海外對衝基金“高收益”背後：轉嫁費用攫取客戶的大部分收益

2023年，億萬富翁 Dmitry Balyasny 旗下的對衝基金 Balyasny Asset Management 交出了一份看似亮眼的成績單：主基金總回報率高達15.2%。然而，據彭博報道，投資者實際到手的收益卻僅有2.8%。

鉅額差額從何而來？答案是令人咋舌的費用——超過7.68億美元——用於支付員工薪酬，以及手機服務等各種運營成本。

這種將幾乎所有運營成本轉嫁給投資者的做法，在對衝基金行業，尤其是多策略對衝基金中，已成爲一種普遍現象。由於投資者對這類基金趨之若鶩，他們簽署了一張空白支票，同意承擔基金經理認爲合理的任何費用，無論市場好壞。這種費用被稱爲“轉嫁費用”（Passthrough fees）。家族辦公室Circulus Group首席執行官Joe Reilly直言：

包括千禧、Citadel等五家多策略對衝基金的轉嫁費用自2018年以來增加了近40%。十年前，這些費用通常只包括薪酬、租金和電腦等基本開支。而現在，一些公司明確表示，費用可能包括人工智能、合規成本、內部推薦費用、員工解聘費用，以及"特殊或非經常性開支"等各種項目。

十年增長40%，“無上限”條款引爭議

多策略對衝基金以其在各種市場中追逐利潤的“交易艙”（trading “pods”）而聞名。他們聲稱需要轉嫁費用的自由度，以爭奪人才、投資尖端技術並在市場變化中保持敏捷。

Millennium Management、Citadel、Point72 Asset Management、Balyasny Asset Management 和 ExodusPoint Capital Management 等知名公司都採用了這種費用結構，這五家公司管理的資產總額超過2000億美元。

然而，彭博對五家機構監管文件的分析顯示，轉嫁費用的可轉嫁項目自2018年以來增加近40%。據彭博社援引知情人士透露，費用披露增加的原因有幾個：

十年前，這些費用通常只包括薪酬、租金和電腦等基本開支。而現在，一些公司明確表示，費用可能包括人工智能、合規成本、內部推薦費用、員工解聘費用，以及"特殊或非經常性開支"等各種項目。

Citadel在7日披露的業績數據顯示，從2021年初至2023年9月，Citadel的三隻主要基金Wellington、Kensington和Kensington II合計創造了568億美元的驚人收益，在2021年初的初始資產規模爲236億美元。

在這不到四年的時間裡，支付了75億美元管理費和績效費，以及170億美元所謂的“轉嫁費用”（其中約90%爲員工薪酬）。

“無上限”的費用：投資者回報大幅縮水

轉嫁費用的“無上限”特性，使得投資者實際獲得的回報大打折扣。Point72 在2020年的一份文件中寫道：“可收取的轉嫁費用金額沒有限制。”這些費用通常預計會隨着基金業績的改善而增加，但“無論業績如何，預計都會相當可觀。”

行業研究顯示，多策略對衝基金與客戶分享的收益比例正在縮小。法國巴黎銀行（BNP Paribas）的一份報告顯示，2023年，多策略對衝基金每爲投資者賺取1美元，就會保留59美分，高於兩年前的46美分。

這意味着轉嫁費用已經超過了對衝基金行業傳統的“2-and-20”收費模式（即收取客戶資產的2%作爲基本運營成本，再加20%的利潤分成）。一些多策略對衝基金的客戶估計，他們實際支付的費用相當於“7-and-20”到“15-and-20”。家族辦公室Circulus Group首席執行官Joe Reilly直言：

儘管轉嫁費用高昂，但許多投資者仍然願意將資金鎖定在多策略對衝基金中，即使美國國債收益率超過4%，標普500指數基金也在飆升。這是因爲他們期望這些基金能夠產生至少12%的穩定年回報率，並且很少出現下跌。

隨着更多小型投資者通過銀行平臺進入這一領域，人們對費用透明度的關注可能會進一步增加。正如New Holland Capital的CEO Scott Radke所說: