工商社論》美債已非萬靈丹 外匯存底要靈活調整

到底臺灣外匯存底的美債佔比是多少？此一頗具機密性的神秘數據，根據日前央行總裁楊金龍的說法，持有美債部位高達8成，他還強調，央行對於美債佔外匯存底的比重，並沒有期望值，但就目前的評估，8成以上部位是「理想水位」。由此來看，央行尚無調整手上美債部位的想法。

也因此，近期美債利率持續上揚的現象，益發受到各界的高度關注。特別是受川普關稅政策的影響，中國、日本兩大持有美債的國家在內，全球儲備管理機構可能都正在重新評估，手中的美國公債部位是否需要調整。美國公債與其昔日作爲資金避風港的身分愈來愈遠。

撇開中日兩國以美債爲武器，作爲關稅戰上討價還價籌碼的陰謀論不談，單純從美債本身出現的變化來看，它長期具有的安全與保值等功能，確實已出現變化。2000年起開始暴增的美債，至今總規模高達36兆美元，每年光是利息支出，就超過美國的國防支出，而今年到期規模高達9.2兆美元，其中有6.5兆美元是上半年到期，由此來看，美國確實有嚴重又立即的國債問題，加上當前美國的經濟狀況，要拿出龐大的部位還錢確有其困難，最可能的方式是借新債還舊債，惟當前殖利率居高不下，發行新債新增的利息成本不容小覷。

這也是市場盛傳川普可能迫使外國債權人，將手中持有的美債轉換爲超長期債券，以減輕美國的債務負擔的主要原因，此計劃被泛稱爲「海湖莊園協議」，央行總裁楊金龍也坦言，如果真的走到這一步，「相當於倒債」，非常的危險。因美債問題所引發的不只是金融市場的混亂，而是一場金融史上的空前危機。

加上臺灣外匯存底的結構中，美債的部位相當的高，調整美債部位並進行資產的多元化與分散，是目前的金融圈的主流意見。以目前央行外匯存底5,780億美元換算，持有8成美債部位，等於超過4,620億美元押在此種商品，而美債頻被拋售的同時，諸多形式的美元資產也面臨拋售潮，此一出售美元資產的風潮方興未艾，以往持有美債穩賺不賠，開始要換個方向，從風險的角度進行評估。

央行對於外匯存底運用的說明，強調會以持有安全性佳及流動性高者爲主，且多持有至到期，美債因符合其嚴選的標準而雀屏中選。的確，美債一直都是相當優良的金融商品，還具有避險工具的功能，甚至可以爲金融市場定錨，觀察過去發生過的金融風暴，包括金融海嘯時代的雷曼兄弟破產、甚至遠至美國內戰時期，美國政府面對危機，透過貨幣政策、量化寬鬆（QE）等各種方式，引導美債利率修正，從未出現過強硬調降債息、延長持有期間等傷害到商品本質作法。

但是，美國總統川普上任以來，觀察其所作所爲，無一不令外界驚訝，連不配合的聯準會主席鮑爾，都不斷在自家社羣平臺上辱罵及揚言要直接換掉，不禁讓市場更陷焦慮，因爲這意味着「什麼事情都有可能發生」，海湖莊園協議成真也非絕無可能。

央行對外匯存底的運用，一向強調穩健的大原則，面對高度不確定性的未來、面對美債風險的快速提升，央行實不能再如以往一樣單押美債，而對成立主權基金、購買黃金等各種建議都拒之門外，外匯存底的運用方式，已到了非調整不可的關鍵時刻。