國統局最新發布！工業利潤修復如何了？注意這7點

摘要：有多少積極的信號？（歡迎關注槓桿遊戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

11月規上工業企業利潤指標出爐。

日前，國統局發佈數據顯示，1-11月，全國規模以上工業企業實現利潤總額66674.8億元，同比下降4.7%（按可比口徑計算，前值-4.3%）。

值得注意的是，11月當月規上工業企業利潤同比增長-7.3%（前值-10%），即降幅有所收窄。

分所有制關係看，1-11月，規上工業企業中，國有控股企業實現利潤總額20387.7億元，同比下降8.4%；股份制企業實現利潤總額50143.0億元，下降5.7%；外商及港澳臺投資企業實現利潤總額16062.9億元，下降0.8%；私營企業實現利潤總額19649.1億元，下降1.0%。

海通國際認爲，11月利潤當月同比跌幅，較前月繼續收窄，從驅動因素來看，量價利潤率均有邊際改善，且庫存數據反映出當前處於被動去庫階段，對經濟也是一個積極的信號。

今天槓桿遊戲結合機構看法，和大家詳細看看。

1、私營企業利潤小幅改善，但國有企業利潤增速繼續大幅下滑。如槓桿遊戲上文所述，1-11月，國有控股企業實現利潤總額20387.7億元，同比下降8.4%；股份制企業利潤總額增速下降5.7%；外商及港澳臺投資企業利潤增速下降0.8%；私營企業利潤總額增速下降1.0%（前值-1.3%）。

中國銀河證券研究院認爲，國有企業利潤增速下降幅度走擴，拖累整體利潤。

2、穩增長政策持續發力，利潤跌幅第二個月收窄。海通國際注意到，2024年1-11月規上工業企業利潤累計同比增速爲-4.7%，雖然較10也的-4.3%回落，但從當月增速來看，11月利潤同比由10月的-10.0%，收窄至-7.3%，跌幅繼續收窄。

圖表來源|海通國際（特此感謝）

得益於一系列穩增長政策的發力，整體企業利潤同比持續改善。

從影響因素來看，得益於一系列穩增長政策，量價齊升，利潤率持續修復驅動利潤邊際繼續改善。

3、利潤率對工業企業利潤形成壓制。中國銀河證券研究院注意到，雖然工業企業利潤累計還在下降，但當月同比在持續修復，證明工業經濟的韌性是在不斷回升的。

同時，從量、價、利潤率三要素來看，工業增加值在11月受以舊換新政策驅動保持穩定，11月錄得5.4%（前值5.3%）；11月份PPI同比下降2.5%（前值-2.9%），跌幅收窄。

11月營業收入利潤率爲5.4%，雖然環比上升，但按可比口徑同比下降0.37pct，利潤率下滑是利潤不振的最大因素。

海通國際認爲，從影響利潤率的因素來看，單位成本下降較快，而單位費用也有一定程度回落，整體利潤率明顯改善。

圖表來源|開源證券研究所（特此感謝）

中銀證券注意到，製造業對工業企業盈利的支撐作用延續減弱。

據中銀證券測算，1-11月高技術製造業對工企利潤累計同比增速的正貢獻有所回落，實現 0.3個百分點，較1-10月回落0.3個百分點；而傳統設備製造業對1-11月工企利潤累計同比增速的貢獻仍爲負，拖累當期工企利潤累計同比增速0.5個百分點，製造業對工業企業盈利的支撐作用仍在減弱。

4、出廠價格收縮疊加採購量上行，是利潤率被壓縮的原因。1-11月發生營業成本105.38萬億元，增長2.3%，高於營收增速的1.8%，工業企業每百元營業收入中的成本爲85.34元，同比增加0.37元。

企業營收成本上行，同時11月PMI出廠價格指數大幅下滑2.2pct至47.7%，降價的幅度仍然明顯。

結合庫存來看，11月PMI採購量指數上升1.7pct至51%進入擴張區間。槓桿遊戲注意到，中國銀河證券研究院上月就提示目前工業企業可能存在一種運營現象，即9月一攬子政策出臺後，企業加大原材料備貨應對突然增加的“兩新”需求，成本增長幅度大於營收增長，且出廠價格並未見到明顯改善，利潤空間仍有待釋放。

中國銀河證券研究院認爲，企業利潤是經濟的滯後指標，逆週期政策加碼之後，工業企業利潤的改善整體會滯後於價格的改善。

5、庫存增速邊際收窄，企業補庫意願不強。中國銀河證券研究院發現，1-11月產成品存貨6.57萬億元，增長3.3%（前值3.9%），庫存增速連續3個月下降，“兩新”政策加碼對於企業庫存消化有較大助力。

歷史上來看，PPI對產成品庫存大概領先1-3個月左右，PPI目前持續收窄的趨勢或逐漸推動企業主動補庫。

圖表來源|中國銀河證券研究院（特此感謝）

從PMI數據來看，11月原材料庫存-產成品庫存差收窄至0.8（前值1.3），新訂單-產成品庫存上行至3.4，產成品庫存指數沒有跟上新訂單指數上升的幅度，與原材料庫存的差距也在收窄，表明企業目前的生產是跟隨式的，主動補庫意願不強，非政策重點支持的領域仍有較大的庫存壓力，庫存週期仍不顯著。

海通國際注意到，去庫已持續四個月。1-11月工業產成品存貨增速爲3.3%，較1-10月回落0.6個百分點，連續第四個月去庫。

企業營收1-11月累計同比增速由1-10月的1.9%，回落至1.8%，但槓桿遊戲也看到，11月單月營收同比增速由前一月的0.2%，增加至0.9%。

6、應收賬款回收期持續上行，不利於企業的健康發展。11月末，規模以上工業企業應收賬款26.92萬億元，同比增長8.5%（前值7.8%）。應收賬款平均回收期爲66.7天，同比增加4.2天。

中國銀河證券研究院認爲，應收賬款的持續上升對企業現金流和預期產生不利影響，在需求有限的情況下，回款週期被進一步拉長，意味着企業可調動的現金資源被收緊，未來不確定性加大。

因此，企業爲了得到可控的未來現金流預期，就會加大銷售力度，以銷量的上行換取可預期的現金，而結果就是出廠價格被進一步壓縮。

7、上中下游利潤更加平衡，“兩新”驅動裝備製造業和消費製造業增速上行。海通國際對15個重點行業的當月利潤按上、中、下游進行分組加總，上游利潤連續3個月回升，利潤佔比從10月的30.5%，回升至33.8%。

中游則連續3個月回落，11月利潤佔比回落至42.5%。

下游行業利潤佔比則再度轉升，從前一月的21.1%，回升至23.6%，利潤在不同行業間的分配更加趨於均衡。

從具體行業來看，利潤變化分化較大，專用設備、酒飲料茶的利潤增速改善較大。

上游行業中，鋼鐵、有色、建材的利潤增速較前一月小幅回落，其他行業利潤均在邊際改善。

中游行業中，電子設備和電力熱力的利潤增速回落，其他行業修復，其中專用設備的利潤增速改善幅度最大。

圖表來源|中銀證券（特此感謝）

下游行業中，剛需性消費的食品和酒飲料茶利潤增速提升，其他行業增速則邊際回落，其中酒飲料茶行業增速明顯擡升。

從各行業的利潤驅動因素來看，槓桿遊戲注意到，利潤率是導致利潤分化的主要原因。

上游行業中化工量價齊升，同時利潤率也在改善，使得整體行業有所修復，而鋼鐵、有色雖然一個量增，一個價漲，但行業利潤率的邊際回落拖累其整體利潤水平。

中下游行業中，利潤率的影響更大，其中利潤率改善幅度最大的專用設備、酒飲料茶，也是利潤修復最快的行業。而其他行業即使量或價有所改善，如紡服、汽車等，但受利潤率回落的影響，其行業利潤仍在邊際走低。

中國銀河證券研究院注意到，11月當月通用設備和鐵路運輸設備分別增長26.5%和12.8%（前值-1.2%和12%），通用設備增速由負轉正。

同時，根據統計局數據解讀，光電子器件製造、航天相關設備製造等行業利潤同比分別增長41.1%、14.3%。

消費製造業利潤增速也邊際上行，其中計算機電子、紡織業、食品製造以及酒飲料和茶製造11月利潤增速分別爲增速錄得9.6%、271.8%、2.9%和5.1%（前值6.4%、-4.4%、-26.2%以及3.7%）；但汽車製造業利潤增速從10月的61.1%，放緩至11.8%。

信達證券研發中心認爲，盈利正在向原材料行業集中。

8、小結一下：中國銀河證券研究院認爲，展望未來，目前生產和營收的上行代表政策帶動需求回暖的趨勢仍然存在，但企業以價換量以及“內卷”的情況還很明顯，抑制利潤的回升。

不過利潤數據本身在經濟中是滯後的，從上層的政策定調到政策的具體落地，再到需求和經濟預期上行以及價格改善需要較長時間。

當下政策對需求的加力仍在加大。

海通國際認爲，一攬子增量政策刺激下，內需持續修復，企業或處於被動去庫階段。隨着政策持續發力，後續經濟運行或繼續邊際改善。

政策支撐下，企業利潤持續改善。11月利潤當月同比跌幅較前月繼續收窄，從驅動因素來看，量價利潤率均有邊際改善，且庫存數據反映出當前處於被動去庫階段，對經濟也是一個積極的信號。

在穩增長政策的持續發力下，當前企業盈利狀況在持續改善，如果下一階段穩增長政策繼續落地推進，且有更多增量政策出臺，企業盈利或將進一步提升。

版權及免責聲明：本文系槓桿遊戲創作，未經授權，禁止轉載！如需轉載，請獲取授權。另，授權轉載時還請在文初註明出處和作者，謝謝！槓桿遊戲任何文章之觀點，皆爲學習交流探討用，非投資建議。用戶據此進行的一切投資，請自負責任。文章如有疏漏、錯誤歡迎批評指正。