方正證券：長期看煤炭供給增量依然有限 後續煤價有望進一步上漲

來源：智通財經網

方正證券發佈研報稱，產地查超產文件出臺後，對煤價情緒影響較爲明顯，焦煤期貨一度上漲至1313元/噸，截至8月22日主焦煤港口價已上漲至1610元/噸。之前鋼廠、焦化廠保持着剛需採購，其焦煤庫存不高，隨着焦煤價格提升預期增加，下游開始搶貨累庫，而港口則快速去庫。短期內隨着供給側收緊，港口庫存去化，後續煤價有望進一步上漲。長期來看，蒙煤或有3000萬噸增量，但隨着我國國內焦煤供給端繼續收緊，未來我國焦煤總供給增幅依然有限，具有較高強度煤質的主焦煤企業仍具長期投資價值。

方正證券主要觀點如下：

蒙古煤炭產量隨我國進口需求增加

近年來我國對焦煤進口的依賴升高，2024年進口占比達到20.6%，其中蒙煤是我國進口煉焦煤的主力，2023年蒙煤進口占我國煉焦煤進口比例超過半數，2024及2025上半年比例均接近47%。隨着我國進口限制逐漸放開，進口需求增加，蒙古煤炭產量也不斷提升。蒙煤主要出口至我國，佔比90%以上，以往蒙煤出口至中國的比例均在96%以上，由於2025年中國對蒙煤進口積極性下降，同時蒙煤出現屯庫，上半年蒙古煤出口至中國的比例下滑。

中蒙跨境鐵路提供運力，長期看供給增量依然有限

蒙古主要依靠公路運輸，2024年蒙古國貨運數據顯示，公路運輸佔比高達65%。2022年9月蒙古便修建了從塔旺陶勒蓋到嘎舒蘇海圖的鐵路，大批貨物運往嘎舒蘇海圖口岸，但該鐵路並未抵達中蒙邊境，塔旺陶勒蓋的煤礦、奧尤陶勒蓋的銅金礦，通過鐵路運輸到嘎舒蘇海圖後，需要經由公路中轉短駁運輸至我國。2025年隨着煤價的下跌、蒙古對華出口煤炭下滑，蒙古當局加快推進與中國的物流貿易工作，嘎順蘇海圖-甘其毛都口岸鐵路重新提上日程。2025年5月14日，中蒙兩國第二條跨境鐵路：甘其毛都至嘎舒蘇海圖鐵路正式開工，該鐵路年運輸能力達3000萬噸，建成後甘其毛都邊境口岸年通關能力預計能提升一倍。目前來看另外幾條鐵路推進的進展依然存在不確定性，需要較長時間落實。

近期蒙古煤炭通關觸底回升，短期仍受運力限制

截至6月20日，蒙古國焦煤流拍比82.42%。高流拍比例下，2025年上半年甘其毛都煤炭進口約1707萬噸，同比-15.9%。但由於近期煤價提升，參與競拍的貿易商積極性開始提升，同時國家能源集團蒙煤長協量也開始提升，甘其毛都口岸通關車次明顯高於6月，2025年7月我國進口蒙古煉焦煤進口498萬噸，環比提升但同比仍有減量，該行認爲目前蒙煤通關量僅恢復至正常水平，上限依然受到運力限制。該行通過計算得到焦精煤倉單成本約1429元/噸，對應8月22日期貨收盤價貼水267元/噸。短期來看，該行認爲蒙煤通關量恢復至正常水平，上限依然受到運力限制。長期來看，由於規劃鐵路到建成投運所需時間較久，西伯庫倫—策克等三條鐵路落地仍需較長時間。

風險提示：安全生產風險、國際形勢變動風險、宏觀經濟波動風險、商品價格大幅波動風險。