從費半崩跌到臺股補跌壓力 資深分析師回顧五次股災跌幅 剖析臺股止跌回穩時機

美國對等關稅終於落地，政策一出，震動全球。 聯合報資料照片

上半年最重量級的政經事件-美國對等關稅終於落地，政策一出，震動全球，影響十分複雜而深遠，各方專家紛紛提出影響經濟的看法，我們由三方面來猜想對股市的影響。

一、對出口國影響

不同國家不同稅率：除基本稅率10%，不同國家按其貿易逆差有不同稅率，重災區是越南及柬埔寨等都超過4成，中國則是在原來的高關稅上額外再加34%也是重災區，臺灣32%屬於中災區，高於競爭國日本的24%及南韓的25%，相對競爭國有一些劣勢，且臺商的其他主要海外生產地如泰國、馬來西亞、印度、印尼、墨西哥等國也無一倖免在24~36%間，對臺灣相對不利。新加坡只有10%算輕災區，不過本來就不是重要出口國。

產業競爭力、轉嫁能力及獲利：具有定價能力的產業纔有辦法轉嫁關稅，但因稅率偏高，美國客戶要求生產者吸收部分成本將難以避免，臺灣的稅率相對中間偏高，依元大的估算，若臺灣廠商吸收一半的關稅，大約影響1.04%的GDP。

產地移轉：以輸美爲主的廠商，要衡量去美國生產成本，是否於高於必須自行吸收的關稅，若不划算，可能就要面臨訂單的流失或自行退出。

轉出口的其他市場競爭加大：許多廠商勢將減少輸美產品，若將產能轉爲非美國其他市場之出口，可能引發另一種競爭加劇的價格內卷，中國被美國貿易戰打到經濟內卷就是一個例子。

暫時豁免的半導體、藥品、能源、木材及部分銅鋁產品未來仍可能被加徵，不過臺灣半導體受到的直接影響會較小，因出口到美的比重不大，美國一年進口的晶片不到1億美元，大多是在海外工廠組裝成品後纔出口到美國。

二、對美國的影響

美國的政策目的明確：透過關稅減少貿易逆差，籌措未來減稅財源，推動迴流美國製造，強化本土供應鏈。依不同時程的可能影響是：

短期─平均關稅將上升到20~28%，勢必推升物價，元大預估在未來1、2年的通膨將額外提升1.98%及0.76%，物價上升將削弱消費，美國可能面臨短期的經濟衰退，估計影響GDP達1%以上，企業的投資亦可能轉趨保守。

中期─美國政府估計關稅實施後，一年增加5,000億美元以上的稅收，這是未來減稅的財源，除了可能發放補貼給人民外，企業營利稅率預期將由21%降到15%，對企業獲利有直接幫助。短期雖有經濟衰退，但在通膨稍緩後，FED就可以迴歸降息的軌道，且明年第一季FED主席任期結束，川普勢必提名偏鴿且聽話一點的新主席，利率政策將加速寬鬆，資金行情可期。

長期─各國廠商衡量市場與成本後，應會陸續有大型公司將生產基地移往美國，以供應美國市場，美國獲得資金投資，就業機會增加，將有利於經濟成長及產業煉靭性，美國仍是最具吸引力的市場。

三、對股市的可能影響

產業受害程度不同：出口型+美國佔比高+產地高關稅+轉嫁能力弱應是壓力較大的產業。

電子業中電腦、手機、伺服器、工業電腦及網通業等供應鏈下游，以組裝業形態出口到美國爲主，算是直接受害，除了工業電腦毛利率有超過3成外，其他的毛利率較低，降低獲利的程度較大。上游的半導體目前暫時豁免，短期沒有直接衝擊，但中期難免會受到終端需求轉弱的影響；中游零組件可能有來自下游組裝客戶Cost Down的壓力，影響部分的毛利率。

傳產業以出口到美國爲大宗的成衣、製鞋、自行車、工具機及重電業等，爲主要受害者；原物料及內需如金融地產等產業，影響較不明顯。

下修營收及獲利潮：根據永豐金的粗估，若轉嫁5~30%的關稅，影響企業整體獲利約5~8%，但船長認爲轉嫁的程度目前還說不準，且未來終端需求減少造成獲利萎縮尚未計算在內，最終的影響百分比可能到達1成，意即市場分析師可能陸續下修整體EPS預估值1成，若PE不變，股價要等幅的1成爲下跌的基準，加上恐慌性殺盤，可能達到15%。

結論：股市可能是短空、中整理、長多

關稅人川普的政策算是真小人而不是僞君子，真小人還比較好思考，什麼對美國有利的就是政策方向，雖然細節上仍可能朝令夕改，但方向不會變，對股市來說，雖然利空大於預期，但不確定性逐漸明朗，就不會有恐慌。

以時間上來看，短期─市場需要下修獲利預估，經濟短期衰退，股市偏空；中期─轉嫁成本、移轉產地、轉換市場等各種調整逐漸適應，股市整理期；長期─美國重回降息循環，減稅惠及企業，投資及就業改善，資金行情推升，股市回到多頭。

對等關稅推出後，各國股市紛紛大跌，我們未來可以觀察，若美債利率持續下跌，那經濟衰退的幅度將加深，目前費半指數已跌破去年初的低點，臺灣電子股還未破去年8月低點，股價位階還有不小的下跌空間，若未來半導體的關稅影響範圍擴大，臺灣電子股指數回測的低點就會向費半指數看齊。

若探討股市該跌多少，我們可以回顧近5次的波段下跌：

2008年金融海嘯、2015年中國去槓桿、2018年FED升息、2020年的新冠疫情、2022年的後疫情庫存調整，其中季GDP曾步入衰退的有2008年(4季)、2020年(2季)及2022年(1季)，這次可能有1或2季的衰退，因此跌幅至少要達到中位數。

這5次費半指數波段最大跌幅分別爲：-70%、-27%、-27%、-37%、-48%，本次目前-40%，已達到中位數水準。

臺股指數波段最大跌幅：-60%、-17%、-28%、-30%、-32%，及本次目前未開盤的波段跌幅約-15%，若要達中位數跌幅30%，即再跌15%左右，約當18,100點。

費半指數及臺灣電子股指數回測找支撐

資料來源：TradingView

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