白酒上半年業績集體下行 高盛預計將進入漫長調整週期

7月15日，多家白酒企業公佈半年報預告。除了行業龍頭貴州茅臺（600519）仍穩坐增長位置外，金種子酒（600199）由盈轉虧，酒鬼酒（000799）、順鑫農業（000860）、水井坊（600779）的利潤都大幅縮水，而水井坊的白酒銷量雖然還能實現增長，但營收也陷入下行困境。

主營業務包含白酒、今年因退市新規“戴帽”的海南椰島（*ST椰島，600238）更是面臨退市危機。

7月15日開盤，白酒行業集體飄綠。截至收盤，金種子酒以跌幅4.14%領跌，報10.42元/股；接着是跌幅3.91%的酒鬼酒，水井坊跌3.56%、順鑫農業跌2.27%，即便營收保持增長，但貴州茅臺也跟跌0.89%。

半年報集體預警 白酒板塊全線承壓

7月14日盤後，金種子酒發佈2025年半年度預虧公告顯示，預計歸母淨虧損6000萬到9000萬元，由上年同期的盈利1110萬元轉虧。

酒鬼酒預計2025上半年實現營收5.6億元左右，較上年同期下降43%左右；歸母淨利潤同比下滑90.1%-93.4%，盈利從1.2億元縮水至800萬-1200萬元。

水井坊同樣沒能擺脫業績下滑的命運。2025年上半年營收15億元，同比下滑12.8%；歸母淨利潤1.1億元，同比下降56.5%。但水井坊的預計銷量同比增長14.5%。

大衆酒牛欄山的母公司順鑫農業歸母淨利潤實現1.55億元-1.95億元，同比下滑53.9%-63.3%。

*ST椰島更是實現歸母淨利潤-1380萬元，與上年同期的463萬元相比轉虧。管理層解釋稱，酒類板塊整體毛利仍不足以覆蓋經營成本，以致經營虧損。公司最近三個會計年度扣除非經常性損益前後淨利潤孰低者均爲負值，且最近一個會計年度財務會計報告的審計報告顯示公司持續經營能力存在不確定性；公司2024年度內部控制報告審計爲否定意見。如果2025年下半年公司不能實現盈利，那麼*ST椰島很有可能會退市。

7月15日晚，皇臺酒業（000995）發佈業績預告，預計2025年上半年歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損450萬元-650萬元。

當然，白酒界老大哥貴州茅臺依然穩定。7月7日和9日，貴州茅臺酒銷售有限公司、茅臺醬香酒營銷有限公司分別召開了2025年半年市場工作會，均表示上半年完成了既定經營任務。按照貴州茅臺2025年的經營計劃，全年營業總收入將較上年增長9%。

行業壓力面前 酒企改革求突圍

《財中社》注意到，幾家公司面臨的壓力各不相同。

金種子酒的新品次高端酒尚未“獨當一面”。公司管理層解釋，“新品馥合香系列產品目前處於市場培育期，未達規模效應。”金種子馥合香系列是公司次高端酒，並且白酒行業2025年上半年整體呈現深度調整態勢，行業產量延續下滑趨勢。

另外金種子酒還面臨管理層變動。2022年華潤集團入主金種子酒，公司空降華潤系新管理班子，推出一系列精簡銷售體系合併銷售大區、共用華潤啤酒龐大的啤酒渠道等改革，並且推出高線光瓶酒“頭號種子”，但日前華潤啤酒出身的公司董事、總經理何秀俠離職。

酒鬼酒面臨的壓力是其動銷承壓，且經銷商回款意願謹慎。公司管理層透露，二季度公司繼續推進營銷模式轉型，加大消費者掃碼及宴席等消費端促銷力度，強化終端動銷，終端動銷量持續高於經銷商進貨量，但由於市場預期仍偏謹慎，即白酒經銷商對銷售信心不足，經銷端回款與實際終端動銷不同頻。

收入尚未回款，而公司銷售費用主要與終端動銷相關聯，導致銷售費用率有所上升，加之公司新品上市推廣需要費用支持，因此公司淨利潤同比降幅更大。

順鑫農業以白牛二和金標爲核心的光瓶酒“雙輪驅動”戰略遇到阻力。在半年報預告中，公司解釋白酒板塊承壓，白酒產品銷售量同比減少，影響整體營收和利潤水平。步入2024年後，牛欄山“國民酒”售價區間15-20元的牛欄山陳釀賣不動了，衝擊中高端化轉型的單價38元牛欄山金標，也呈現終端鋪貨率提升，但銷售額下滑的疲態。

高盛對中國白酒行業的一份研報顯示，預計次高端和主要面向商務宴請的產品來自政策的壓力可能更大，並認爲茅臺仍最具韌性，其需求主要來自送禮，而直接與公務接待相關的敞口有限。

高盛分析師認爲，對整個白酒行業而言，政策不利因素將在2025年二季度至2026年二季度持續存在，對2026年下半年面向經銷商的銷售帶來溫和影響，這種長期影響來自公職人員宴飲相關限制將走向常態化。