交新三板掛牌申請之前一日自動終止。按照目前情況，回購條款的恢復條件爲：如公司未能於2025年12月20日前遞交合格首次公開發行申請材料，或最終合格首次公開發行不成功，則創始股東回購條款將自動恢復效力。

目前尚研科技已遞交北交所上市申請，但審覈結果還難以確定。尚研科技招股書（申報稿）中也提示了對賭協議的風險：如果發生創始股東回購條款自動終止後恢復效力的情況，公司創始股東可能觸發回購義務風險，以2025年12月31日爲回購觸發時點測算，創始股東需要承擔的回購股份所涉金額爲5165.89萬元。

就公司本次北交所IPO過程中的一些問題，《每日經濟新聞》記者在2025年6月30日致電尚研科技並向公司發送採訪郵件，但截至發稿未獲回覆。