高盛：若關稅大幅降低，中國股市估值向上重估將達35%？
2025年4月23日，香港股市的科技板塊在午後交易中持續走強。小鵬汽車-W股價飆升超過10%，小米集團-W漲幅突破7%，藥明生物、阿里巴巴-W、比亞迪股份等科技與新能源企業緊隨其後。市場的焦點聚集在一隻名爲“港股科技50ETF（159750）”的基金上，其價格跳空高開，一舉突破20日均線，單日漲幅達到3.54%。這隻ETF年內份額增幅超過300%，成爲資金追捧的熱門標的。
這一波行情的背後，是一則來自國際投行高盛的重磅分析。高盛在最新報告中預測，若中美兩國能夠達成大幅降低關稅的貿易協議，中國股市的估值可能迎來高達35%的向上重估空間。這一數字瞬間點燃了市場的想象力，也讓投資者重新審視中國資產的潛在價值。
關稅陰影下的市場博弈
高盛的報告並非憑空而來。過去幾年，中美貿易摩擦始終是懸在全球經濟頭上的“達摩克利斯之劍”。2024年，美國對中國商品的實際關稅率已從早期的約10%逐步攀升至25%，導致中國出口企業成本激增，資本支出計劃屢屢擱置。高盛經濟學家曾警告，若關稅進一步升至30%，中國GDP增速可能被拖累1.7%，企業利潤也將受到直接衝擊。
然而，轉機在2025年初顯現。美國前總統特朗普在一次公開講話中釋放信號，稱“部分關稅不會長期維持在驚人的高位”。儘管這一表態含糊其辭，卻足以讓市場嗅到政策鬆動的可能。與此同時，中國內部政策框架也在悄然調整。政府將“以安全爲核心的高質量發展”作爲主線，推動產業升級與科技自主，而非依賴傳統需求刺激手段。中泰證券指出，2025年的內需增長將更多依賴“供給創造需求”，即通過科技創新驅動製造業升級，進而激活新需求。
科技突破：扭轉敘事的“深水炸彈”
如果說關稅議題是市場情緒的“導火索”，那麼中國科技領域的突破則是點燃行情的“深水炸彈”。以人工智能公司DeepSeek爲例，其憑藉獨特的算法創新，僅用OpenAI 5%的研發成本便實現了大模型商業化落地。這一成就不僅打破了外界對“中國技術路徑依賴美國”的刻板印象，更讓全球投資者意識到中國科技企業的成本控制與技術迭代能力。高盛在另一份報告中直言，DeepSeek的橫空出世“重塑了中國科技股的敘事邏輯”，其影響甚至可能在未來十年爲GDP年均增長貢獻0.2-0.3個百分點。
科技股的爆發並非孤立事件。華爲在芯片領域的自主創新、比亞迪在全球新能源汽車產業鏈的全面佈局，以及每年700萬理工科畢業生形成的“工程師紅利”，共同構成了中國產業升級的底層動力。2024年，中國新能源汽車銷量同比增長超50%，相關上市公司股價漲幅遠超大盤。高盛觀察到，國際對衝基金和南向資金正以前所未有的速度涌入港股科技板塊，僅2024年四季度北向資金淨流入就超過2000億元。
估值窪地：全球資本的“狩獵場”
與科技突破並行的，是中國股市長期被低估的現實。截至2025年2月，滬深300指數的年化收益率僅爲2.2%，遠低於同期標普500指數的10.8%。但從估值角度看，A股市盈率約爲13倍，港股恆生指數市盈率僅10.3倍，而美股標普500指數則高達28.3倍。這種差距讓高盛、德銀等國際機構將中國視爲“全球最後的價值窪地”。高盛測算，MSCI中國指數存在14%-28%的上漲空間，而若關稅大幅降低，這一潛力可能進一步釋放至35%。
市場的樂觀情緒並非盲目。政策層面，中國自2024年9月起實施寬鬆貨幣政策，通過降準、降息向市場注入流動性，財政赤字率也突破3%，接近2008年金融危機時期的刺激力度。製造業PMI指數連續回升，工業增加值增速加快，信貸數據更是超出預期——2025年1月新增人民幣貸款達5.13萬億元，企業中長期貸款同比多增1500億元。這些信號讓高盛判斷，中國經濟已進入“復甦初期”，企業盈利改善將逐步傳導至股價。
風險與機遇：一場“刀刃上的舞蹈”
然而，市場的狂歡背後暗流涌動。高盛在報告中反覆強調，關稅下調的預測建立在中美達成協議的前提上，而兩國關係的複雜性遠超經濟層面。特朗普政府雖釋放緩和信號，但其對華強硬立場並未根本改變。此外，中國房地產市場仍是一大隱患——2025年全國住房銷售價值預計下降9%，而房地產行業直接或間接影響約15%的上市公司利潤。
投資者的分歧也體現在資產配置上。面對A股與H股的選擇，高盛建議短期側重A股的消費與週期板塊，長期則押注港股科技股。這種策略的背後，是A-H股溢價壓縮的現實，以及港股科技板塊在AI浪潮中展現的彈性。而科技股與非科技股的輪動更考驗判斷力：若剔除前十大科技公司，MSCI中國指數年內漲幅將驟降至7%，凸顯行業集中度的風險。
價值重估的“臨界點”
4月23日的市場躁動，或許正是中國股市價值重估的“臨界點”。高盛的報告如同一塊投入湖面的巨石，激起的漣漪從港股科技板塊擴散至整個資本市場。但這場重估能否持續，仍取決於多重變量的博弈——關稅談判的實質性進展、房地產市場的企穩、AI技術的商業化落地，以及全球資本對中國資產的重新定價。
正如高盛分析師劉勁津所言：“自力更生是最佳防禦。”當外部壓力倒逼內部改革，當科技突破重塑增長邏輯，中國股市的估值修復已不僅是數字遊戲，更是一場關於信心與預期的深層變革。此刻的市場，正站在歷史的分水嶺上。