放棄造車之後，蘋果的多元化就是假象

一覺醒來，蘋果放棄造車的消息滿天飛；十年光陰，最後換得馬斯克的一個敬禮和一支香菸，還有不到1%的股票變動。

2014年，蘋果宣佈將要進入新能源造車領域，消息一出震驚全球。根據當時蘋果的想法，他們計劃打造一臺搭載豪華內飾和L5級別自動駕駛的豪華電動車，售價達到10萬美元級別。之後，每次有造車的消息傳出，蘋果的股價都會有一波暴漲，顯示出市場對他們的期待。

覆盤過去十年，蘋果造車之路非常坎坷。立項之初，挖來了十餘位特斯拉的高級人才，其中包括高級工程副總裁Doug Field，後者曾主導了Model 3的設計和生產工作；而在Doug Field跳槽去福特之後，蘋果的造車團隊經歷了多次變動，其電動汽車產品甚至連個雛形都沒有，發佈時間也是一拖再拖。

最終，或許是因爲汽車的毛利將遠低於手機，或許是因爲美國本土電動汽車產業鏈孱弱，無法支撐產品研發，又或許是因爲在這個AI大模型的時代裡，堅持造車顯得有些不合時宜。在十年數次調整、高管進進出出之後，蘋果終究還是放棄了這個代號“泰坦”的項目，將所有人員遷移至AI大模型團隊中。

至此，10年蘋果造車夢終結，稱得上是蘋果自iPhone之後最受人關注的產品胎死腹中。

從市場的表現看，“泰坦計劃”的終結並沒有引起軒然大波，一方面是因爲太多的負面消息已經讓它有了充分的Price in；另一方面，造車是個無底洞，美國的產業鏈又不能給蘋果支撐，押注AI大模型多少也能改善一下目前蘋果在相關領域的落後狀況。

在我們看來，蘋果的基本面並沒有太大的變化，但是這家公司在最近一年已經出現了一些疲態，過去一年股票漲幅在“七姐妹”裡排在倒數第二，只比業績不佳的特斯拉好一點，遠比不上那些占上AI光環的科技大廠。後續來看，蘋果的估值上升動力依然不足，且資本市場對待這家公司的估值方式將會徹底改變。

01最弱科技股

從技術分析上看，蘋果擔得上“最弱科技股”這個名號。

蘋果在這過去的大半年裡，形成了一個非常清晰的“下降三角圖”，這是一種典型的看跌走勢。從本質上講，下降三角圖有着逐漸降低的高點，這些高點構成了穩定下跌的直線，而這個三角形的底線，就是蘋果多頭一次又一次捍衛的182美元左右的股價。

一般情況下，每一次下跌都會對這個底線形成試探和壓力，進而削弱它的穩定性，並最終打破它。一旦180美元的多頭底線被打破，蘋果的股價再下降18-20美元左右不是什麼難事，目前的點位可以說是相當危險。

同樣，蘋果的表現也比不過同行們。自去年8月份以來，蘋果的表現弱於同期標普100指數18%，其中絕大部分的落後是自12月份開始的。因此，無論從哪個視角看，蘋果就是一個非常弱的股票，不管怎樣都對不起“七姐妹”這個稱號。

積弱的表現，背後是蘋果積弱的基本面。實際上，之所以之前蘋果的市值這麼高、行情這麼強，在於他們處於一個非常有利且有壟斷收益的賽道上。前幾年，蘋果作爲智能手機生產商，分享了全球移動互聯網蓬勃發展的紅利，手機業務享受着絕對領先的利潤率，軟件業務憑藉App Store的閉環生態攫取壟斷利潤。

資料來源：TIKR，蘋果各季度財報

這兩年，高收入國家移動互聯網的滲透基本實現，智能手機的內卷競爭更加激烈，蘋果的業務陷入了增長緩慢甚至是無增長的境地，除了2023年第四季度，自2022年底以來，公司從未實現過正的營收增長率，這對於一家享受成長股估值的科技公司來說，是一個非常危險的信號。

但是，受益於美股投資者對於科技股的吹捧和寬容，以及蘋果還不錯的利潤率和分紅水平，公司的股價在2022年末一路上漲，高歌猛進，與其孱弱的增長預期形成了嚴重背離。至此，蘋果已經是一個相當被高估的股票，在這個市場資金越來越抱團向AI的時代，走出斜率一直向下的走勢也不足爲奇了。

在我們看來，蘋果應該是很早就預判到了這樣的情況，也是因此，他們在所謂的“多元化”的產品線上一直髮力，試圖扭轉甚至延緩負增長的到來。

在iPhone成爲智能手機時代的王者之前，蘋果主要的產品是iPod系列以及Mac電腦，這二者在價位上拉開了很大差距，面向的羣體也有很大區別。舉個例子，即便你沒有一臺Mac電腦，也完全可以買一臺iPod作爲隨身音樂播放硬件，在使用體驗上不會有太大的區別。

可當iPhone真正崛起之後，蘋果的多元化就陷入了越出新品類越封閉的怪圈，紙面上的所有品類增長，歸根結底都是在吃iPhone積累的家底。

資料來源：Seeking Alpha，蘋果各季度財報

根據公司2024年第一財季（2023年Q4業績），蘋果在這個季度實現總營收1195.8億美元，其中，iPhone營收697億美元，Mac營收77.8億美元、iPad營收70.2億美元、可穿戴、居家、周邊營收119.5億美元，服務收入231.2億美元。從整體收入的比例分配上，這個收入的多元化看似還不錯的。

可仔細一想，無論是Mac、ipad還是可穿戴居家硬件，全部都是圍繞在iPhone之外的周邊產品；換句話說，如果你不用iPhone，這些“多元化”產品即便買回來你用着也不趁手，更不要說在應用商店裡爲蘋果服務貢獻收入了。這樣的多元化就是個“紙老虎”，彼此之間一損俱損、一榮俱榮，不存在任何互補性。

說到這裡，你大概就明白，拋棄汽車業務對蘋果這樣的硬件科技企業來說意味着什麼：汽車和手機是完全不同的消費品。雖然它也包含在蘋果的整個生態內，但和其他產品線相比，與iPhone的關聯度並不強，以蘋果在全球科技圈的地位，是很有可能產出一個爆款的。

不過，現在說這些話已經沒有意義了。孱弱的基本面，已經讓蘋果的估值顯得太高了；放棄汽車，等於放棄了未來很有希望成爲另一個iPhone的產品。現在，市場已經開啓了對蘋果的價值重估，蘋果自己也需要做出改變。

02增長缺乏爆發力

市場對於蘋果的估值體系將會如何變化？還是要看這家公司的業務情況。

除了造車之外，蘋果在硬件領域最有希望的一個品類——可穿戴設備，已經成爲公司戰略中保證持續增長的基石之一。不過，最近發售的所謂“空間計算設備”Vision Pro，卻成爲了一款爭議頗多的產品。

實際上，包括Vision Pro在內，整個蘋果的可穿戴設備收入板塊，在過去十年的進步是相當明顯的。十年前，該業務板塊佔營收的比例不到5%，現如今已經高達10%，考慮到這十年蘋果一直保持的高增長率，翻倍的比例意味着極高的增長率，已經算得上蘋果增長的重要動力了。

但是，從這款新品發售至今的表現看，顯然沒有辦法給蘋果的這一業務板塊帶來更多的增長。

從2月2日Vision Pro正式發售至今，已經接近一個月。上市前，這款產品被全網果粉、科技博主激烈追捧，預售時，產品幾乎被瞬間搶光，發售後，一開始的新鮮感褪去，各種折騰Vision Pro的視頻涌現。但是，隨着14日無理由退貨期的臨近，最早一批購入的消費者正在退貨。

長期關注蘋果產品的新聞網站Cult of Mac對社交媒體X上購買Vision Pro的用戶進行調研，結果顯示有45%的用戶表示將退貨，從調研用戶給出的信息來看，互動性不足、佩戴生理不舒適、日常使用內容和場景匱乏是退貨的主要原因，再搭配上高達3500美元的售價，這款新品被大量退貨就不足爲奇了。

當然，蘋果每一個新產品第一次推出，都會伴隨着很大的爭議。例如，最初的iPhone無法連接到3G網絡，沒有App Store，甚至沒有剪切和複製功能；iPad第一代沒有多任務處理能力；第一代Apple Watch使用體驗卡到不行，而且不防水。雖然以上缺點都可以被軟件更新所糾正，但從沒有人會吐槽這些設備會讓人生理不適。

自從喬治艾夫出走之後，每一代蘋果的產品的工業設計幾乎都會被市場詬病，但從來沒有一款產品像Vision Pro這樣，在人機功效上出現了巨大失誤。這家以工業設備聞名的科技企業，正在丟掉他們一直以來的優勢長板。可以預見的是，在下一代Vision Pro發佈前的這18個月裡，這款產品的市場表現是不會好的。

此外，在CEO蒂姆·庫克的領導之下，指引蘋果未來增長的另一大業務板塊是服務板塊。2023第四季度，服務板塊的收入達到231.2億美元，同比增速達到11.3%，領先於iPhone的銷售，是蘋果所有業務板塊中表現最好的。

該業務模塊增長是以蘋果強勢的硬件業務爲基礎，主要的商業模式還是訂閱服務盒交易抽成，例如Apple Music、Apple TV盒Apple pay等等。這塊業務的優勢在於護城河極高，只要是iPhone用戶，或多或少都會用的到，且一旦形成訂閱，再次更換手機選擇iPhone的概率也更高。

我們在之前分析很多軟件服務類的企業中都曾表達過，服務一旦形成慣性，用戶遷移的成本是很高的。打個比方，把蘋果現如今的服務團隊的人員全部裁掉，下一年該業務板塊的收入也不見得會降低多少。從服務本身來看，其實也就那樣，但憑藉iPhone強大的護城河，後續的增長還是可以保證的。

總體看下來，可穿戴設備和服務，未來會是觀察蘋果增長的關鍵點。然而，這兩塊業務都有着各自的問題，整體不太可能具備很高的爆發力。能讓資本市場或許高看兩眼的，只有AI了。

好在，蘋果在AI領域的進展並不算太慢。據悉，蘋果已經完成了其大語言模型的基礎框架，叫做Ajax，其目的是爲機器學習開發奠定基礎，以跟上生成式 AI 技術的快速發展。如果一切順利，蘋果將會在今年推出Apple GPT，該產品也將是蘋果的第一代消費級生成式AI。

值得一提的是，AI大模型對於像以廣告服務收入爲主的企業，是有非常明顯的賦能作用的。如Meta、百度等先一步開發出大模型的企業，商業化的成果相對突出一些；但對於像蘋果這樣的企業來說，大模型究竟在哪些方面能夠提升公司產品貨幣化的效率，還是未知數。

也是因此，炒一波概念大概率會是蘋果正式發佈消費級大模型之後出現的情況，至於後續如何，還得看蘋果會在產品上玩出哪些新花樣。

03結語

十年造車寒窗，最終熱血已涼。蘋果放棄造車之後，一衆科技圈的大佬發聲，有惋惜者，有讚賞者，也有冷嘲熱諷者。

從一個投資者的視角而言，這些所謂的大佬言論其實都不用在意。即便蘋果目前面臨着高估的窘境，並不意味着這家公司就徹底不行了。AI時代的到來，他們有足夠的現金支撐，強大的全棧式研發實力，全球最大的消費級軟硬件生態，很可能最後做出一些令人眼前一亮的東西。

至於外在的這些言論，在我們看來，歸根結底是因爲蘋果的確承擔了很多本不應該他們承擔的期待而已。隨着科技圈的大勢從移動互聯網走向AI，蘋果重新梳理戰略聚焦AI，很可能獲得比電動汽車更多的收穫，改變他們目前面臨的沽空局面。

聲明：本文僅用於學習和交流，不構成投資建議。