工商社論》談匯率操縱國的應對方式與態度

臺灣已連五次進榜美匯率操縱國一般觀察名單，央行解釋，這是經濟結構的問題，短期間無法扭轉。圖／本報資料照片

關稅衝擊還在消化中，美國財政部每半年一次的匯率報告，將緊接而來於4月間發佈，此一美國主要貿易對手國最關注的匯率操縱國放榜，最近的一次，臺灣續列爲匯率操縱國觀察名單，這次會否升級成匯率操縱國？受到各界關注，隨着川普新政掀起的滔天巨浪，臺灣一來要強化與美國方面的持續溝通，二來也要認真面對金融市場改革的問題。

累計至去年11月爲止，臺灣已連五次進榜匯率操縱國一般觀察名單。此一看似雖不滿意但可接受的結果，央行解釋說，是經濟結構的問題，短期間無法扭轉，會持續就經濟、匯率與美國財政部溝通對話，美方的建議與央行的目標及匯率政策也一致。

美國最快4月發佈上半年的匯率報告，觀察期間是2024年全年。目前看來，臺灣還是符合其中的兩項標準，一是對美國貿易順差逾150億美元，二是經常帳盈餘在GDP（國內生產毛額）佔比超過3％，第三項的淨買匯對GDP比率逾2％且12個月中有8個月以上淨買匯。

據央行統計，2024年因國際美元走強，新臺幣狂貶6.24％，過去被批評的「阻升不阻貶」，去年轉爲淨賣匯164.2億美元，除創下央行公佈調節匯市金額以來的單一年度最大阻貶行動，更逆轉爲「阻貶不阻升」。由此來看，有理由認爲第三項不會達標，畢竟美方匯率報告的第三項標準，是直指淨買匯阻升，我們現在的做法反其道而行，淨賣匯阻貶應會受到美方的歡迎。

將時間往前推算，在2020年新冠疫情期間，由於外資熱錢涌入臺北匯市，加上政策鼓勵臺商海外資金迴流，造成新臺幣獨強狂升的現象，央行進場買匯高達391億美元，形成阻升新臺幣的結果，匯率操縱國三項指標全中，照理說，2021年上半年的匯率報告就應把臺灣列入匯率操縱國，經與美方持續溝通後，出現新的級別叫做「加強觀察名單」。

當時央行出三招與美溝通。首先，就全年對美貿易出超逾200億美元部分，強調是中美貿易戰的轉單效應，實在無關匯率；其次，經常帳順差對GDP比率逾2％，主要是資通訊產品出口滿足美國市場的需要；其三，淨買匯對GDP比率逾2％且12個月中佔6個月，主要是美QE（量化寬鬆）龐大的外溢威脅，央行必須盡職責穩定金融市場。從結果來看，似我們成功說服了美方，並未被列入匯率操縱國。

其實美國對匯率操縱國的標準，一直都在調整。如2015年公佈的標準，一是全年對美貿易出超逾200億美元、二是經常帳順差對GDP比率逾2％、三是淨買匯對GDP比率逾2％且12個月中佔6個月；去年11月的標準，一是對美商品及服務貿易順差逾150億美元、二是經常帳順差對GDP比率逾3％、三是淨買匯對GDP比率逾2％，且12個月中有8個月以上淨買匯。

即使標準擺在那裡，匯率還是一種具有高度政治敏感性的金融工具，前次中美貿易戰時，中國大陸三項標準中只有一項符合，仍直接被列入匯率操縱國。換言之，到底是不是匯率操縱國，還是「老美說了算」，川普當政後變數更多，尤其2024年臺灣是美國第六大的貿易入超國，對等關稅宣佈結果不如預期即爲一大警訊，只要出現始料未及的情況，陷入匯率操縱國而遭貿易報復的可能性還是存在。

面對此一情況，當然不是躺平不管，仍要盡力的維持合於標準的要求，儘可能避免遭致報復。而另一方面，不論阻升或阻貶，都代表央行對於外匯市場的干預仍在進行，換個角度想，之所以要費力進場穩住匯率，某種程度上也代表匯率的波動愈來愈大、越來愈不受控，此時何嘗不是提升廠商外匯風險意識的絕佳時機？打造亞洲資產管理中心構想，實應依勢利導，將豐富臺灣匯率避險商品列爲發展的重點項目之一。