黃金永不倒？揭秘貨幣戰爭的終極贏家

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作者：思想鋼印9999

來源：雪球

理解黃金投資系列之二 ： 從白銀帝國到黃金時代

01全球黃金大戰

黃金首先是貨幣 ， 其次纔是商品 ， 投資黃金時必須理解 ， 當一種商品成爲貨幣後 ， 它的價值取決於使用者的網絡效應 ， 而非商品本身的價值 。

在這個系列的第一篇 《 如果世界重新回到 “ 金本位 ” ， 這個國家將成最大贏家 ， 但是 …… 》 中 ， 我假設了當前世界還處於絕對嚴格的 “ 金本位 ” 情況 ， 即 ：

1 、 所有主權貨幣以固定價格兌換黃金 ，

2 、 政府承諾可以無限制地用法幣兌換黃金 。

在這一假設下 ， 任何一次經濟波動 、 自然災害都會引發黃金短缺和金價暴漲 ， 各國所有的貨幣政策 ， 都建立在足額的黃金之上 ， 如果像中國這樣的大國對外貿易持續幾十年的順差 ， 全世界的黃金都會運到中國來 （ 具體闡述參見上一篇 ） 。

在這個架空歷史的金本位制下 ， 持有黃金成爲經濟增長的前提 ， 黃金就是各國的核心戰略資源 ， 民間將不允許自由持有黃金 ， 但問題在於 ， 金本位的前提是可以自由兌換黃金 ， 所以更可能出現的結果是 ， 民衆可以兌換黃金 ， 但只能放在政府保管的金庫裡 ， 不得出境 。

爲了獲得更多的黃金 ， 金礦開採業將成爲一國戰略行業 ， 地球上每一顆含黃金的礦牀都會成爲戰略資產 ， 不過 ， 爲了開採高成本的礦牀 ， 政府仍然會允許民間採礦 ， 只是會建立更嚴格的收購制度 。

金本位將會加劇全球各國的貧富差距 ， 那些擁有大量黃金儲備的國家將會處於優勢地位 ， 而缺乏黃金的國家可能會面臨更大的經濟壓力 。

一些缺金大國會鋌而走險 ， 通過侵略戰爭掠奪黃金資源 。 但戰爭無法通過貨幣超發來進行財政支持 ， 會很快消耗黃金儲備 ， 結果要麼停戰 ， 要麼放棄金本位 ， 但這就等於國際國內的信用喪失 …… ， 所以在金本位制下 ， 要麼不打仗 ， 要麼世界大戰 。

很多人會說 ， 金本位在歷史真實存在過 ， 並沒有發生這麼極端的變化啊 ？

是的 ， 實際歷史中 ， 國家不會被 “ 金本位 ” 的條條框框所束縛 ， 總是嘗試操縱貨幣 ， 以維持政府的統治 ， 所以我們更容易從歷史中總結政治軍事方面的經驗 ， 貨幣總是作爲暗線被忽略 。

那麼真實歷史中 ， 黃金是如何發揮作用的 ？ 這一作用現在是否完全消失 ？ “ 理解黃金投資系列 ” 第二篇 ， 就來探討一下這個問題 。

02白銀帝國的興亡

所有的價值都是比較出來的 ， 理解黃金的價值 ， 可以先了解另一種貴金屬 —— 白銀 。

在黃金猛漲的近十幾年 ， 金銀比也在上升 ， 即白銀相對於黃金也在掉價 ， 而這樣的事 ， 歷史上多次發生 ， 每一次都引發社會與經濟的大動盪 ， 從明朝開始就不斷影響中國 。

《 金瓶梅 》 是明代社會的 “ 清明上河圖 ” ， 主人公西門慶作爲當時富商階層的代表 ， 不僅經營生藥鋪 ， 還開設了緞子鋪 、 綢絹鋪 、 絨線鋪 、 解當鋪等 ， 並從事各種長途販運業務 ， 比如派人到江南地區採購絲綢 、 布匹等商品 ， 再運回北方銷售 ， 最後積累了鉅額財富 。

商業活動自古有之 ， 而明朝的社會管理很嚴格 ， 絕大部分百姓都被束縛在土地上 ， 爲什麼明朝後期的商業如此發達呢 ？

理解這一點 ， 要先知道之前貿易的那些限制條件 。 假設一件南方出產的特色商品 ， 在當地只要十文 ， 但北方可以賣到五十文 ， 看上去從南方運到北方賣有利可圖 ， 但實際有很多困難 ：

首先 ， 南北路途遙遠 ， 費用不菲 ， 量大才有利可圖 ， 該商人要先籌集大量資金收購 ， 銅錢不方便 ， 需要價值更高的白銀 。

其次 ， 產品變成商品 ， 背後需要更多貨幣購買力的支持 ， 十文的商品賣到五十文 ， 相當於需要五倍的貨幣量 ， 要更多的白銀 。

最後 ， 賺到的白銀運回南方非常危險 ， 需要存入票號 ， 到南方再取出來 ， 票號爲了保證兌付 ， 還需要更多的白銀 。

貨幣量與經濟活動有直接的關係 ， 這就是經濟學中的費雪方程式 ：

M （ 流通貨幣數量 ） ×V （ 貨幣流通速度 ） = P （ 商品價格 ） ×T （ 商品數量 ）

先看等式右邊 ， 古代生產力發展較爲低下的階段 ， 商品數量的增加由人口增加引發 ， 和平時期 ， 人口總是增加的 ， 元未1000萬人 ， 到了明朝中後期近2億人 ， 即使商品價格不變 ， 等式也會增長十幾倍 。

等式左邊的 “ 貨幣流通速度 ” 與收入與消費水平 、 經濟繁榮週期 、 利率等因素正相關 ， 古代正常情況下也不會變 ， 唯一容易人爲控制的因素是 “ 流通貨幣數量 ” ， 所以貨幣發行量是這個國家商品流通水平的限制和促進因素 。

中國在明之前的貨幣是銅錢 、 鐵錢等賤金屬 ， 好處是鑄造方便 ， 但受限於官方壟斷貨幣發行 ， 鑄造水平低下 ， 成色不足 ， 貨幣供給不足造成的通縮是古代的長期困擾 。

宋元和明初還嘗試過發行紙幣 ， 但每次都會貨幣超發引發大規模通脹而失敗 ， 明朝後來能抵禦這個 “ 魔鬼的誘惑 ” ， 主要原因在於 —— 白銀來了 。

15世紀的地理大發現後 ， 西班牙人在南美髮現了大量銀礦 ， 全球開啓了白銀貿易時代 ， 歐洲商人把白銀運到中國 ， 再把中國的茶葉 、 絲綢運到歐洲 ， 由於中國經濟自給自足 ， 不需要從西方國家進口商品 ， 形成持續的貿易順差 ， 白銀大量流入中國 。 同時 ， 日本也發明了新的白銀開採技術 ， 導致輸出量大增 ， 合力導致明朝流通的白銀最多時增加了4倍 。

有了足夠的白銀 ， 張居正開始實施一條鞭法 ， 把各種 “ 稅賦役徵 ” 折爲白銀合併徵收 ， 白銀也最終成爲官方貨幣 ， 形成了明的 “ 銀銅貨幣 ” 時代 ， 銀用於大額交易 、 稅收 ， 日常生活多用銅錢 ， 銀銅價格市場化浮動 。

白銀大量流入對中國社會的改變巨大 ， 破壞了自給自足的自然經濟 ， 以前農業社會多是實物交換 ， 但由於農民需要白銀納稅 ， 必須進入市場賣糧食 、 布匹等獲取銀兩 ， 導致農業商品化加速 ， “ 白銀下鄉 ” 後 ， 越來越多的交易需要用銀支付 ， 如地租 、 僱工工資 。

白銀的暴增 ， 極大地解放了商品流通的 “ 緊箍咒 ” ， 減少了通縮 ， 才導致西門慶這一類商人的暴富 ， 西門慶所在的清河不過是一個北方縣城 ， 其商業繁華程度不亞於北宋開封 。

然而 ， 明朝的生產技術並沒有獲得明顯提高 ， 大量財富不能轉化爲生產力的進步 ， 而是用於消費 、 土地購買和窖藏 。

根據費雪公式 ， 生產力並沒有大飛越 ， 普通人收入並沒有大幅增長 （ V不孌 ） ， 商品豐富程度並沒有大大增加 （ T不變 ） ， 唯一改變的就是左邊的貨幣供應量 （ M增長 ） 和右邊的價格 （ P增長 ） ， 即現在所說的資產泡沫 。

閉關鎖國的明朝 ， 在不知不覺中 ， 通過白銀把自己與全球動盪的貿易和金融體系相捆綁 ， 引進了這個中國歷史上從未出現過的輸入型金融危機 ， 且反覆發作 。

白銀的興起 ， 緣於西班牙的全球霸權 ， 而西班牙的衰落 ， 白銀貿易量也不穩定 ， 與此同時 ， 德川家康結束了日本戰亂 ， 軍費下降 ， 日本開始限制白銀流出 。

明末 ， 全球白銀價格都在大起大落 ， 白銀不再穩定流入 ， 當白銀短缺 ， 價格上漲時 ， 出現 “ 銀貴銅賤 ” 的通縮 ， 商人破產 ， 經濟活動下降 ， 由於稅收徵銀 ， 而普通百姓的收入主要是銅錢 ， 造成實際稅賦的增長 ， 日益破產 ；

而當銀價下跌時 ， 銀賤銅貴 ， 通脹加劇 ， 官員的俸祿發白銀 ， 造成官員的實際收入下降 ， 不得不加大貪污力度 ， 搜刮百姓 ， 掏空財政 。

商人 、 地主擁有較多的白銀資源 ， 利用白銀價格波動 ， 藉機兼併土地 ， 造成明末大規模流民 。

前者引發邊防崩潰 ， 後者導致民變紛起 ， 兩者合力 ， 明朝成爲中國第一個崩潰的白銀帝國 。

白銀漲 ， 百姓苦 ， 白銀跌 ， 百姓苦 。 原因在於白銀開採和存世量大 ， 不再是貴金屬 ， 幣值不穩 ， 實際上不再適合作爲貨幣 ， 百姓作爲經濟最脆弱的一環 、 權力最底部 ， 就會遭受更大的壓力 ， 導致整個社會動盪 。

實際上 ， 16~17世紀全球各國都飽受銀價波動之苦 ， 開始將目光投向價值更穩定的黃金 ， 1727年 ， 掌管鑄幣局的牛頓看到了白銀作爲貨幣的先天缺陷 ， 決定繞開銀幣 ， 將黃金與英鎊直接掛鉤 ， 黃金價格定爲每盎司3英鎊17先令10.5便士 。

牛頓並非金本位的發明者 ， 英國於1816年才正式轉爲金本位制 ， 但他的方法讓英磅成爲第一個與黃金掛鉤的世界貨幣 ， 成爲事實上的金本位制 ， 對現代金融體系的作用完全可以和那個蘋果相提並論 。

而中國經歷了明清改朝後 ， 幣制上竟然全盤照搬明制 ， 所謂 “ 康乾盛世 ” ， 剛好是白銀通過貿易順差流入中國 ， 導致貨幣量大增的經濟泡沫 ， 普通百姓的生活水平和社會生產力並沒有增加 。

而英國爲了改變貿易逆差 ， 向中國大量輸出鴉片 ， 導致從19世紀開始 ， 白銀再度大量流失 ， 從鴉片戰爭前的奏摺看 ， 相比鴉片本身的危害 ， 清政府禁菸更在意的是白銀流失導致的與明末類似的經濟問題 。

中國的第二個白銀帝國同樣無法避免衰退的命運 。

那麼 ， 黃金到底有什麼優勢 ， 可以克服白銀價格波動造成的問題呢 ？

03銀衰金興

17~18世紀 ， 全球 （ 除中國 ） 先後經歷了銀本位 、 金銀複本位 ， 到金本位的轉變 ， 這是生產力發展到一個新的量級的必然結果 。

15~17世紀 ， 世界經濟增長主要是靠貿易 ， 白銀在全球大部分地區都可接受 ， 同等價值的重量又比銅幣輕 ， 運輸成本低 。

從費雪方程式看 ， 如果全球的生產力水平發生比較大的進步 ， 那就需要貨幣供應量同步上升 ， 剛好當時發現了南美洲銀礦 。 相比之下 ， 黃金的開採量和開採技術並沒有很快的提升 ， 這是賤金屬貨幣先變成銀本位而不是金本位的直接原因 。

但到了18世紀的英國工業革命之後 ， 白銀的缺點也暴露出來 。

隨着機器化大生產時代的到來 ， 全球經濟與貿易量又上了一個量級 ， 大規模的商品流通需要更穩定且便於攜帶的貨幣體系 。 黃金相比白銀 ， 有更高的價值密度 ， 更便於大額交易和國際支付 。

更重要的是 ， 開採量大了以後 ， 加上集中在南美洲 ， 白銀的幣值變得不穩定 ， 白銀開始去魅 。

當然 ， 這裡有點互爲因果的關係 ， 白銀並非天生比黃金便宜 ， 白銀的發現晚於黃金 ， 加上一開始開採的難度比較大 ， 一度也曾比黃金更貴 ， 只是白銀的儲量遠遠超過黃金 ， 一旦開採技術突破 ， 價值相對於黃金就直線下跌 。

黃金在早期的勝出有偶然因素 ， 牛頓高估了 （ 可能是故意的 ） 黃金對英磅的價格 ， “ 劣幣驅逐良幣 ” 現象導致歐洲的黃金流向英國 ， 英國的白銀流向歐洲 ， 而此時正是大英帝國全球開拓殖民地的時期 ， 價值穩定的黃金儲量的增長 ， 支持了英磅跟隨日不落帝國走向全球 。

不過 ， 這一階段的白銀並沒有完全退出貨幣舞臺 ， 英國維持了白銀的法償地位若干年 ， 主要是因爲黃金的價值量太高 ， 日常生活沒法用 ， 很容易被儲藏起來 ， 特別是戰爭時期 。

真正給了白銀最後一擊的是英磅 ， 英磅在建立了與黃金的固定價值後 ， 在歷次戰爭時都保持穩定 ， 讓白銀徹底喪失了最後的作用 ， 到了1821年 ， 白銀在小額交易中的法償地位才完全被廢除 。

英磅藉助黃金的穩定 ， 黃金藉助英磅的流動性 ， 金本位席捲全球 ， 除中國外的所有國家 ， 包括日本 ， 都轉向金本位制 ， 唯有中國 ， 雖然有梁啓超這樣有遠見者一再呼籲金本位制 ， 但因爲各種各樣的原因 ， 直到1935年那場失敗的幣制改革 ， 最終未能實現嚴格意義上金本位制 ， 這也是民國經濟極度脆弱的原因之一 。

04黃金時代

如果你穿越到1920年代的中國 ， 會發現社會上流通着各種貨幣 ， 各有用處 ：

銀元用於大額交易

銅錢用於日常交易

民國政府發行的紙幣 ， 從政府渠道得到的只有這個

地方軍閥發行的紙幣 ， 拿到手要趕緊花掉

沿海更受歡迎的是和黃金持鉤的幣值穩定的美元 、 英鎊和日圓

這些貨幣之間的兌換比例經常大幅變化 ， 投機商借機獲利 ， 底層百姓常常受騙遭受巨大損失 ， 一般民衆在時局動盪時 ， 很容易導致傾家蕩產 。

實際上 ， 這些複雜的貨幣本質就是三類 ：

黃金以及金本位的金屬和信用貨幣

白銀 、 銅等金屬貨幣

銀本位的金屬和信用貨幣

所以 ， 民國事實上還是處於明清的白銀帝國狀態 。

前面說過 ， 由於中國的白銀主要靠貿易輸入 ， 白銀流通量就與白銀的國際價格有直接關係 ， 導致了 “ 白銀潮汐 ” 。

白銀淨流入期

貨幣供應充足 ， 購買力增強 ， 經濟繁榮

銀賤銅貴 ， 官員實際收入下降 ， 加大貪污斂財力度

資產泡沫 ， 金融風險增加

1927~1935年的黃金十年前期 ， 民族工業產值年均增長超過10% ， 正是這一時期 。

白銀淨流出期

貨幣緊縮 ， 物價下跌 ， 通縮嚴重 ， 經濟衰退

銀貴銅賤 ， 百姓實際稅賦增加 ， 政府財政緊張

貧富分化 ， 土地兼併嚴重 ， 社會動盪導致戰爭

1933~1935年 ， 由於羅斯福新政限制貴金屬流出 ， 國際白銀價格暴漲 ， 造成了中國嚴重的通縮 ， 大量民族企業破產 ， 江浙錢莊受重創 ， 上海爆發搶米事件和大量罷工潮 ， 《 子夜 》 描寫的就是白銀危機前期 —— 所以上一篇金本位下的假設 ， 並非完全不可能 。

只要熟悉現代金融 ， 不難看出 ， 這正是 “ 美元潮汐 ” 的古代版 。

美元降息週期

美元流向全球 ， 形成資產泡沫

經濟增長建立在過度投資之上 ， 潛藏危機

通脹變相徵稅 ， 社會貧富差距拉大

美元加息週期

美元資本回流美國 ， 全球資產泡沫破滅

本國資本外逃 ， 大批企業破產

經濟崩潰後進入長期通縮 ， 失業率居高不下 ， 社會動盪

如果把 “ 黃金 、 白銀 、 銅錢 ” 的貨幣 ， 和 “ 黃金 、 美元 、 本國貨幣 ” 的貨幣體系一一對應 ， 不難發現 ， 雖然金本位退出了歷史舞臺 ， 雖然美元有着美國的國力支持 ， 但在黃金的 “ 照妖鏡 ” 下 ， 它和歷史上的白銀一樣註定命運多舛 。

所謂金價暴漲 ， 那是站在美元本位的角度 ， 用美元給黃金計價 ， 但是如果站在大歷史的角度 ， 黃金的價值非常穩定 。

從1971年金本位取消後 ， 至2025年2月7日 ， 黃金的年化收益率達到8.58% ， 而同期的標普500指數年化收益率7.89% ， 指數不包含上市公司的分紅 ， 股息率在2%左右 ， 美股的上漲和黃金的上漲都是一種 “ 貨幣幻覺 ” ， 唯有分紅是真正創造的增量價值 。

如果用黃金給美元計價 ， 實際情況就是 “ 黃金美元比 ” 每年上升8.58% 。

“ 金銀複本位 ” 在歷史上延續了一個多世紀 ， 這個體系直覺上非常合理 ， 金銀各有用處 ， 而且理論上 ， 市場會根據供需自動調整金銀比 ， 從而達到均衡水平 。

實際的歷史 ， 各國政府都會根據自己當下的政治需要定價 ， 經常偏離市場定價 ， 造成波動 ， 而國際資金投機套利行爲又加劇了這一波動 。

貨幣有天然的排它性 ， 只要一個比另一個波動大 ， 就會造成投機 ， 只要黃金在 ， 白銀早晚會倒 。

白銀倒了 ， 下一個會是美元嗎 ？

黃金的暴漲 ， 是美元危機 ， 或者說是全球信用貨幣的危機 ， 從大歷史的角度 ， 這是週期性出現的現象 ， 而從當代貨幣體系的角度 ， 就是 “ 特里芬難題 ”。

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