《半導體》外資雙雙看好祥碩 目標價直指2450元

美系外資指出，上調對祥碩的預估，主要是受到ODM和品牌業務需求強勁的推動。由於該公司顯著的盈餘增長以及新項目和新客戶的獲得，對祥碩仍然持正面看法。短期來說，將祥碩2025年第二季和第三季的銷售預測分別上調4%和2%，預計分別達到新臺幣31億元和35億元，這分別高於市場普遍預期的29億元和34億元。儘管預計2025年第四季的銷售將季度下滑12%，但銷售規模仍高於2025年第二季。相信祥碩穩健的銷售動能可能成爲股價的催化劑。

根據公告，祥碩已於2025年6月2日成功併購Techpoint，這意味着該公司可以從6月起開始計入Techpoint的盈餘。市場可能低估了這一貢獻，有鑑於此，美系外資將祥碩2025年度的銷售預估上調2%。同時，爲考量來自新臺幣強勢所帶來的非經營損失，保持2025年每股盈餘預估不變。因此，將祥碩的目標價維持在新臺幣2,450元，評等加碼，這反映了核心業務的30倍2025年每股盈餘倍數，以及11倍市盈率來評價非經營部分（主要是文曄的投資收益）。

另一家美系外資認爲，祥碩已於2025年6月2日完成併購Techpoint的交易，預計從2025年第三季起，將完全認列Techpoint的財務狀況。此次交易使祥碩進軍汽車與安防領域，降低了其在消費電子市場中高風險的曝險。隨着全球汽車半導體市場訂單前景逐漸改善，預計Techpoint的銷售與盈餘將在2025年第一季觸底，並在全年度持續呈現成長動能。整體來看，預計Techpoint將佔祥碩2025年和2026年總銷售額的11%和16%。

儘管新臺幣升值，該美系外資仍看到強勁的ODM訂單需求，因爲AMD持續擴大市佔率，並支持祥碩自有品牌在USB 4領域的銷售動能。考慮到併購完成後，從2025年6月起，Techpoint將開始貢獻營收，我們預計祥碩2025年第二季營收將增長22%。然而，預計祥碩2025年第二季毛利率會有所收縮（季下降1.3個百分點），主要是因爲更高比例的ODM銷售及外匯風險的影響。

最後，該美系外資指出，儘管投資者對祥碩在ODM市場的動能有所擔憂，因爲對整體PC市場的看法不一，祥碩的ODM需求主要來自DIY桌面市場，該市場因2025年發佈了許多AAA級遊戲（內容），消費者具有抗衰退的消費行爲。此外，預計其主要客戶的市場份額將繼續擴大，USB4的滲透率將穩步上升。考慮到USB4高單價及良好毛利，我們預期USB4將在未來幾年推動祥碩的營收與淨利成長。我們也看到伺服器PCIe封包交換進展順利，預計2026年起其初步的營收貢獻將不到總營收的5%。此外，我們也看到了來自轉投資文曄(3036)（權益法投資）的貢獻潛力，因爲日益升高的地緣政治緊張局勢和關稅不確定性將有利於分銷商，尤其是在全球分銷更加複雜的情況下。故給予祥碩2,450元目標價，評等買進。