IF椰子水母公司通過上市聆訊，原料、產品單一、代工等問題待解

只有46名員工的椰子水品牌if的母公司IFBH Pte. Ltd.（下稱 IFBH）已於近日通過港交所主板上市聆訊，2個月的過審速度讓市場驚訝。但更新後的招股書顯示，這家靠中國市場“喝出來”的代工椰子水品牌，依然存在原料來源單一、單一產品依賴、全代工模式等多個問題。

招股書顯示，2024年，IFBH收入約1.6億美元，同比增長80.3%，母公司擁有人應占盈利爲3331.6萬美元，同比增長約99%，收入中的92.4%來自中國內地市場。

記者注意到，更新後的招股書顯示，雖然IFBH號稱在中國內地椰子水市場排名第一，2024年市佔率約爲34%，但IFBH公司卻是一家全代工生產的輕資產業務模式的飲料企業，即代工廠商負責製造、第三方物流供貨商負責運輸、第三方分銷商負責銷售與配送，到2024年底，IFBH公司只有46名員工。IFBH公司認爲輕資產模式是其競爭優勢之一，但外界也在擔憂其對於製造、加工過程缺乏把控。從上市融資用途看，IFBH也未明確提及未來有投資建廠的計劃。

與此同時，IFBH的椰子水來源卻非常單一，僅來自泰國，而且供應方也是IFBH的控股股東、創始人Pongsakorn Pongsak名下的General Beverage公司。General Beverage是IFBH唯一的一般採集商，負責通過向當地的採集商和農民採購椰子水，然後獨家向IFBH的代工廠提供原料。

更新後的招股書顯示，IFBH認爲主要原料供應和價格面臨多種無法控制的因素，因此表示會引入其他採集商來改善，希望在2025年底將General Beverage的原料供給量下降到70%以下，並希望在2027年前進一步下降至50%。

香頌資本執行董事沈萌告訴第一財經記者，本身中國香港市場對資產負債比例並沒有明確的要求，會更看重上市公司的商業模式，主要考察上市公司對代工和經銷商體系的控制能力。雖然IFBH原料來自控股股東存在潛在的經營獨立性風險較大，且全代工模式存在一些不確定性，但如此快地通過聆訊，（中國香港市場）可能更多考慮的還是其產品更符合年輕消費者的需求。

值得注意的是，IFBH收入中主要是椰子水飲料銷售，2024年其椰子水及相關產品收入1.5億美元，佔到收入的97.5%，其他飲料和植物基零食業務佔比較低，業績表現高度依賴於椰子水的市場表現。爲了解決單一品類依賴的問題，IFBH在2024年推出了12款其他飲料產品，包括進入果茶、運動飲料賽道等，但後者數據表現平平，2024年末其他飲料在總收入中佔比只有2.2%。

椰子水的火爆來自於疫情後消費者對健康的關注，因此椰子水品類也迎來一輪紅利期。但近年來飲品品類熱度轉換速度很快，目前行業熱點已經轉向無糖茶和中式養生水等新熱點品類。

另一方面，隨着椰子水概念的火爆，大量品牌也進入椰子水賽道淘金，其中包括娃哈哈、菲諾、春光等頭部品牌，7-11、盒馬等新渠道也推出了自有品牌椰子水，不但帶動了椰子原料成本的上升，也導致椰子水進入價格戰階段。在“618”期間，部分電商渠道的主流小瓶裝（250毫升）椰子水價格低至2.5元-3元，1升裝則集中於8元到10元區間，在個別電商平臺椰子水價格則更低，而IF的椰子水售價則相對較高。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬告訴第一財經記者，目前飲料市場競爭非常激烈，IFBH做產品多元化是必經之路，但目前其他品類已經有頭部品牌，再想複製椰子水的成功模式難度很大，只有在市場拷打之後，才能慢慢找到新切入點，後續前景還有待觀望。

IFBH招股書也提醒投資者，未來公司可能無法延續此前的業績表現，市場競爭加劇、飽和等都可能帶來增長率的放緩。如果競爭對手採取價格戰等方式，可能會導致公司收益減少，業務、業績、前景等都可能受到影響。