計提鉅額商譽和資產減值 蒙牛預計2024年淨利降超90%

乳品企業蒙牛於2月18日披露發佈盈利預警公告。公告顯示，蒙牛預期2024年度總收入同比下降；2024年度淨利潤約爲0.5億元至2.5億元，較2023年的48.09億元大跌，同比下降約94.8%至98.9%。蒙牛在公告中表示，得益於原奶價格下降，以及各種提質增效措施，年度毛利率及經營利潤率同比明顯提升。

值得注意的是，蒙牛乳業2月19日股價漲10.36%報17.26港元，近5日累計漲13.11%，近一個月累計漲1.29%。

港交所2月19日披露數據顯示，截至收盤，蒙牛乳業沽空金額爲1.18億港元，較上一交易日上升189.65%，較最近30個交易日均值上升80.69%；沽空比率爲7.55%，較近30個交易日沽空比率均值的偏離幅度達-46.94%。

計提鉅額商譽和資產減值

蒙牛公告稱，因考慮貝拉米經營和財務表現，蒙牛乳業預期將計提相關商譽和無形資產減值38億—40億元。2019年，蒙牛溢價59%斥資73億元收購澳大利亞奶粉品牌貝拉米。而在收購之後，貝拉米也並沒有真正爲蒙牛的奶粉業績有明顯貢獻，2021年-2022年，蒙牛對貝拉米分別計提商譽減值6.2億元、7.42億元。

對於上述業績預警，蒙牛方面表示，本次公告主要涉及貝拉米和現代牧業的商譽和資產減值，均爲一次性、非現金項目，不影響蒙牛業務發展和運營。2024年以來，蒙牛積極應對行業挑戰，堅定戰略、精益運營、提質增效；若剔除上述減值，歸母淨利潤仍然表現穩健，經營現金流充裕，且兩項減值不會影響2024財年分紅。

另一筆計提來自蒙牛控股的上游牧場。由於淘汰牛市場價格和原奶價格下降，聯營公司現代牧業將計提相關生物資產減值虧損和商譽減值，從而影響蒙牛乳業報表利潤7.9億元—9億元。2017年，蒙牛以18.73億港元增持現代牧業16.7%的股權，並在增持後成爲現代牧業的實控人，而現代牧業的業績也連年拖累蒙牛。

2月19日，現代牧業發佈公告，預計截至2024年度將錄得淨虧損爲13.5億元至15.5億元，而截至2023年12月31日止年度錄得淨利潤1.85億元。淨虧損的主要原因包括主動淘汰低產低效牛隻所帶來的乳牛公平值重估損失，預計將產生虧損介於15億元至17億元。

甩掉“歷史包袱” 蒙牛輕裝上陣？

對於蒙牛的盈利預警公告，多家國外投行看多蒙牛，維持“買入”評級。

華泰證券稱，當前蒙牛渠道調整已告一段落，輕裝上陣之下、25年經營有望企穩。當前原奶供給端去化趨勢明確，需求端有望維持平穩，我們預計25H2有望迎來

供需平衡拐點，25年噴粉減值損失及現代牧業業績負面影響均有望同比減少。24年公司新任總裁上任後更聚焦經營質量，我們預計原奶價格低位背景下、提質增效措施或使公司毛銷差進一步提振，帶動 OPM 同比提升。此外，公司公告提到在考慮宣派股息時會剔除上述減值的影響，我們預計公司或維持未來分紅比例穩步提升的規劃，24年分紅金額有望同比提升，疊加此前公告（24年8月28日）計劃回購20億港幣，公司持續重視股東回報。期待公司經營改善，維持“買入”評級，給予其25年16x PE，目標價21.54港幣（前值21.67港幣，給予24年19x PE）。

高盛發佈研報稱，維持蒙牛乳業“買入”評級，目標價21.8港元。儘管蒙牛乳業附屬公司貝拉米的一次性非現金減值高於預期，但留意到蒙牛乳業的核心經營利潤及純利高於預期，核心利潤率明顯改善且現金流強勁。

瑞銀髮表報告指出，蒙牛發盈警，預期去年純利介乎5000萬至2.5億元，相對於2023年的48億元大幅下跌，主要由於期內貝拉米錄得38億至40億元的商譽減值，以及現代牧業虧損介乎7.9億至9億元。如剔除46億至49億元的一次性減值影響，去年經常性淨利潤將按年持平，並較該行及市場預期高出14%與12%，主要受毛利率擴張及節省成本所推動。該行認爲，蒙牛近期調整已部分反映減值損失，預期公司在有效的成本控制及今年原奶價格可能好轉的情況下，其利潤率將持續擴張。公司現價相當於今年預測市盈率11.5倍，估值非常吸引，維持對其“買入”評級，目標價20.5港元。

里昂發表研究報告指，倘撇除附屬公司貝拉米的減值影響，以及現代牧業的純利影響，該行估算蒙牛去年核心純利達46億至51億元，大致符合預期。該行指，因爲公司的估值合理以及較高的Beta值，預期其可受惠於較平衡的原奶供需關係，另外亦料公司將自今年次季起受惠低基數效應。該行對公司的目標價爲20.1港元，維持“跑贏大市”評級。