房地產、科技、信心，張坤最新“思路”曝光：自由現金流是投資者回報的唯一可靠來源

3月31日零點剛過，“頂流”基金經理、易方達張坤披露了在管基金2024年度報告。

在這份最新年報中，張坤首先表達了對經濟週期的關注，他用大量篇幅總結了去年房地產銷售情況和政策的逐步改善，並將這一年和2021年初同樣總結爲“市場先生”的極端敘事模式。

接着他也提及了中國大模型的進展，並積極判斷，中國科技企業最終會在全球人工智能發展中佔據很有分量的位置。

多隻“潛力股”冒出

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選。其中規模最大的產品是易方達藍籌精選，同時也是張坤的代表作基金。

據每日經濟新聞報道，從易方達藍籌精選來看，除了此前已經披露的前十大重倉股，在第11位到第20位的重倉股中，出現了多隻“新面孔”。

順豐控股、蘇州天脈、天和磁材、上大股份新進前20，不過從持倉數量來看，除了順豐控股，其餘3只個股的持股數都非常少，且都是上市沒多久的次新股。

相比於2024年中報，退出前20的個股主要是伊利股份、李寧、歐派家居、L'OCCITANE、魚躍醫療。

此外，在減持方面，持倉數量減少比較明顯的是邁瑞醫療、香港交易所和中國國貿，其中香港交易所和中國國貿的持倉數量都減少超過90%。

張坤的持倉一向比較集中，從2024年報來看，相比於2024年中報時，集中度進一步提升，持有個股的數量進一步減少。

再看易方達優質精選，第11位到第20位的重倉股，主要的變化是順豐控股和京東集團-SW新進前20；退出前20的是魚躍醫療、中國國貿；減持的主要是香港交易所、邁瑞醫療、鉅子生物。

另外，在易方達亞洲精選方面，SEA、日月光投資退出前20，新進前20的是應用材料。值得一提的是，由於重倉股集中度提高，兩隻此前遺留下來的退市股票中國動物保健品和桑德國際同時出現在前20。

看好中國科技企業

據澎湃新聞報道，在科技領域，張坤指出，特別是人工智能方面，其很欣喜地看到，國內人工智能創業公司和頭部互聯網企業最近推出的大模型都得到了好評，追近了與世界領先企業的距離。有意思的是，這些企業並不是人工智能浪潮之初市場最看好的企業，我們也無法預料它們一定能笑到最後。

“市場經濟的魅力就在於此。”張坤錶示，正如吳敬璉先生在《中國經濟改革進程》中寫到的，“推動中國經濟崛起最重要的因素，是市場的擴展使個人和企業的自由選擇權得到了發揮空間，這種建立在市場基礎之上的自由選擇權的擴大爲勞動、資本與技術的有效組合創造了便利條件，從而極大地釋放了中國的經濟增長潛力。”

張坤認爲，中國優秀人才的勤勞與智慧毋庸置疑，在市場經濟的作用下，中國科技企業最終會在全球人工智能發展中佔據很有分量的位置。

強調自由現金流

“所有的經濟體和企業最終都會面臨增長的放緩，然而，通過效率提升的增長方式相比資本密集式的經濟增長方式質量更高，持續性也更強。”張坤稱，對企業來說，競爭格局通常更加穩定，自由現金流/淨利潤比例也有望改善。

“終極意義上，企業的買家是自己，當估值便宜時，上市公司應該具備買下自己全部流通股的能力。當然，這對於長期投資者來說回報過高，由於投資者之間的競爭，股價最終會上漲，導致回報下降。”張坤錶示。

張坤總結道，在過去幾年，不少中國優質上市公司在股東回報方面有質的提升，市場很可能低估了這對投資者回報的長期效應。而且，他認爲，公司治理的差距會越來越顯著地反映在估值差異上。

“市場先生從來不會因爲報價不被接受感到被冷落，相反，每天都會充滿熱情地提供新的報價。”張坤認爲，理性投資者不應受報價的影響，不管這家企業是上市公司還是非上市公司，選擇企業和看待價格的標準應是統一的，自由現金流是投資者回報的唯一可靠來源。

張坤認爲，不論是企業的信心、老百姓的信心，還是全球其他國家對中國上市公司的信心，這些信心的恢復很可能是共振的。中國優秀上市公司紮實的基本面和很有吸引力的估值早晚會被察覺。

本文綜合每日經濟新聞、澎湃新聞、易方達藍籌精選2024年年報、公開信息

（聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）