格隆匯發佈美團首次覆蓋報告

格隆匯研究院發佈美團(3690.HK)首次覆蓋報告《Navigating Short-Term Turbulence: Defending Share, Expanding Horizons》。美團於2025年5月26日港股盤後公佈2025年第一季度業績，整體表現符合市場預期。核心本地商業業務方面：（1）外賣業務：日均訂單量同比增長9%-10%，儘管平均客單價（AOV）略有下降，主要受更具性價比的產品組合（如“拼好飯”和“神槍手”）佔比提升的影響。得益於訂單密度提升與成本優化，外賣業務的單位經濟效益（UE）同比改善。（2）閃購業務：每日訂單量接近1,100萬，同比增速約爲30%。其中，3C、電器、美妝等非餐飲品類同比增長超過60%，成爲新增長驅動。（3）到店酒旅：交易總額（GTV）同比增長超過30%，經營利潤率環比維持穩定，反映出線下消費場景的持續復甦和運營效率的穩步提升。新業務方面：（1）隨着生態建設投資趨於理性，“美團優選”虧損環比有所收窄；（2）海外品牌Keeta訂單量與GTV持續強勁增長，已成爲香港最大的外賣平臺，並完成對沙特阿拉伯9個城市的全面覆蓋。公司計劃進一步拓展至巴西市場，預計未來5年將投入10億美元。

中東擴張與無人機配送構成美團中長期發展新動能。Keeta於2024年10月進入沙特市場，從利雅得起步，並在2025年初快速拓展至6個以上城市。面對Talabat、Deliveroo及Hunger Station等競爭對手，Keeta通過“首單95折”和“永久免費配送”等激進補貼策略快速擴大用戶規模。上線三個月內，Keeta躋身沙特食品配送APP下載量前三，市場份額突破10%。此外，無人機配送的推進顯著提升履約效率與成本控制能力。截至2024年底，美團共有約745萬名騎手。第三方機構測算，若三分之一配送任務由無人機完成，可使整體履約成本下降25%-30%，長期節省支出規模可達數十億美元。

短期來看，外賣補貼對美團2Q25利潤率構成壓力。受市場競爭加劇及補貼策略影響，預計2025年第二季度核心本地商業板塊的營業利潤將同比顯著下降。儘管補貼強度及競爭週期的不確定性仍在，但短期內對收入增速與利潤率形成壓制。預計外賣與閃購訂單增長將分別放緩至4%與30%，單位經濟效益或面臨下行壓力。

在AI佈局方面，美團持續加碼投入以提升組織效率。2024年第四季度，美團發佈AI戰略規劃，推出自主研發的大模型“LongCat（龍貓）”及系列AI工具，包括編程助手、文檔生成、圖像與視頻處理工具，旨在提升內部運營效率。面向用戶的整合型AI助手也計劃於年內上線，定位爲“數字生活秘書”。同時，公司加快GPU算力部署，已投入數十億元資本支出，確保大模型訓練與推理所需的計算資源。

報告中英文全文可從格隆匯官網及App、彭博終端、S&P Capital IQ、LSEG Refinitiv、FactSet、Morningstar、AlphaSense等渠道獲取。