玻尿酸巨頭華熙生物淨利驟降七成 資金吃緊人事動盪

作者 |鄭皓元 趙雪瑩|實習生

主編 |陳俊宏

近日，華熙生物（688363.SH）披露2024年度業績快報公告，稱其實現營收53.71億元，同比下降11.60%；實現歸母淨利潤1.64億元，同比下降72.27%；扣非淨利潤1.01億元，同比下降79.36%。這也創下華熙生物自2019年上市以來的最差業績。

2024年是華熙生物的“變革元年”，其實施一系列組織架構升級、薪酬體系調整等舉措以推動轉型升級，但改革成本超7000萬元使短期利潤承壓。此外，核心業務功能性護膚品收入下滑近30%，疊加超2億元資產減值與現金流銳減。自2021年7月華熙生物股價達到307元的歷史高位後，其股價不斷下跌，截至2025年3月3日，華熙生物報收於49.49元，市值238.38億，四年間市值蒸發超1200億元。

功能性護膚品板塊連續兩年負增長

作爲華熙生物營收佔比近半的“現金牛”，功能性護膚品業務在2024年遭遇滑鐵盧。對於業績變動原因，華熙生物表示是受到功能性護膚品業務、管理變革成本加大、計提大額資產減值準備及收到的直接計入當期損益的政府補助同比減少所致。

實際上，華熙生物的業績困境早在2023年就有所端倪。財報顯示，其2023年營收同比下降4.45%至60.76億元，歸母淨利同比下降38.97%至5.93億元，這也是企業自2019年上市以來首次出現營收、淨利雙降。

從產品結構上看，功能性護膚業務增長失速成爲業績下滑的一大原因。華熙生物自2018年正式推出C端功能性護膚品，2021-2023年間其營收佔比維持在60%-70%間，成爲繼玻尿酸業務後支撐營收的主力軍。然而，該業務自2023年度開始連續下降。財報顯示，2023年，其營收同比下滑18.45%至37.57億元，2024年中期則進一步下滑29.76%至13.81億元。與此同時，該板塊毛利率也逐年下跌，由2020年81.89%降至2024年中期74.52%，截至2024三季度，其毛利率進一步跌至73.93%。

原料產品和醫療終端板塊營收增長則較爲穩健。財報顯示，2021-2023年間，原料產品營收增速分別爲28.63%、8.31%、15.22%、醫療終端業務營收增速分別爲21.53%、-2.00%、58.92%。其中，儘管醫美業務增長勢頭最爲強勁，但佔比僅爲兩成左右，相較功能性護膚品體量尚小，一時之間難以拉動公司業績增長。

此外，隨着不同活性物成分的功能性護膚品品牌涌入市場，以補水嫩膚功效出圈的玻尿酸已不是消費者的唯一選擇，產品同質化讓華熙生物陷入賣不動貨的尷尬境地。

存貨方面，財報顯示，2024年一季度至三季度，華熙生物存貨分別同比增長-1.57%、1.62%、9.83%至11.60億、11.94億、13.15億，其中，三季度存貨規模創下歷史新高；企業2024年三季度營收同比下滑-8.21%，產品銷量停滯。另外，存貨規模迅速攀升也增加了減值風險。公告顯示，2024年度公司對應收賬款、存貨、商譽等資產進行了減值測試，並計提了約1.90億元的大額減值準備。

從to B轉向to C，爲增強品牌影響力與用戶粘性，功能性護膚業務的不斷加碼也致使期間費用水漲船高。財報顯示，2020-2023年，其管理費用從1.62億元增至4.92億元，增幅203.70%；銷售費用從10.99億元增至28.42億元，增幅158.60%。

截至2024年三季度，企業銷售費用同比下降16.04%至16.31億元，但銷售費用率爲42.09%，同一梯隊的愛美客、昊海生科的同期銷售費用率分別爲8.66%、28.65%，均遠低於華熙生物。

資金鍊緊張內部動盪加劇內耗

除押注功能性護膚品業務致使成本飆升，業績承壓之外，華熙生物內部動盪也爲企業經營蒙上陰影。

公開資料顯示，僅2024一年時間，華熙生物就發生4起重要人事變動。2024年2月，公司將財務總監由欒依崢調整爲汪卉；3月，“誇迪品牌主理人”枝繁繁稱“被離職”且遭遇職場霸凌；4月，核心技術人員王勇志、馬守偉均因個人原因辭職；同月，華熙生物副總經理劉愛華、原核心技術人員欒貽宏被調崗，均不再直接負責研發相關工作。2025年1月2日，企業再度發佈公告，稱公司董事、副總經理、核心技術人員郭學平因退休不再任公司副總經理職務。

有業內人士表示，郭學平博士作爲我國透明質酸領域的開拓者，是企業的元老級人物，在華熙生物多番內部管理層變動的情況下，其離職將進一步加強企業轉型“陣痛”。同時，研發團隊重組或導致創新效率下降；組織架構調整、薪酬體系改革及IBM諮詢費用等一次性成本超7000萬元，短期利潤承壓。

此外，華熙生物現金流狀況也不容樂觀。財報顯示，截至2024年三季度，企業經營活動現金淨流量約2.74億元，同比下降12.15%；期末現金及現金等價物餘額約4.35億元，較2023年末的8.13億元減少近一半；貨幣資金爲5.12億元，同比減少54.62%。

現金大幅減少的情況下，華熙生物的應付賬款卻創下歷史新高。財報顯示，2024年三季度，華熙生物的應付賬款爲7.87億元，同比增長37.56%。此外，據2024半年報披露可知，企業應付賬款賬期一般不超過1年，這意味着華熙生物的短期付款壓力較大，接下來或將面臨資金鍊緊張的風險。

值得注意的是，資金鍊緊張的同時，華熙生物仍在不斷進行產能擴張。財報顯示，其固定資產與在建工程逐年增加，固定資產由2020年6.27億激增至2023年24.03億，增長近4倍；在建工程由2020年6.18億增長至2023年11.09億，增幅79.45%。截至2024年三季度，華熙生物固定資產27.99億元，達到歷史新高，在建工程11.95億元，仍然保持較大規模。

中國功效性護膚品曾在過去保持穩定增長。華經產業研究院數據顯示，中國功效性護膚品市場規模已從2017年的102億元增至2022年的370億元，預計2026年將達到623億元。行業紅利之下各品牌紛紛涌入，在護膚消費行業週期短需求不穩定的當下，市場競爭進一步加劇。華熙生物也在財報中直言“2025年功能性護膚品業務有望觸底。”

行業紅海競爭加劇 第二增長曲線難尋

華熙生物業績承壓也進一步反映在二級市場上。

2024年10月31日至11月12日間，華熙生物原始股東國壽成達因自身資金需要減持公司股份549.68萬股，佔公司總股本的1.14%，套現超3億元，這也是國壽成達自華熙生物上市以來首次減持。此前，另一位原始股東贏瑞物源早在2020年12月至2021年7月期間，減持公司股份1344萬股，累計套現超29億，兩大原始股東合計減持套現高達32億元。

內憂外患之下，華熙生物也在積極尋求新的增長曲線，然而情況似乎不盡人意。

2015年，華熙生物開始開始佈局肉毒素業務，同年5月，華熙生物與韓國肉毒素企業Medytox簽署合資協議，隨着Medytox產品質量安全問題被揭露，華熙生物在2023年終止合作也意味着對肉毒素佈局折戟。2022年4月，華熙生物以2.33億元收購北京益而康51%股權，正式進軍膠原蛋白產業領域。

然而，憑藉創立之初就聚焦重組膠原蛋白的先發優勢，鉅子生物和錦波生物早已實現業績狂奔。2024年，錦波生物營收同比增長85.40%，淨利潤同比激增144.65%；鉅子生物也在2024年中期營收同比增長58.2%，毛利同比增長54.9%。而華熙生物旗下潤百顏推出的膠原蛋白產品起初因“次拋”性質較具市場關注，但隨着可復美、歐詩漫等品牌相繼推出不同成效的次拋精華，其競爭力已逐漸減弱。

再觀同樣以玻尿酸發家的愛美客和昊海生科，愛美客憑藉“溶液+凝膠”雙類注射產品矩陣，持續佔領中高端市場，連續五年實現營收淨利穩健增長，昊海生科則通過第四代玻尿酸與膠原蛋白填充劑形成互補，2023年醫美業務收入突破10億元，同比增長41.29%。

值得注意的是，隨着合成生物學風口漸起，華熙生物開始大力打造第二增長曲線——佈局合成生物學板塊。企業爲此斥巨資20億元建成全球最大的合成生物中試轉化平臺，目前，華熙生物是爲數不多具備集研發、中試轉化、市場轉化爲一體的合成生物全產業鏈企業，但合成生物賽道參與者衆多，且研發週期漫長，重組膠原蛋白等新品市場反響平平，暫未能複製玻尿酸的成功故事。