估值3000億美元的OpenAI，反而是“價值窪地”？

7月7日消息，The Information撰文稱，人工智能領域，並無便宜可撿。最近，投資者向OpenAI前首席技術官米拉·穆拉蒂（Mira Murati）創辦的AI初創公司Thinking Machines Lab投資了20億美元，儘管這家公司成立才五個月，尚未推出任何產品，且收入幾乎爲零。

然而，如果仔細分析，價值依然可見。審視整個AI領域的估值、增長率和收入，便能在泡沫中分辨出合理的價值，並區分開那些有望成功的公司與那些可能難以滿足投資者高企期望的企業。

其中的贏家，無疑是兩家業內最知名的AI模型開發商——OpenAI與Anthropic。它們與衆不同之處在於，二者都展現了驚人的增長速度。

根據The Information 2月的報道，Anthropic預計全年的收入將略低於40億美元。而上週的最新消息顯示，該公司已提前達成40億美元的年化收入目標，其當前的增速幾乎是年初的四倍。

OpenAI的情況也類似。根據4月末的報道，OpenAI預計今年的營收將達到120億美元，而到6月初，該公司的年化收入已經突破100億美元。

這兩家公司都在構建支撐整個行業的核心AI模型，發展勢頭不可小覷。

Anthropic於3月初完成最新一輪融資，估值爲615億美元，其市銷率（估值/收入）約爲15倍。同一時期，OpenAI的估值已飆升至3000億美元，市銷率約爲其今年預期收入的25倍。

作爲對比，Altimeter投資人雅明·鮑爾（Jamin Ball）在其博客中分享的數據顯示，包括Snowflake和ServiceNow在內的十大高估值上市軟件公司，市銷率的中位數也僅爲15倍，而這十家公司未來一年的預期增長率中位數僅爲11%。顯然，OpenAI與Anthropic的增長速度遠遠超出了這些企業的平均水平。

在AI行業中，OpenAI與Anthropic的估值相對合理，尤其是與今年獲得融資的應用類初創公司相比。例如，憑藉AI搜索引擎實現快速增長的Perplexity，其融資估值對應的市銷率高達116倍。同樣，企業搜索公司Glean和爲律師提供AI工具的Harvey，其估值也接近年化收入的70倍。

精品投行Aventis Advisors的董事菲利普·德拉茲多（Filip Drazdou）指出：“很多估值並非基於收入，而是基於這些公司所意圖顛覆的行業規模和其中蘊含的機會。”他以Perplexity爲例表示：“當Perplexity出現時，大家認爲它會顛覆谷歌，估值理應達到數十億美元，所有投資者都想分一杯羹。現在看來，我感覺它的收入遠未達到預期，因此估值過高。”

Perplexity的增長確實令人矚目：根據The Information 2024年3月的報道，該公司的年度經常性收入僅爲1500萬美元，而彭博社的數據則顯示，到了今年，這一數字已飆升至1.2億美元。然而，Perplexity的估值也迅速從去年4月的10億美元躍升至最新融資時的140億美元。Perplexity面臨的一大問題是，它直接與ChatGPT以及另一個強大基礎模型Gemini展開競爭。

作爲AI領域最受歡迎的兩家模型開發商，OpenAI與Anthropic不僅僅是在顛覆現有行業，它們本質上是在創造一個全新的產業。這意味着，它們與只在現有基礎上構建應用的公司不同，理應擁有更高的溢價。

但與其他AI模型開發商相比，OpenAI與Anthropic的估值仍顯得相對保守。例如，較小的競爭對手Cohere和Mistral AI去年融資時，估值都超過了年化收入的200倍。

公開交易基金SuRo Capital的投資人威利·李（Willy Lee）將OpenAI和Anthropic比作支付處理公司Stripe。他表示，在電子商務領域，Stripe創造了一個應用開發者可以依託的生態系統。“這是一種根深蒂固的優勢和護城河。”SuRo Capital基金投資了包括OpenAI在內的多家高速增長的創投企業。

OpenAI和Anthropic的戰略也在逐步向AI應用領域延伸，這與三大雲計算公司（微軟、谷歌、亞馬遜）採用的策略相似：首先建立關鍵基礎設施，形成分銷網絡，再利用這一網絡向客戶銷售應用程序。例如，微軟通過Azure雲計算部門銷售的商業智能應用Power BI，就與Snowflake和Databricks等公司形成了競爭關係。

SuRo Capital的李指出：“在大語言模型領域，誰能夠深深嵌入到某些生態系統或應用中，誰就能佔據巨大的優勢。無論是Anthropic試圖成爲編程領域的專用模型，還是OpenAI想要成爲‘萬能模型’，他們的目標都指向這一點。”

Anthropic收入激增的一個關鍵因素是其2月推出的編程助手工具Claude Code。OpenAI則預計，新產品和AI智能體將成爲其收入的關鍵組成部分。目前，OpenAI的收入大多來源於ChatGPT。此外，OpenAI還在開發類似諮詢服務的業務，這可能與Harvey等AI初-創公司形成直接競爭。

OpenAI的發展戰略表明，AI智能體將是其未來的重要方向。這也意味着，像Sierra這樣的AI客服智能體初創公司將面臨來自OpenAI的直接威脅。Sierra去年秋季以45億美元估值融資，根據路透社報道的數字計算，其當時的估值已超過其年化收入的200倍。

當然，在瞬息萬變且充滿不確定性的AI領域，沒有任何事情是絕對的。OpenAI和Anthropic都在快速消耗現金，可能難以迅速實現盈利。而像DeepSeek等低成本競爭者，或是Meta Llama等開源替代品，都可能搶佔市場份額，改變行業競爭格局。

另外，消費者和企業對AI技術價值的失望情緒，可能會拖慢整個行業的增長速度。但至少在目前看來，OpenAI和Anthropic仍是人工智能領域中最接近價值投資標的的初創公司。（小小）