工程｜新藏鐵路公司成立，重大基建持續發力

文｜孫明新 李家明 周光裕

近日，新藏鐵路有限公司成立，註冊資本950億人民幣，經營範圍含建設工程施工、建設工程監理、鐵路運輸基礎設備製造等，由中國國家鐵路集團有限公司全資持股。我們認爲，新藏鐵路公司的成立是繼雅江水電項目之後中央財政繼續發力重大項目的延續，我們此前的報告中也提到，新疆的發展不僅僅是基建，同樣包括煤炭產業鏈。在此背景下，中央財政正持續發力基建投資。

▍新藏鐵路公司成立，重大項目持續推進。

近日新藏鐵路公司成立，註冊資本達到950億人民幣，根據國務院新聞辦公室，新藏鐵路包括日和鐵路和拉日鐵路，是連接新疆和西藏的重要交通要道，北起新疆和田市，南至西藏日喀則市及拉薩市，全線約2000千米。回顧此前進展上，最早2004年，《中長期鐵路網規劃》獲得國務院批准，其中包括規劃建設日喀則至和田鐵路，2008年，修編後的《中長期鐵路網規劃》獲得國家發改委批准，其中包括規劃建設新藏鐵路，2018年11月，新藏鐵路和田至拉孜段被列入《西藏自治區中長期（2021-2030年）鐵路網發展規劃》 ，2022年1月18日，國務院發佈《“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》，加快推進新藏鐵路和田至日喀則段前期工作。2022年5月31日，國鐵物資有限公司發佈了新藏鐵路的和田至日喀則段勘察設計招標公告。2024年3月5日，根據新疆日報，新藏鐵路初步測量工作已經完成，正在加緊推進項目剩餘前期工作。2024年11月6日，和田至日喀則鐵路（和田至省界段）地質勘察監理招標公告對外發布。2025年4月24日，根據交通運輸部記者招待會消息，新藏鐵路等項目前期工作正在加快推進，力爭年內開工建設。

▍新藏鐵路總投資或達4000億元，其中土建/設備分別將達到2400/400億元。

對於項目總投資上，我們參考蘭新鐵路（根據國鐵集團官網）、川藏鐵路（雅安至林芝段，根據國鐵集團官網），單公里投資分別爲0.81/3.16億元，由於川藏鐵路雅林段施工難度較大故但公里投資較高，我們在此假定新藏鐵路單公里投資約在2億元，而根據國家發改委，新藏鐵路總長約爲1980公里，故項目總投資將達到4000億元。投資結構拆分上，我們根據周振《哈牡鐵路客專工程造價控制研究》，鐵路總體造價中整體靜態投資/動態投資比例約爲93%/7%，而靜態投資中拆地徵地費用/土建（包含臨時設施工程）/設備（包含電力、通信等）/其他費用及預備費佔比分別爲19%/ 60%/ 11%/ 10%，故以此比例測算，土建/設備項目投資或達到2400/440億元。

▍“由穩及興”政策驅動，新疆邁向高質量發展。

回顧歷史發展來看，中央對新疆發展要求從“堅持社會穩定和長治久安”到“牢牢扭住社會穩定和長治久安總目標，堅持穩中求進”，最後提出 “富民興疆、長期建疆”。2021年以來新疆政策要求重點逐步細化，由穩定發展逐步轉向高質量發展，更多強調培育發展優勢產業。礦業爲新疆的支柱產業，具備儲量、品位、埋深等多重優勢，在全球地緣衝突不斷背景下，出於戰略儲備考慮，新疆成爲我國戰略儲備增儲上產的主要基地。近年新疆採礦業投資持續提速，煤炭開採佔據主導地位，24年產量增幅近18%，大幅超過全國1%的增幅，而在未來煤炭開採投資持續推進。

▍煤炭產業 “十五五”快速增長，煤炭消納帶來後續產業鏈發展。

從兩大前瞻指標來看（煤炭項目審計批覆速度自2020-2021以來第二次加快，自治區礦產出讓收入提升加速），預計未來新疆原煤產量將維持高增長。消納上，新疆原煤消納依賴外運、煤電、煤化工三種方式：

1）煤電方面，新疆火電裝機量持續突破新高，發電量持續增長，從審計批覆來看，相關項目建設需求持續提升；

2）煤化工方面，煤炭產能擴張亦爲煤化工建設帶來發展機遇，新疆具備坑口價的絕對優勢，投資煤化工項目具備較大經濟效益，根據我們梳理，當前新疆投資項目衆多，總體項目投資額超過7000億元。

3）疆煤外運上，新疆目前煤炭鐵路外運總設計運力在9600萬噸左右，而2024年外運量9061萬噸已臨近運力上限，在未來疆煤外運量高速增長的預期下，鐵路、公路建設亟需增加。

▍地產下行週期，地方財政投資基建承壓，中央財政正持續發力。

我們認爲，房地產開發投資或在較長的階段處於下行通道，依賴於地方舉債所開展的、缺乏現金迴流的基礎設施投資中期難有明顯邊際增量。在此背景下，中央財政正持續發力基建投資。比如2022年政策性金融工具支持重大項目建設，2023年中央財政增發的1萬億元國債中超過一半定向用於水利防災減災領域（新華社），2024年1萬億元超長期特別國債中，70%（7000億元）投向國家重大戰略和重點領域安全能力建設（央廣網）等。

▍中央財政項目立意深遠，單體投資規模更大，未來發力方向或在西部省份及水利、能源等領域。

中央財政發力的基建項目往往從能源轉型、區域發展、生態治理、地緣安全及國際合作等多維度考量，項目立意深遠。往往單體規模亦更大，如此前雅魯藏布江下游水電工程總投資1.2萬億元（新華網）、南水北調工程5000億元（國務院《南水北調工程總體規劃》）、西電東輸2825億元（國家審計署公告）、川藏鐵路3198億元（國鐵集團官網）等。我們認爲，在本輪基建從地方財政主導到中央財政逐步發力過程中，一方面從區域上看，以西藏、四川、新疆爲代表的西部省份將成爲基建重點發力區域，另一方面以運河、核電等爲代表的水利、能源項目亦將持續發力。

▍風險因素：

重大項目進展不及預期；基建投資進度不及預期；原材料價格大幅上漲。

▍投資策略：

在新藏鐵路重大工程實施下，我們看好基建/民爆/水泥三條主線：基建方面，根據新疆公共資源交易網，中鐵第五勘察設計院集團有限公司此前已中標新藏鐵路中間段（佩枯錯至省界）地質勘察監理，我們看好建築央國企在當地的訂單彈性，民爆方面，民爆行業整體供給受限，且具備“強短腿屬性”，新疆基建景氣增長將帶來具備產能轉移的頭部企業及當地原材料企業充分受益，我們看好具備當地佈局能力企業。水泥方面，根據水泥網，按每公里2萬噸水泥測算，新藏鐵路預計將帶動水泥需求約4000萬噸，若分8年建設，年均需求約500萬噸。有望顯著拉動新疆和西藏地區的水泥消費增長。

本文源自：中信證券研究