國信證券-三美股份-603379-製冷劑價格逐季提升，公司利潤率快速增長-250823

來源：市場資訊

（來源：研報虎）

核心觀點

製冷劑均價及利潤率快速提升，公司2025年上半年歸母淨利潤同比增長159%。2025年8月22日，公司發佈2025年半年度報告。根據公司公告，2025年上半年，公司實現營業收入28.28億元，同比增長38.58%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤9.95億元，同比增長159.22%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤9.86億元，同比增長163.61%。其中第二季度實現營收16.16億元，同比增長49.36%；實現歸母淨利潤5.94億元，同比增長158.98%。業績大幅增長的主要原因是，隨着第二、三代氟製冷劑配額制度的持續實施，行業供需格局優化，公司核心產品氟製冷劑銷售均價同比顯著提升，盈利能力大幅增強。

製冷劑均價逐季增長，盈利能力顯著提升。2025年上半年，公司氟製冷劑業務表現強勁，儘管銷量同比有所下滑，但價格的強勁上漲成爲業績核心驅動力。2025年上半年，公司氟製冷劑銷量爲6.20萬噸，同比下降6.20%，但銷售均價達到3.90萬元/噸，同比大幅上漲56.53%。其中第二季度實現製冷劑銷售均價4.03萬元/噸，同比提升55.06%，環比提升7.82%。在配額制度的剛性約束下，公司憑藉行業領先的配額地位，特別是在R32、R134a、R125等主流產品上分別擁有11.8%、24.0%、18.4%的全國生產配額，以及在發泡劑R141b擁有100%的生產配額，市場競爭優勢明顯，保障了公司在製冷劑高景氣週期中的核心受益地位。2025年上半年，公司氟製冷劑毛利率提升至54.59%，帶動公司整體毛利率提升至49.50%。

主流製冷劑品種價格價差持續上行，看好製冷劑長期景氣度。截至2025年8月23日，R22受益於高溫旺季需求好轉，低位貨源已較爲稀缺。爲應對高價對出貨的影響，廠家主動調整策略，增加小規格包裝供應。此舉降低了採購門檻，有效刺激了市場需求，持續高溫對製冷劑消費形成有力支撐。疊加政策管控帶來的供應約束，市場整體上行趨勢未改，目前報價達4-4.05萬元/噸；R32當前報價區間爲5.9-6萬元/噸，預計後續仍將上行；R134a得益於內貿配額消化，短期成交價穩定在5.0-5.1萬元/噸，但後續企業報盤預期上漲；R125以內需自用爲主，外貿市場相對平淡；R227ea受消防領域打假補庫需求增加及自身開工不足的雙重影響，市場供不應求，報價已至7.6萬元/噸。

積極延伸產業鏈，向氟聚合物、新能源材料等高附加值領域佈局。公司在鞏固氟化工主業的同時，穩步推進產業鏈一體化和高端化轉型。2025年上半年，公司多個重點項目建設取得積極進展：福建東瑩年產1500噸六氟磷酸鋰項目處於試生產及技改階段；浙江三美5000噸/年聚全氟乙丙烯(FEP)、5000噸/年聚偏氟乙烯(PVDF)、年智能分裝3500萬瓶罐製冷劑項目已完成主體工程，進入設備安裝階段。此外，公司還在推進科創中心、催化劑項目、重慶嘉利合氟化工一體化項目等多個工程，爲長遠發展儲備動能。同時，公司積極佈局第四代製冷劑，積極切入新一代產品市場，爲未來技術迭代和市場拓展奠定基礎。

風險提示：氟化工需求疲弱；項目投產進度不及預期；產品價格大幅下滑等。

投資建議：上調盈利預測，維持“優於大市”評級。

隨着三代製冷劑產品供給側結構性改革不斷深化，行業競爭格局趨向集中代製冷劑有望保持長期的景氣週期，公司作爲行業領先企業將持續受益。未來，公司將積極佈局新材料、新能源等業務領域，並通過子公司向氟化工下游高附加值領域延伸。2024年以來，公司製冷劑產品價格持續上漲，帶動公司利潤增長，考慮到2025年製冷劑價格將持續上漲，對應制冷劑板塊毛利率水平快速上行，我們謹慎上調公司盈利預測：預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別爲21.07/25.21/27.74億元(前值爲15.98/18.44/19.59億元)，同比增長170.6%/19.7%/10.0%；攤薄EPS爲3.45/4.13/4.54元；對應當前股價對應PE爲16.0/13.3/12.1X。維持“優於大市”評級。