當恆瑞醫藥BD國內權益

"恆瑞醫藥怎麼了"？其與默克的交易，除了獲得市場認可，同時也引發了疑問。

4月7日，恆瑞醫藥宣佈將口服GnRH受體拮抗劑SHR7280，有償授予默克。這筆交易，恆瑞醫藥能夠收到1500萬歐元的首付款，以及後續潛在的里程碑付款和銷售分成。

但與恆瑞醫藥往常BD策略不同的是，此次率先授權的是SHR7280國內權益。這在恆瑞醫藥的BD歷史上並不常見。至少，這是其在BD領域發力幾年來，首次出售國內權益的案例。

正是這種"反常"操作，引發了市場的疑問。不過，一切似乎又情有可原，輔助生殖並非恆瑞醫藥的強項，與該領域的主導者默克合作可能是一個更好的選擇。

只是，當恆瑞醫藥這樣資源絕對領先的企業，在國內都開始"取捨"，這究竟釋放了怎樣的信號？

/ 01 / 輔助生殖的風口

SHR7280能夠完成對外授權，可能並不讓人感到意外。

從潛在可用領域來看，SHR7280作爲一款GnRH受體拮抗劑，是一個多面手，既能在腫瘤領域有發揮餘地，治療痛經（子宮內膜異位症）也有研究，但目前最核心的探索在輔助生殖場景。

女性排卵主要受到下丘腦-垂體-卵巢軸這一神經內分泌系統的影響，具體過程爲：

· 下丘腦分泌GnRH（促性腺激素釋放激素），使垂體FSH（卵泡刺激素）分泌增加，促進卵泡發育，分泌雌激素，子宮內膜發生增殖期變化。

· 雌激素促進卵泡成熟，隨着卵泡逐漸發育，接近成熟時卵泡分泌的雌激素達到200pg/mL以上，並持續48小時，即對下丘腦和垂體產生正反饋作用，形成LH（黃體生成素）和FSH峰，兩者協同作用，促使成熟卵泡排卵。

不過，其中還有一個環節，雌激素逐漸增加，其會對下丘腦的負反饋增強，抑制下丘腦GnRH的分泌，加之抑制素B的作用，使垂體FSH分泌減少。

一旦GnRH分泌不足或被抑制過強，都將導致排卵障礙。在這一邏輯下，刺激GnRH生成，和防止其被抑制，都是幫助女性排卵的核心治療手段。

GnRH拮抗劑能直接阻斷GnRH與受體結合，快速抑制LH和FSH的釋放，針對性強；加上GnRH拮抗劑避免了GnRH激動劑的"flare-up"效應（初期性激素升高帶來的不良影響），且停藥後激素水平可快速恢復，一直是臨牀主流用藥，使用已經超過20多年，臨牀用藥方案超過20多種。

不過，用於輔助生殖領域的GnRH拮抗劑仍有不足：尚未有口服方案問世，這也就造成了依從性不夠高的局面。

SHR7280看點在於，它是一款口服GnRH受體拮抗劑，存在改善治療依從性的可能，並且根據恆瑞醫藥所說，有望成爲輔助生殖領域全球首個獲批的口服GnRH受體拮抗劑。

在這一邏輯下，SHR7280完成對外授權在情理之中。只是，恆瑞醫藥爲什麼會反常，率先賣掉國內權益呢？

/ 02 / 不是恆瑞的長項

答案可能在於，輔助生殖並非恆瑞醫藥的專長領域。

從管線佈局來看，根據2024年財報顯示，2025年至2027年三年內，唯一有可能獲批的輔助生殖創新藥僅爲SHR7280一款。

對恆瑞醫藥而言，自主商業化SHR7280需要巨大的資源投入，並且面臨不確定性。恆瑞醫藥的主要資源投入在腫瘤、自免，而輔助生殖的主要應用場景爲獨立的婦幼醫院，恆瑞醫藥可能需要建立一個專門針對輔助生殖領域的銷售團隊。

同時，恆瑞醫藥並不像其他在該領域深耕的企業一樣，擁有完整的輔助生殖產品線。僅靠SHR7280單打獨鬥，在競爭中可能不具備優勢，至少在產出效率上可能處於劣勢。

因此，尋找一個互補的合作伙伴反而是一個更好的選擇。

默克似乎就是這個理想夥伴。默克在生殖治療領域深耕多年，產品線廣泛全面，不僅覆蓋治療領域，產業鏈延伸至試管嬰兒，綜合競爭力非常突出，是生殖治療領域的全球領導者。

根據默克的最新數據，全球已有超過600萬嬰兒在果納芬治療的幫助下出生，約佔自1978年世界上首個試管嬰兒誕生以來，全球通過輔助生殖技術出生的所有嬰兒的50%。在默克的財報中，輔助生殖一直是默克醫藥板塊的三大支柱之一。

中國也是默克輔助生殖領域深耕的市場，設有專門的輔助生殖事業部，目前商業化的產品線多達7款，擁有極強的統治力。

從這個角度來看，將SHR7280的國內市場交由默克商業化，或許是實現產品價值最大化的方法。

/ 03 / "老大哥"引發的思考

從上述情況來看，恆瑞醫藥出人意料地將SHR7280國內權益出售，本質上是一個權衡資源分配的結果：

專注於自己能夠發揮作用的領域做深，而把一些自己並不擅長的非核心領域通過更巧妙的方式，更有效率地創造價值。

這也反映了國內醫藥行業的變化，在競爭強度今非昔比的情況下，很難有一家藥企可以保證自己仍然有資源、有能力在所有領域全面展開。相反，需要更清晰地認識到自己的能力圈，儘快完成圈內、圈外的資源分配。

不僅是恆瑞醫藥，更早進行類似調整的是跨國大藥企。

過去幾年，跨國大藥企動作頻頻，例如輝瑞解散"沛兒"團隊，葛蘭素史克決定帶狀皰疹疫苗的銷售交到了本土公司智飛生物手中……全球最暢銷的三款疫苗，在中國地區的銷售都由本土公司負責。

這並不代表跨國大藥企撤退，相反，中國市場他們不能放棄的重要市場。只是在外部競爭和自身降價的需求下，他們更傾向於轉變策略，將集中採購或成熟產品交由合作伙伴，自己則全力投入於本土化創新研發，才能更好地把握未來。

當跨國藥企、國內頭部藥企都開始做減法的時候，關鍵問題也在浮現：還沒有達到上述成就的選手，又該如何精確地定位自己屬於哪類"新物種"？更進一步的說，又是否需要權衡自己在哪些領域纔有更大的突圍機會？