會稽山晉升黃酒“市值一哥” 史詩級行情後業績敘事如何演繹？

很多股民都沒想到，會稽山清明節前後的幾次漲停，僅僅是一波大行情的預熱。

5月下旬以來，會稽山進入了連漲模式，5月19日至5月28日八個交易日內有6天摸到漲停，股價漲了76%。2025年開年以來，會稽山股價已經上漲132%，讓所有白酒股、啤酒股都望塵莫及。

不僅是會稽山，古越龍山、金楓酒業兩家老牌黃酒股也受其帶動，今年股價分別上漲18%、11%。

一向被認爲走不出江浙滬的黃酒，爲何突然受到資本市場的追捧？

21世紀經濟報道此前分析過，隨着競爭格局穩定並且份額進一步向兩強集中，規模領先的會稽山、古越龍山開始逐漸享受到黃酒品類供需優化的利好，迎來難得的行業景氣週期窗口。也正因如此，今年兩大黃酒有了底氣雙雙提價。

而同樣是黃酒股，爲什麼會稽山更受資本市場追捧？5月26日再次漲停後，會稽山市值成功超越做“大哥”多年的古越龍山，截至5月28日市值突破120億元，成爲黃酒市值新龍頭。

接受21世紀經濟報道記者採訪的酒業觀察人士多認爲，近期黃酒股持續上漲主要是政策預期與資本情緒主導的結果，一方面白酒承壓讓一些投資者轉向了基數低的黃酒行業，而這一行業規模較小有很大增長空間，另一方面創新產品引起年輕人爭相嘗試，爲黃酒復興敘事提供了依據。

回顧最近幾年的經營表現來看，民營背景的會稽山在市場推廣運作方面相對同行更爲靈活，其創新產品氣泡黃酒熱賣爲年輕化敘事提供了支撐，同時其在產品高端化方面也表現更突出，投入回報前景也吸引了投資者。

但當前已經超過60倍的滾動市盈率，對於會稽山而言，已經是歷史性的高點，也高於前兩年白酒板塊巔峰期不少白酒股的市盈率。這輪行情最終能否安全落地，還是要看會稽山未來幾年能否將當前的熱度轉化到經營表現上。

多番漲停有業績打底

會稽山的這一輪史詩級大行情，其實有過幾次前奏。

第一次是2024年6月。當時會稽山推出的氣泡黃酒“一日一薰”在抖音618大促期間找來了拉飛哥等帶貨達人，72小時內賣了一千多萬元，銷售額超過前一年全年。

年輕化難得出了好成績，讓會稽山收穫了資本市場高度關注，時隔多年出現了罕見的連續漲停，股價一度逼近14元/股。

不過當時的漲停未能持續，此後幾個月股價回到常規的個位數區間，一直到當年三季報出爐前夕，會稽山又迎來一波行情，在間斷漲停後於去年底股價重回兩位數線上。

第三次是2025年4月清明節前後。3月底、4月初，會稽山、古越龍山先後宣佈提價，推動黃酒股集體上漲。其中會稽山宣佈其多個系列產品提價1%至9%不等，時隔多年的首次提價直接帶來了漲停。

會稽山多次迎來漲停，有業績向好的因素。

2024年會稽山營收16.31億元，同比增長15.6%。其披露年報時也宣佈年度分紅提升至歷年新高，進一步刺激投資者買入。

黃酒行業的供需優化，也有利於會稽山。

21世紀經濟報道記者此前分析過，古越龍山、會稽山兩大黃酒去年的產量，相比六七年前黃酒產量巔峰期少了10%以上，尤其會稽山的產量已經少了一半。會稽山減產更多的同時，其高端化又比老大哥古越龍山做得更突出。

2024年，會稽山的中高檔酒實現收入10.65億元，中高檔酒毛利率提升至61%以上，酒類主業毛利率超過52%。而古越龍山同期的中高檔酒收入爲13.98億元，中高檔酒毛利率爲44.3%，酒類主業毛利率37%出頭，與會稽山相差十幾個百分點。

反映到扣非歸母淨利潤項目上，會稽山2024年是1.77億元，古越龍山雖然營收要多三個多億，但扣非歸母淨利潤是1.98億元。到今年一季度，會稽山的淨利潤表現已經大幅反超了古越龍山。

到5月25日，今年618大促開啓，會稽山的氣泡黃酒在其抖音直播間再次突破千萬元銷售額，用時縮短至12小時內，這次甚至找來了大明星吳彥祖“帶貨”。

業績反超老對手、創新產品再次熱賣，爲會稽山的市值登頂奠定了基礎。

即便是對手古越龍山，也承認會稽山近年的表現可圈可點。

在前不久的業績說明會上，古越龍山總經理馬川就表示，會稽山的民營機制在市場推廣和運作上相對靈活。這種靈活性使得會稽山能夠更快速地響應市場變化，推出符合消費者需求的產品和營銷策略，從而在市場競爭中佔據先機，獲得投資者的青睞。

白酒承壓投資者轉戰黃酒

除了自身經營亮點頻出，近期會稽山的熱度再創新高，還有哪些場外因素？

酒業評論人肖竹青對21世紀經濟報道記者指出，近期公務接待工作餐新規，讓一部分之前追捧白酒的轉移到了追捧黃酒板塊，而會稽山是爲數不多的全國化黃酒品牌之一。

知趣諮詢總經理蔡學飛對21世紀經濟報道記者表示，近期連漲主要是政策預期與資本情緒主導的結果，一方面黃酒的健康屬性及年輕化趨勢得到市場關注，另一方面前不久青島啤酒跨界收購即墨黃酒，也刺激了市場情緒。

“資本關注可能有黃酒低基數效應的因素。目前黃酒年市場規模僅200億元，而白酒行業年銷售收入超過6000億元，邊際改善空間大。並且不像白酒政策限制較多，黃酒有差異化敘事空間，低度健康化契合年輕消費趨勢，疊加國潮文化復興的想象空間。”蔡學飛對21世紀經濟報道記者說。

但面對着前所未有的連續漲停，會稽山這一輪史詩級行情最終能否在報表端持續兌現？

目前會稽山的滾動市盈率（TTM）超過60倍，是自身和黃酒板塊的歷史高點，也超過不少白酒股前幾年股價巔峰期的市盈率。而白酒股無論看毛利率、淨利率還是淨利潤絕對值，整體上還是高過黃酒一截。

蔡學飛認爲，黃酒的中長期成長邏輯成立，但需時間驗證。

主要風險點首先依然是黃酒消費面臨區域限制，全國化任重道遠。

雖然古越龍山、會稽山全國化有一定成效，目前其消費主力還是在江浙滬市場。古越龍山全國化做得更好，2024年非江浙滬地區的收入佔比是40%，會稽山同期非江浙滬市場的收入佔比僅有10%出頭。如果不能在包郵區之外持續找到增量，黃酒的增長敘事最後還是會難以爲繼。

其次是年輕化創新產品雖然熱度高，但當前對收入貢獻還很有限。會稽山的“一日一薰”氣泡黃酒已經是近年最出圈的黃酒創新產品，去年其收入也只有幾千萬元，相較於其十幾億元的年收入佔比僅有個位數。並且代價是會稽山的費用投入顯著攀升。2024年會稽山的銷售費用3.3億元，同比大漲60%。今年一季度，會稽山銷售費用超過1億元，繼續同比大漲58%。

5月29日，在連續多個交易日漲停後，會稽山上午反覆轉跌、翻紅，也顯示出投資者對後市看法出現了分歧。

如果說股民對其前景的高預期造就了這一輪行情，會稽山能否抓住機會將輿論的關注度轉化爲銷售，並且持續推動全國範圍內的市場拓展，將決定這輪行情能否安全落地，也將決定黃酒能否真正實現價值迴歸。