景順、瑞銀等外資重新評估全球配置權重，中國科技與亞洲債券受青睞
財聯社6月14日訊（記者 吳雨其）在過去十餘年中，全球資本市場一直被“美國例外論”主導——無論經濟風向如何，美國資產似乎總能獨善其身。然而，2025年年中的一系列外資機構觀點顯示，這一敘事正在經歷劇烈重估。
瑞銀與景順的最新媒體分享會傳遞出類似的信號：美元的光環正在褪色，美國資產的避風港地位開始動搖，全球資金正在以更高的警覺性與策略性重構其資產配置模型。在宏觀不確定性空前集中的當下——從中美關稅談判到美聯儲降息前景、再到美國財政赤字的持續惡化——外資開始大幅下調對美國市場的預期權重，轉向新興市場與歐洲尋找確定性與估值窪地。
瑞銀認爲，美國的“例外時代”已經進入尾聲，尤其在債券市場，信心裂痕已無法忽視；而景順則更爲直白，指出美股在過去15年表現優異，正是時候重新平衡全球配置，尤其在亞洲與中國創新動能顯著的背景下。
兩家機構均對美聯儲的政策路徑表達了謹慎態度，強調通脹路徑和財政赤字將成爲下半年宏觀政策博弈的核心變量。隨着美元走軟趨勢強化、全球利差結構重估，外資在戰術層面已不再押注於“美國一枝獨秀”，而是轉向更爲多元和均衡的資產配置方式。這一變化，不只是投資方向的轉變，更可能是全球金融格局的深層重構。
美國資產“例外論”承壓，美元與國債吸引力顯著下降
瑞銀財富管理大中華區投資總監及亞太區宏觀經濟主管胡一帆在媒體分享會中指出，美國資產的“例外論”已難以爲繼，相關趨勢最早在美元和美債市場中體現。她表示，自今年4月以來，受政策與市場預期變化影響，長期美債收益率持續攀升，部分期限甚至突破5%，這種水平在歷史上僅在通脹極高時期出現。她分析稱，這種上行趨勢並非基於經濟增長，而是源於“市場對美國財政可持續性的質疑，以及對債券再融資難度的擔憂”。
她進一步指出，今年美國政府需要償還的債務規模高達9萬億美元，其中6月份集中到期的即超過6.5萬億。“在此背景下，過去以借新還舊支撐債務結構的模式正面臨挑戰”。債務利息支出達到1萬億美元，也加劇了市場對未來財政赤字擴張的擔憂。評級機構對美債信用評級的下調，已成爲這一趨勢的明確信號。
景順亞太區全球市場策略師趙耀庭亦持類似觀點。他指出，美國政府在最新預算案中的支出計劃將進一步推升赤字，長期國債的吸引力因此下降，投資者開始尋找如澳大利亞、日本、新加坡國債等替代品。他強調，“美國國債作爲避險資產的傳統地位正在發生動搖，而這正是全球資本市場結構變化的一個縮影”。
在貨幣層面，瑞銀與景順均判斷美元將呈現中期走弱趨勢。胡一帆指出，美元指數已跌破100關口，儘管美聯儲尚未啓動降息，但市場已提前反映出美元中長期貶值預期。趙耀庭則指出，“從價值角度看，目前美元仍處於歷史高位”，因此，“美元的貶值趨勢仍將延續，預計下半年將進一步回調5%左右”。
外資高度關注關稅演進路徑
中美之間的關稅談判是外資當前最爲關注的政策變量之一。胡一帆分析認爲，本輪關稅政策調整始於4月2日，美國對中國產品加徵高達125%的關稅，但隨後宣佈90天的暫緩期，預計將在7月9日到期。她指出，當前最有可能率先與美方達成貿易妥協的國家包括英國、日本和印度，並預計上述國家的協議可能對全球起到示範效應。
她指出，在應對方面，中國政府在談判策略上展現出“冷靜與條理性”，通過“維持人民幣匯率穩定，同時避免產品降價”，有效管理輸入性通脹風險。稀土出口管制亦被視爲談判的重要籌碼。胡一帆表示，中國在2023年起陸續對鎵、鍺、石墨、銻及多種稀土實施出口限制，這些關鍵材料在軍工、半導體與新能源產業中具有不可替代性。
她預計，若談判順利推進，美國對中國商品的關稅可能將從當前的40%下降至30%甚至更低的水平，而中國亦可能逐步下調對美反制性關稅。就中方立場而言，“實現對等是一個重要考量”。目前中方對美平均有效關稅爲20%，而美方對華則爲40%，若美方無實質性讓步，中方或將對部分品類補足反制措施。
景順方面亦認爲，關稅政策走向將在很大程度上決定下半年宏觀經濟與市場方向。趙耀庭指出，當前處於90天暫緩期的中後段階段，“美中雙方談判取得了一定進展，這一情形顯示美方在政策上存在一定糾偏意願”。他判斷，最終政策路徑大概率將處於“爭端升級”與“協議達成”之間的中間情境。
通脹方面，瑞銀預計美國全年核心通脹可能將從當前的3%升至4%左右，主要推力來自於“新增關稅導致的進口成本上漲、住房租金高企及勞動力市場韌性強”。胡一帆指出，服務業用工受非法移民驅逐政策影響，低端勞動力供給受限，進一步推升工資成本與核心通脹。
兩家機構均表示，美聯儲在此背景下將處於政策兩難位置。景順預計年內美聯儲或在年底前進行1至2次降息，前提是“關稅對經濟增速影響加劇”；瑞銀則傾向於認爲，美聯儲將在9月啓動降息進程，全年最多降息2至3次。
多元化配置趨勢加速，中國科技與亞洲債券受青睞
在資產配置方面，兩家機構一致強調“多元化配置”是應對當前市場環境的不二選擇。胡一帆指出：“從美國例外論轉向全球多元化配置，正在成爲國際資本的主流趨勢。”她提到，儘管美股仍有吸引力，但整體估值處於高位，當前維持“中性”立場，僅建議對科技、電力等部分板塊進行結構性配置。
景順也表達了相似觀點，並強調，“美國科技股估值已顯溢價，而中國科技股相較之下更具估值優勢”。趙耀庭表示，中國在AI、量子計算、機器人等前沿科技領域的創新進展，尤其是DeepSeek R1模型的發佈，重新激發了國際投資者對中國科技板塊的關注。
瑞銀指出，從資產配置角度看，外資在年初已開始逐步增配中國資產，主要考慮包括“估值低、與美國市場的相關性較低、企業盈利能力穩定”。目前中國互聯網與美股科技之間仍存在20%左右的估值折讓，提供了顯著的向上修復空間。
在債券方面，景順建議關注亞洲本地貨幣債券，指出“新興市場的貨幣政策路徑更具確定性”，加之本幣匯率穩定，爲中短久期債券提供良好的配置窗口。瑞銀則指出，美債吸引力下降促使更多資金“尋求全球其他國家的債券配置機會”。
另類資產也成爲重要關注點。瑞銀在黃金方面持續看好，年底目標價上看3500美元，背後是對地緣風險與通脹持續性上升的提前預判。景順則建議加強對房地產信貸與私募市場的關注，尤其是在歐美地產政策逐步寬鬆、新興市場房地產回暖的背景下。
2025年年中，外資視角下的全球市場圖譜已悄然生變。曾經主導投資邏輯的“美國例外論”正在邊緣化，取而代之的是對估值、政策空間與結構性增長的重新估值與多元比對。從美債市場的震盪到美元預期的疲軟，從中國科技的崛起到亞洲債券的價值重塑，全球資金正在尋找“新錨”。
在這個過程中，外資投資者不再盲目押注單一市場或邏輯，而是通過“地理+資產+行業”的多維分散應對風險。下一階段，誰能在不確定性中把握確定性，誰就可能在週期切換中脫穎而出。而這場全球資本的戰略再配置，正悄然爲下一輪增長奠定新的起點。