《半導體》聯發科法說倒數 外資示警2025年營收增長恐放緩

美系外資指出，預計聯發科2025年第一季的營收將超出季節性趨勢，季增約3%，主要受到天璣9400需求增加及部分低/中階智慧手機產品的補貨推動。然而，由於中國OEM客戶對2025年前景持保守態度（預計中國智慧手機市場增長僅爲低位數），且中國補貼政策後的需求並未顯示顯著改善，預計補貨需求將於2025年第二季放緩。隨着旗艦產品營收下降（大部分旗艦型號集中於第四季和第一季發佈）以及補貨需求見頂，預計2025年第二季營收將季減2%，低於市場預期約6%的季增長。

美系外資指出，受限於智慧手機市場的疲軟、旗艦產品增長放緩（預計2025年增長44%，而2024年增長95%）以及長期增長動力（如AI PC、數據中心AI ASIC、汽車智慧座艙SoC）貢獻有限，預計2025年營收增長將放緩。

美系外資還預計，由於臺積電（2330）於1月1日起調漲N3和N5製程價格，聯發科的毛利率將面臨壓力，預計2025年毛利率將爲47.8%，低於2024年的48.4%。由於聯發科可能無法完全將成本上漲轉嫁給OEM客戶，毛利率將承受更多壓力。此外，隨着研發強度增加（支持數據中心ASIC及汽車智慧座艙等新產品），以及ARM授權費用的上升，預計2025年運營費用將增長8%。總體而言，營收增速放緩、毛利壓力和運營費用上升，預計2025年每股盈餘將爲65元，低於市場預期。

美系外資還認爲，聯發科的數據中心ASIC項目計劃將推遲至2026年下半年量產，原因在於計算晶片（由CSP客戶設計）和I/O晶片（由聯發科設計）在性能提升方面仍在進行設計修改。預計該項目的營收規模可能相當可觀，約40億美元，但由於設計挑戰，對該項目能否按預期進入大規模量產仍持謹慎態度。

關於智慧手機業務，美系外資報告顯示聯發科2024年旗艦智慧手機營收增長強勁，主要受到天璣9400的需求和中國OEM高端化趨勢的推動。然而，預計2025年旗艦產品的增長將放緩至44%，原因在於中國OEM市場接近飽和，且三星的旗艦手機競爭力強。

最後，美系外資指出，在過去一個月，聯發科股價上漲了9%，主要是由於投資者對邊緣AI的前景有較高期望。儘管長期看來邊緣AI可能對聯發科有積極影響，但目前尚未見到消費者強烈的升級需求，因此維持聯發科中性評等，並給予目標價1275元，基於2026年預期市盈率的17倍。