便宜價還是昂貴價，怎麼算？28年達人三指標挑好股：高本益比股票也能找到好買點

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作者：渡部清二

便宜價還是昂貴价，怎麼算？

在日本《四季報》線圖的右側，也有非常重要的資訊，那就是股價估值，指透過比較股價與企業的獲利或資產，來評估該企業的價值，判斷目前的股價是被低估（便宜）還是被高估（昂貴）。

在此我會提到兩個最具代表性的指標，那就是本益比（PER）和股價淨值比（PBR）。這兩項是評估股價是否合理的最基本指標，務必要確實掌握。兩者的算式如下：

本益比（倍）＝股價÷每股盈餘（EPS）

股價淨值比（倍）＝股價÷每股淨值（BPS）

本益比和股價淨值比這兩個指標，往往容易引發常見的誤解。那就是誤以爲「應該買本益比低的股票」。爲什麼？

許多人沒察覺，本益比具有兩個面向。那就是「當成比較指標的本益比」和「當成期望值的本益比」。多數投資書籍都是介紹「當成比較指標的本益比」。

從這個角度來看，就是股價相對於平均值「低估就買進」、「高估就賣出」。當然，當成參考指標來看並沒有錯。不過，反過來說，本益比高不僅代表股價偏貴，也等於市場的期望值高。

現在請回想前面的算式。

本益比（倍）＝股價÷每股盈餘（EPS）

這道算式的主詞是本益比。只要主詞一直都是本益比，就只能看到股價是低估還是高估，無法回答「爲什麼股價會上漲」。此時，討論的雖然是股價，主詞卻是本益比。所以要展開算式，將主詞改爲股價。

股價＝本益比（倍）×每股盈餘（EPS）

股價淨值比也一樣，要改成：

股價＝股價淨值比（倍）×每股淨值（BPS）

將算式的主詞改爲股價後，思維就會有所變化。

由於本益比代表期望值，所以希望股價上漲，只要發生以下兩種情況中的一種即可：「本益比（期望值）上升」或「每股盈餘上升」（當然，理想的情況是兩者都上升）。該怎麼讓本益比上升？關鍵在於前面提到的「期望值」觀念。

找出催化劑

這時，重要的是找出催化劑。這裡所指的催化劑，是引發股價變動的起因或關鍵事件。簡單來記，就是「股價上升的起因」或「推動股價上升的原動力」。沒有必要想得很難，請把這當成聯想遊戲。

因爲股價＝本益比×每股盈餘，或股價淨值比×每股淨值，所以企業的獲利或資產價值上升也是催化劑；同樣的，像本益比或股價淨值比這些期望值的上升，也能成爲催化劑，只要找出這些，就等於找到股價上漲的關鍵。

正如第二章提到，熱潮出現，就可推測企業的獲利可能會因此提升。或像第三章提到的「調整體質」這個關鍵詞，若出現在《四季報》或新聞中，也可推測公司可能因此改善獲利體質。

假如通貨膨脹導致物價上漲，也可合理推論：資產的價格也會上升。當日本的大阪萬國博覽會來臨時，也可推測：與此活動相關的股票，其市場期待值（PER）會上漲。

本益成長比和股價營收比

「雖然市場期待值很高，但本益比偏低」，這種情況就是值得買進的機會。爲了加以判斷，我便會參考一個指標：本益成長比（Price/Earnings to Growth Ratio，簡稱PEG）。這是將本益比除以成長率後的結果。

假設某家公司的本益比爲20倍，成長率爲10％（有很多種計算成長率的方式，在複眼經濟塾中，是採用本期與下期的營業利益成長率平均值。按：臺灣多參考稅後淨利成長率）。

這時的本益成長比爲20÷10＝2，也就是2倍。

本益成長比指「企業每成長1％，所對應的本益比」，因此當所有數據都以「每1％成長」作爲統一標準，只要某家公司的本益成長比低於市場平均值，就可說被低估。日本的市場平均值，可從《四季報》開頭的上市企業業績彙總表中計算得出（按：關於大盤和各類股本益比，臺灣讀者可參考下方投資小知識；關於整體市場的稅後淨利成長率，可參考線上經濟數據平臺的免費資料）。

除此之外，股價營收比（Price-to-Sales Ratio，簡稱PSR）也是重要的指標。它的算法很簡單，就是市值÷全年營收（按：臺灣上市公司的市值與年營收﹝從損益表查看﹞，可透過「臺灣股市資訊網」查詢）。

目前日本全產業的總營收約爲900兆日圓，上市企業市值總和也差不多是這個數字，因此整體市場的平均股價營收比大約爲1倍。

假如股價營收比低於1倍，就代表非常被低估；如果在1到4倍之間，也算是便宜的水準。根據過去的經驗得知，那些能漲到10倍的股票，其股價營收比大約爲4倍。

想評估本益比、本益成長比及股價營收比這三個指標，可參考以下的數值：

本益比

‧低於整體市場平均值：○（佳）。

‧高於整體市場平均值：×（不佳）。

本益成長比

‧低於整體市場平均值：◎（非常好）。

‧高於整體市場平均值：×（不佳）。

股價營收比

‧1倍以下：：◎（非常好）。

‧超過1倍，4倍以下：○（佳）。

‧超過4倍，10倍以下：△（有點貴）。

‧超過10倍：×（不佳）。

透過這樣的估值標準來看，就不會只因爲本益比看起來偏高而猶豫不決。有時從本益成長比或股價營收比來看，這家公司或許仍值得投資。

投資小知識

如何查詢大盤和各類股本益比

以「臺灣證券交易所」爲例，從首頁上方的「交易資訊」中，找到「統計報表」，再點選下方的「上市公司月報」。

點擊進入頁面後，選擇查詢區間。接着點選「大盤、各產業類股及上市股票本益比、殖利率及股價淨值比」，便可看到大盤、各產業類股的本益比。

資料來源：臺灣證券交易所。

本文節錄自任性出版的《差不多開始投資了：明明想開始，遲遲沒行動？28年資歷的股市達人，打破你「不懂」、「怕虧」、「沒時間」心魔，掌握便宜價，從食衣住行找飆股。》

作者：渡部清二

複眼經濟塾代表董事兼塾長。

1967年出生。1990年於筑波大學第三學羣基礎工學類變換工學畢業後，進入野村證券工作。歷任個人投資顧問10年、機構投資人日本股票銷售員12年。

從任職野村證券開始，就會將《四季報》從第一頁看到最後一頁，持續28年以上。截至2025年夏季號《四季報》爲止，總計讀完111本。

2013年離開野村證券。2014年成立四季調查股份公司，就任代表董事。2016年成立複眼經濟觀測所，2018年公司更名爲複眼經濟塾。2017年3月就任一般社團法人人文經濟學執行委員會代表理事。

經常參與電視、廣播及其他媒體的投資節目，並在「四季報ONLINE」網站連載專欄「四季報讀通邁進中」。漫畫《投資者Z》的作者三田紀房，曾在其官網上介紹他爲「世界上最愛《四季報》的男人」。