海天味業盤中破發，香港新股賺錢效應轉弱？｜公司觀察

港股上市第一天，海天味業盤中就一度破發。

6月19日，海天味業（603288.SH，03288.HK）在港交所（00388.HK）正式掛牌，最終發售價爲每股36.3港元，全球發售淨籌約100億港元，上市當天海天味業盤中一度跌破發行價。

港股招股期間，海天味業A股出現了“跌跌不休”的情況，6月16日之前甚至出現了“九連陰”，19日港股上市當天，其A股再度大跌3.83%，報收38.69元，市盈率（TTM）依然超過34倍，H股相比A股折價近14%。

海天味業H股首日的走勢，與寧德時代（300750.SZ，03750.HK）等個股5月在香港招時A股大幅上漲形成了鮮明對比。造成這種情況的原因到底是什麼？

業內人士認爲，海天味業股價波動反映了市場此前對其A股過高估值的重新評估，以及對未來增長預期的調整；另一方面，過去一週多時間港股整體市場的波動、投資者情緒的變化也對股價產生了影響。

港股上市首日一度破發

截至收盤，海天味業微漲0.55%，報收36.5港元。

海天味業保薦人中金公司（601995.SH，03908.HK）稱，海天味業上市爲2025年至今發行規模第二大的港股IPO（假設綠鞋全額行使，下同），2025年至今全球消費行業發行規模最大的IPO，2021年以來全球食品飲料行業發行規模最大的IPO。

海天味業此次募集資金將主要用於產品開發及前沿技術研發和工藝升級、產能擴張與供應鏈數字化、增強銷售網絡與滲透力、全球品牌渠道及供應鏈建設及補充營運資金等。銷售方面，中金公司發動全球銷售網絡進行市場推介，爲發行預熱。本次項目共引入基石投資者8家，合計認購約5.95億美元，其中中金公司引入基石金額佔比超80%。

國信證券研究報告稱，海天味業是中國調味品龍頭企業，主要品類包括醬油、蠔油、調味醬、特色調味品及其他。根據招股書數據，公司在中國調味品市場排行首位、位居全球第五。2024年中國調味品市場規模約4981億元，海天味業的市場份額爲4.8%；其中主力醬油產品在全球和中國市場均排名第一，中國市場佔有率爲13.2%，全球市場佔有率爲6.2%。本次港股發行主要爲推進全球化戰略，提升國際品牌形象以及競爭力。

港股100研究中心顧問餘豐慧向第一財經分析，海天味業在港股招股前後A股持續下跌，主要反映了市場對其估值的重新評估以及對未來增長預期的調整。此外，整體市場的波動、投資者情緒的變化也對股價產生了影響。

慧研智投科技有限公司投資顧問李謙認爲，海天味業在港股上市首日盤中即跌破發行價，同時其A股股價在港股招股期間持續下跌，核心原因在於基本面疲軟和業績下滑。近三年來，海天味業增長乏力，主要由於成本控制不善和非核心業務擴張導致，其增長持續性已受到市場質疑。此外，海天味業在國內調味品市場的渠道出現萎縮，市場份額有所下降。其國際化進程緩慢，在國際調味品市場尚未取得實質性突破。目前港股調味品板塊整體估值偏低，平均市盈率低於20倍，而海天味業A股估值相對偏高，因此也面臨估值回調壓力。

有港股分析師向第一財經記者分析，因爲海外地緣政治緊張等原因，港股這周走勢較弱也拖累了海天味業表現，港股發行價定價並不高，並且拖累了A股走勢，反映了海外投資者的風險偏好，以及對相應行業的重新定價，調味料行業本來就比較穩定，市場對估值不可能太進取，30倍左右的市盈率並不低，有調整壓力也不奇怪。

一季報顯示，今年一季度，海天味業實現營業收入83.15億元，同比增長超過8%；實現淨利潤22億元，同比增長14.77%；扣非淨利潤21.47億元，同比增長15.42%。

同爲行業龍頭，爲何跟早前新股表現差距大？

本輪A股行業龍頭奔赴香港上市已經形成熱潮，從2024年美的集團開始，經歷了寧德時代、恆瑞醫藥、海天味業等各自領域的龍頭股上市，而製冷零部件龍頭三花智控，也將於6月23日（下週一）掛牌。

未來的行業龍頭股繼續赴港上市，這一次海天味業盤中破發，這對投資者認購新股到底有何啓示？上市前後又是否應該投資相應的A股？

餘豐慧認爲，與寧德時代不同，海天味業所處的調味品行業增長相對穩定但增速較慢，而寧德時代作爲新能源領域的龍頭企業，其成長性和未來發展前景被市場更爲看好。港股破發表明市場對海天味業的定價存在分歧，認爲當前價格未能充分反映公司的實際價值或者市場環境不足以支撐該定價。這通常與公司基本面、行業趨勢及宏觀經濟狀況有關。

餘豐慧認爲，這種情況顯示出即使在同一市場環境下，不同行業和公司的IPO表現也可能截然不同。投資者對於不同行業的增長潛力、盈利能力和風險水平有着不同的預期，這些因素直接影響了他們的投資決策和行爲。因此，雖然同爲各自行業龍頭，海天味業和寧德時代等在港股招股前後的股價表現差異顯著。

李謙認爲，相比之下，寧德時代上市後獲得較高溢價，H股上市前後A股持續上漲。這主要因爲該公司作爲全球新能源電池行業的龍頭企業，所處行業景氣度明顯高於調味品行業。寧德時代具備顯著的技術壁壘和盈利韌性，其技術優勢在行業內處於領先地位。作爲新興行業，新能源板塊整體估值水平本就較高。

上述港股分析師認爲，A股做空機制不算完善，某些個股估值偏高，但到香港上市後，定價反應了國際投資者取向，自然會反過來影響A股表現。

博大資本行政總裁溫天納認爲，寧德時代處於電池領域，與傳統消費股的投資邏輯存在明顯差異，特別是部分餐飲品牌此前曾受到市場追捧，但當前市場熱點已轉向新消費和科技類個股，不過整體來看，傳統消費股仍具備較強的投資價值。

在溫天納看來，當前市場受到多重外部因素影響，包括全球貿易形勢、中美關係談判以及中東地緣政治等變量，這些因素都不容忽視。就當前時點而言，市場正處於調整階段，投資機會相對有限。從基金操作角度看，目前更傾向於選擇性配置，而非全面佈局，投資者需要重點關注市場的成熟度和行業增長潛力，這些纔是當前最需要考量的關鍵因素。

恆生指數6月11日階段性見頂，至今已經連續調整超過一週，主要是受到以色列和伊朗緊張局勢等因素影響，6月19日凌晨美，聯儲再度維持利率不變，19日恆生指數再跌近2%，報收23237點，成交2200億港元。