海底撈（06862）2025年上半年：業績顯韌性，多品牌驅動初見成效

智通財經APP瞭解到，8月25日，海底撈（06862）公佈2025年上半年財報，期間實現營業收入207.03億元，相比於同行凸顯韌性；且保持相對穩定的盈利能力，期間核心經營利潤24.08億元，股東淨利潤17.6億元，利潤率分別爲11.63%及8.5%，均高於同行水平。

海底撈積極回饋股東回報，董事會已決議擬宣派中期股息每股0.338港元，派息率高達96.6%，而股息率（TTM）超過了6%。

實際上，2025年火鍋行業仍處於持續探底中，整個行業都面臨着較大的生存挑戰，海底撈之所以能夠脫穎而出，一方面持續探索創新火鍋場景、研發特色產品、門店優化及強化供應鏈與數字化能力；另一方面，公司穩步推進多品牌戰略，其中以“紅石榴”計劃最爲突出，打造新的業務增長曲線。

從業務層面看，海底撈餐廳經營仍是該公司核心業務，上半年收入185.8億元，收入份額爲89.8%。不過其他業務表現搶眼，其中外賣業務以及其他餐廳經營業務收入增速分別高達59.7%及227%，合計收入份額提升3.9個百分點至7.4%。

作爲基本盤，該公司在餐廳經營上多維度提質提效，以顧客、員工、產品、場景爲抓手，打造“千店千面”的豐富體驗感。其中在場景端創新，比如在上半年外賣收入中，主打“一人食”場景的海底撈“下飯火鍋菜”外賣增速迅猛，收入貢獻超過55%。在今年8月份，該公司在北京亦莊推出全國首家創新概念店，在功能、視覺、場景等方面，均有大幅度創新，打造“餐飲+娛樂+生活”新生態。

另外，該公司深化落實“啄木鳥計劃”，主動關停了一些經營表現不達預期門店，截止2025年6月，該公司共經營1363家餐廳，另有加盟餐廳共41家，上半年新開自營餐廳25家，加盟餐廳3家。期間該公司整體翻檯率爲3.8次╱天，整體顧客人均消費97.9元，內地及港澳臺地區人均消費同比均有提升。

而在穩住基本盤的同時，海底撈也在積極發展多元品牌戰略，打造第二增長曲線，這也使得該公司能夠在經營逆週期中，也能獲得新的增長點，並通過多元品牌驅動業績保持韌性，以及盈利能力領先於同行水平。

2024年8月，該公司提出“紅石榴計劃”，旨在鼓勵孵化和發展更多的餐飲新品牌，推動餐飲服務創新。截止2025年6月，經過近一年的孵化，除海底撈火鍋品牌之外，該公司陸續形成了“焰請烤肉鋪子”、“從前印巷”及“小嗨愛炸”等14個餐飲品牌共計126家餐廳，其中焰請烤肉鋪子已成新增長亮點，上半年新開46家，門店數量達到了70家，而在多品牌驅動下，該公司其他餐廳收入增幅超2.2倍。

值得注意的是，海底撈擁有完整的供應鏈，這是該公司能夠快速孵化並發展多元品牌的核心競爭力。比如在踏足新品類的時候，產品在從0-1研發階段，及初具模型供應鏈保障等層面，具備集團作戰優勢，同時在運營環節的管理人才儲備，營建環節的選址和建造，都通過海底撈的成熟體系，使得創業者的邊際成本的極大降低。

創業者試錯成本較低，且在供應端及客戶端資源等多重保障下，品牌孵化立竿見影，該公司也通過放寬創業門坎、修訂完善創業制度、制定引入外部優秀品牌的激勵機制，加速創業品牌的佈局。下半年該公司着力於單店模型優化，並聚焦於重點品牌原型店打造，將大大提升創業品牌的成功率。

而且海底撈逐步成長起來的加盟模式，在發展主品牌的同時，也會助力‘紅石榴計劃’多品牌，進行模式複製，加快創業品牌的發展。顯然，該公司正形成“基本盤+增長盤”雙驅動的多元品牌格局。

其實多品牌矩陣是連鎖企業創造第二增長點的常見路徑，尤其在行業龍頭上基本都會形成多品牌驅動的發展模式，比如鞋服行業龍頭安踏及快餐行業的百勝中國等，而且通常要經過漫長的週期，逐步穩固第二增長曲線。海底撈作爲火鍋行業龍頭，率先發起第二增長曲線的挑戰，並獲得顯著的成效，多元品牌加速成長。

對於資本市場而言，多元品牌戰略意味着擴大成長空間，打造出第二增長曲線，估值也將脫離原本行業的基本面，迎來全面重估，當然也有失敗案例，從而導致估值持續受挫下跌。火鍋行業處於調整週期，板塊估值持續築底，海底撈估值具備右側的投資機遇：一是估值築底牢固，向下有限；二是其多元品牌戰略初具成效，第二增長曲線明顯，業績韌性並有成長拐點，估值向上空間大。

各大投行也非常看好公司的多元品牌發展，其中東吳證券研報稱，海底撈“紅石榴”計劃成效兌現，創新孵化效果顯著，有望爲公司打造第二成長曲線，各大行目標價均超20港元。同時海底撈常年保持高派息比例，近三年平均派息率超過90%，且目前的股息率也很高，超過6%，這對於價值投資者而言具有較大的誘惑力。