東方證券：產品力及品牌價值雙升 自主豪車將實現品牌向上

智通財經APP獲悉，東方證券發佈研報稱，近年來智能科技成爲豪車產品力的重要組成部分之一，預計國產豪華車型將藉助智能科技實現對外資傳統豪華車型產品力的逐步趕超。若國內自主豪華品牌能憑藉產品力在豪華車市場脫穎而出，實現穩定的銷量及盈利水平，則也有望享受高於傳統車企的平均估值水平。從投資策略上看，隨着消費者民族自信心的提升、對自主豪華車品牌的認同度提升及自主品牌自身產品力的提升，預計自主品牌豪華車市場份額將逐步提高，自主品牌將實現高端化突破。

東方證券主要觀點如下：

國內豪車市場仍以外資爲主，但已受自主高端化衝擊

國內市場豪華車型以外資品牌進口車型爲主，聚焦平均售價(指導價與最高價均值)60萬元以上的高端豪華市場，2023年國內高端豪華車型銷量約53.18萬輛，佔乘用車銷量比例約2.4%;2024年銷量下降至44.43萬輛，佔國內乘用車銷量比例約1.9%。隨着新能源汽車產業快速發展，自主品牌憑藉智能化、電動化技術優勢衝擊中高端市場，蔚來、理想、鴻蒙智行、阿維塔、騰勢等多個自主及新勢力品牌在30-50萬元中高端市場佔據一定市場份額，對價格更高的豪華車型逐步形成替代。

產品力及品牌價值提升，自主品牌豪車將實現品牌向上

隨着近年來民族自信心的提升、國內消費者對自主豪華品牌的認同提升，比亞迪、華爲等自主品牌在新能源汽車、高端手機等領域獲得消費者認可併成爲行業龍頭，以仰望、尊界等爲代表的自主豪華品牌的身份價值將進一步提升。近年來智能科技成爲豪車產品力的重要組成部分之一，預計國產豪華車型將藉助智能科技實現對外資傳統豪華車型產品力的逐步趕超。比亞迪仰望及華爲與江淮合作的尊界，結合智能科技打造自主豪華品牌將逐步獲得市場認可。

盈利比較分析：豪華車企盈利能力高於一般車企，且相對穩定

分析豪華、大衆豪華和一般車企近五年來淨利率，豪華車企淨利率更高，也更穩定。法拉利2020至2024年平均淨利率爲19.9%，顯著高於其他車企。保時捷近5年平均淨利率爲11.6%，奔馳、寶馬、奧迪、豐田淨利率在9%左右，其餘車企大衆、本田、通用、福特5年平均淨利率爲5.0%、4.9%、5.6%、3.3%。

估值比較：海外超豪華車企估值享受一定估值溢價

國際比較，市場對於超豪華品牌法拉利賦予了高估值溢價。法拉利2021年PE(TTM)估值水平中低點仍高於30，2024-2025年PE(TTM)維持在60-80倍的高估值水平。2022-2023年保時捷PE(TTM)估值水平約爲8-12倍，2024-2025年銷量及業績承壓導致2024-2025年PE(TTM)估值下降至5-9倍水平。奔馳、寶馬2024年PE(TTM)估值中樞約爲5倍左右。若國內自主豪華品牌能憑藉產品力在豪華車市場脫穎而出，實現穩定的銷量及盈利水平，則也有望享受高於傳統車企的平均估值水平。

風險提示

宏觀經濟下行影響汽車行業需求、車企價格戰壓力、自主品牌豪華車銷量不及預期。