東南亞互聯網巨頭Sea(SE.US)三駕馬車齊發力 瑞銀高舉看漲大旗
智通財經獲悉，國際大行瑞銀(UBS)在Sea Ltd (SE.US)2025年第二季度財報發佈前夕繼續看好其前景，維持對這家東南亞互聯網巨頭的“買入”評級，重申目標股價200美元。相比7月29日收盤價，目標股價意味未來12個月內約24%潛在牛市上漲空間。這一樂觀立場源於瑞銀對Sea核心業務持續改善的信心：電商業務競爭趨於理性、利潤率提升，數字金融和遊戲板塊也展現穩健增長潛力。瑞銀強調，公司當前估值水平將隨着盈利增長而迅速消化，維持看漲評級並給予高目標價體現了其對Sea後續業績和估值擴張的樂觀預期。
看漲這家業務範圍覆蓋遊戲、電商以及數字金融等業務的東南亞互聯網巨頭的核心理由方面，瑞銀指出區域電商競爭環境的改善是重要利好因素之一。尤其是Shopee所在的東南亞電商市場價格戰趨緩，意味着Sea有望在不犧牲利潤率的情況下保持領先增速。
與此同時，瑞銀指出Sea旗下三大板塊形成協同效應：電商業務貢獻高速增長，數字金融服務有望成爲新盈利引擎，遊戲平臺業務提供穩定的現金流支持。這種多元化的業務結構加上管理層持續的成本控制，使瑞銀相信Sea在未來幾年將實現盈利的跨越式增長。因此，在財報公佈前瑞銀保持樂觀態度，並重申對Sea的核心投資邏輯和估值擴張預期。
Sea駛入盈利快車道?
瑞銀在研報中爲Sea Ltd提供了詳細的未來幾年財務基本面預測和估值測算。在營收方面，瑞銀預計Sea整體營收將持續高速增長：從2023年的127.01億美元提升至2025年的216.79億美元，2027年進一步突破288.39億美元。這種營收增長主要由電商和金融業務驅動，並輔以遊戲業務的穩健貢獻。
盈利能力方面，Sea自2023年已實現扭虧爲盈，瑞銀預計公司EBIT在2024年達到15.72億美元之後，2025年將躍升至30.51億美元，2026年進一步增至37.25億美元。對應地，每股盈利(EPS)預計將從2024年的約1.83美元大幅增長至2025年的4.11美元，2026年達5.63美元，呈現出利潤快速釋放的態勢。淨利潤率和ROIC等指標也同步改善——瑞銀估計Sea的ROIC(投入資本回報率)將從2023年的約5.8%提升至2025年的14%左右，到2027年有望達到20%以上水平，體現出公司投資回報效率的顯著提升。
瑞銀在研報中將Sea與全球可比電商與互聯網領軍者們進行了對比。研報提到，若橫向相比亞洲和拉美的互聯網同行(比如電商平臺和遊戲公司)，Sea當前20多倍的EV/EBITDA和約30x附近的遠期市盈率在同類高增長互聯網公司以及互聯網巨頭們高增長時期中處於估值中等偏下水平，結合Sea未來幾年超過30%的業績年增長預期和更強勁的利潤增速預期，瑞銀認爲Sea目前的估值非常具有吸引力。
瑞銀對於Sea基本面與估值的核心看漲邏輯可以總結爲：“龍頭地位+理性競爭+多元增長”。首先，Shopee作爲東南亞電商龍頭，受益於電商滲透率提升和競爭趨緩，能夠跑贏大市持續增長;其次，整體市場競爭環境趨於理性，避免了毀滅式價格戰，使Sea得以一手抓增長、一手保利潤;再次，Sea內部的三大業務互補互促，打造出整個東南亞互聯網領域難以複製的生態護城河。在這一邏輯下，瑞銀認爲Sea有望在未來幾年實現營收和盈利的高速增長，顯著提高股東回報率(研報預測Sea股價未來12個月投資回報率約24%)。
三駕馬車共同發力，推動Sea邁向更強勁增長曲線
瑞銀通過價格跟蹤發現，東南亞主要電商平臺之間的競爭正變得更加理性。瑞銀調查數據顯示，Shopee與TikTok Shop之間的價格差距正逐步縮小，這是因爲TikTok Shop縮減了針對新用戶的一次性大額折扣，不再一味以補貼搶佔市場。這意味着整個市場的補貼大戰有所緩和，各玩家開始注重可持續增長而非燒錢補貼。
瑞銀表示，Shopee的淨售價在多數SKU上保持與競爭對手相當或更低，這有效限制了新一輪價格戰的風險，並且Shopee憑藉精細化的定價策略，在保障自身增長的同時避免了大幅度打折虧損，從而有望繼續以符合甚至快於東南亞電商市場平均的速度增長。
整體而言，東南亞市場狂熱補貼退潮使得TikTok Shop相對於Shopee的價格優勢明顯削弱，市場競爭從過去燒錢補貼拉新轉向比拼商品價格和服務的良性競爭。瑞銀表示，價格戰的緩和和補貼的理性化對東南亞電商市場領導者Shopee最爲有利，它能夠鞏固自身用戶基礎並改善GMV與盈利曲線。對於投資者而言，這意味着在增長與盈利的平衡方面，Sea正處於一個拐點：市場份額和收入繼續提升的同時，利潤率有望穩步提高。
Sea旗下的數字金融服務(SeaMoney)是瑞銀關注的另一核心板塊。瑞銀預測報告顯示，SeaMoney業務近年來增長迅猛，業務營收規模在持續擴大：從2022年的12.22億美元增至2024年的23.68億美元，預計2025年將達到34.49億美元。隨着規模效應顯現，SeaMoney的虧損大幅收窄並逐步邁向盈利。
瑞銀預計，SeaMoney業務有望在2025年前後實現盈虧平衡並開始貢獻正利潤，成爲繼電商之後Sea新的盈利增長點。成本控制和運營槓桿也是該項核心業務盈利改善的重要原因——此前高企的銷售促銷和獲客補貼顯著下降，金融業務的每用戶成本得到優化。此外，SeaMoney與Shopee電商生態的高度協同(如Shopee Pay、分期支付等)推動用戶黏性提升，這進一步鞏固了Sea整體營收和利潤增長的可持續性。
Sea的數字娛樂業務(即Garena遊戲業務部門)曾是公司的現金奶牛，但近年面臨增長放緩的挑戰。瑞銀研報提供的調研數據顯示，Garena營收在2023年觸底後有望小幅回升：2022年數字娛樂業務營收約爲27.52億美元，2023年降至18.10億美元(主要由於旗艦遊戲《Free Fire》熱度下滑及印度市場受限)，但在2024年意外回升至21.49億美元，瑞銀預計2025年進一步增長至25.50億美元。
上述的遊戲業務預測反映出瑞銀對Sea遊戲業務前景的溫和樂觀：儘管缺乏新的現象級遊戲，現有遊戲的生命週期管理和強勁變現途徑仍將帶來穩健的現金流。Garena通過活動更新、電競賽事和社交功能維繫玩家羣，也在探索新遊戲上線和市場擴張(例如進軍拉美、中東等新興市場)以維持營收增長規模。因此，瑞銀判斷遊戲業務在未來幾年會保持相對穩定的營收與現金流貢獻，爲Sea整體提供盈利支撐。
本文源自：智通財經網