郭荊璞：實際利率對本輪金價的解釋力出現結構性弱化

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編輯|智旭權 主編|楊澤宇

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NO.054對話國聯民生證券前瞻研究首席分析師郭荊璞

正文：

國聯民生證券前瞻研究首席分析師郭荊璞在接受本站財經智庫採訪時，分析了影響本輪金價的主要因素，並提出了2025年黃金投資策略。郭荊璞指出，黃金價格的上漲並非單一因素驅動，而是多種因素共同作用的結果，包括通貨膨脹預期、美元空頭屬性、避險需求以及央行購金行爲等。這些因素的疊加使得黃金在當前複雜的經濟環境下成爲投資者的重要選擇。

郭荊璞表示，黃金定價的核心三因素包括通貨膨脹預期（金融）、美元空頭（貨幣）和危機期權（避險）。其中，在他的分析模型中，通貨膨脹預期對本輪黃金價格的影響權重較高。他分析道，2023年下半年，市場曾預期2024年將有6至8次降息，但實際降息幅度遠低於預期。這種預期的變化反映了市場對通貨膨脹的擔憂，也推動了黃金價格的上漲。

黃金的避險屬性雖然在短期內對價格有顯著影響，但從長期來看，其在三因素模型中的權重相對較低。避險需求主要通過股票市場的波動率（如VIX指標）來體現。當市場出現大幅波動時，投資者會轉向黃金以對衝風險，但這種需求的持續時間比較短，因爲金融市場調整速度較快。郭荊璞強調，黃金價格的波動並非單一因素驅動，而是多種因素共同作用的結果。

此外，黃金價格的波動還可能偏離基本面定價模型，這種偏離反映了金融市場的內生不穩定性。歷史上，黃金價格偏離基本面定價模型的情況並不少見，有時這種偏離會持續三到五年。2024年上半年開始，黃金價格出現了這種明顯的偏離，距今已經持續了約一年的時間。與歷史上其他的偏離情況相比，當前的偏離幅度和時間並不算極端。

郭荊璞認爲，實際利率對本輪金價的解釋力出現結構性弱化，這種現象可能是因爲實際利率與經濟基本面之間存在脫鉤，而黃金價格卻能更直接地反映經濟基本面的變化。黃金作爲一種更本質的貨幣，其價格形成機制複雜，不僅與經濟基本面相關，還受到金融市場交易行爲的影響。

郭荊璞：2024年後，實際利率對黃金的解釋力出現結構性弱化（來源：C位觀察）

關於央行購金，郭荊璞認爲，央行購金並非單純基於對美元的看空，而是出於儲備多元化的需求。黃金作爲一種穩定的儲備資產，其價值在美元匯率波動時更爲突出。此外，黃金的需求彈性也比較大，其價格並不完全由供求關係決定。黃金的供給和需求變化可以通過存量調整來平衡，這意味着供求變化對價格的影響相對有限。

對於2025年的黃金投資策略，郭荊璞認爲，黃金在當前市場環境下仍是一個較好的投資選擇。黃金作爲一種不生息的實物資產，其投資價值更多體現在抵禦通貨膨脹和市場不穩定方面。全球不穩定因素的增加，尤其是美國政治週期帶來的不確定性，將繼續支撐黃金價格。此外，美國經濟的放緩、資本市場估值過高以及地緣政治緊張局勢等因素，也將推動投資者對黃金的需求。郭荊璞提到，投資者應關注具有持續生產能力的中國黃金企業，尤其是在資源開發和管理方面表現出色的黃金企業，更有可能爲投資者帶來穩定的回報（不構成任何投資決策）。

郭荊璞：2025年黃金新高後投資展望（來源：C位觀察）

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