AI六小虎，勝利大逃亡？

隔壁阿里Qwen3刷新模型記錄，字節豆包全家桶打折甩賣。資本和市場就像兩個無形的手，讓大模型六小虎們（月之暗面、智譜AI、MiniMax、階躍星辰、百川智能、零一萬物）不敢再沉寂下去。

智譜宣佈獲得浦東創投集團和張江集團聯合10億元人民幣的戰略投資，並開源新一代視覺語言大模型GLM-4.1V-Thinking和全新的生態平臺“Agent應用空間”；月之暗面開源代碼模型Kimi-Dev，首個AI Agent項目Kimi Researcher（深度研究）開啓內測；MiniMax“五連更”，涵蓋推理模型、視頻生成模型、智能體、音色設計。

截至目前，六小虎中的兩家——智譜和MiniMax已經率先開槍，直指IPO。另有非公開消息稱，月之暗面也在暗中籌備上市計劃。

在大廠的不斷擠壓之下，六小虎的生存空間發生變化。過去兩年，泡沫充斥着大模型市場，資本一手擡高了六小虎的估值，造就瞭如今“騎虎難下”的局面。高估值下，一級市場融資變得困難，亦非很好的收購標的。

上市這個選擇，既關乎“面子”也關乎“裡子”，一方面是靠融資上市續命，緩解“吞金”的壓力，另一方面是爭奪行業話語權，撕掉“掉隊”的標籤。

不過，處在上市前夜的AI六小虎，卻各有各的難，能否一舉成功上市尚未可知，上市之後仍是挑戰重重。

各有各的難處

AI六小虎在當下這個節點排隊IPO，背後是初創公司上市政策的持續“鬆綁”。

2025年5月份，港交所推出“科企專線”，適用於特專科技公司及生物科技公司，這些公司一般處於早期發展或產品尚未商業化階段。出於對其保護，允許以秘密形式提交上市申請，以及允許部分領域未盈利企業上市。

科創板也在爲企業上市“開綠燈”。今年6月份，暫停近兩年後，證監會重啓未盈利企業適用科創板第五套標準上市，人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業適用。

人工智能、高估值、新興尖端技術和未盈利，兼具以上特點的AI六小虎，精準適配港交所和科創板的新政策。

儘管從政策層面爲AI六小虎放寬了上市條件，但現在家家有本難唸的經。

百川智能和零一萬物已經顯露出掉隊的跡象，衝擊IPO的難度最大。兩家都屬於互聯網老人再創業，下場雖早但業務鋪得過大，在競爭中逐漸落到下風。

百川智能戰略性砍掉了B端的金融、教育等業務，聚焦到了AI醫療賽道。百川的“難”也在此，AI醫療賽道充斥着不確定性，到現在爲止沒有被驗證成功。原本這個賽道就擠滿了專業醫療轉型的選手，百川在技術、資源、資金上都不佔絕對優勢，層層原因疊加之下撐不起上市的估值。

李開復過於豐富的“經驗”，是一把雙刃劍。出於“經驗”判斷，他做到了及時“下車”，適時地放棄通用大模型訓練和拆分出售業務，以將損失降到最小。但這同時導致了零一萬物戰略缺乏了堅定性，引用一位投資人的話來說，“市場的風吹向哪裡，李開復就在哪裡”。從一開始AI infra、All in模型和應用層，再到放棄大模型，從To C轉向To B，關於零一萬物的標籤越來越模糊。

月之暗面是受DeepSeek衝擊最大的公司，影響不在於技術，而在於講故事。DeepSeek大火之前，月之暗面一直在走“天才創業”“AGI理想主義”和“爆款AI應用”的路線。外界對DeepSeek的印象與月之暗面高度重合，而後者卻無法拿出超越DeepSeek的成績。當完美形象出現裂縫，月之暗面需要找尋新的資本故事，這對其上市至關重要。

智譜是六小虎中IPO日期最清晰的公司。我們瞭解到早在2023年初期，智譜就已經在籌備上市事宜，上市一事勢在必行。智譜是國內公開走OpenAI路線的公司，近期OpenAI也傳出了即將IPO的消息。資本市場參照OpenAI，智譜本可以賣個好價錢，但因爲DeepSeek估值被壓，上市可能面臨諸多不確定性。

站在智譜背後的人也越來越多，不完全統計，智譜已經完成了第十六筆融資，今年以來接連獲得杭州、珠海、成都、北京、上海等地國資的戰略融資。當下環境，智譜被公認爲一個“好項目”，各方力量參與之下，上市需要平衡的因素也變得更多。

MiniMax在上一波競爭中，瞄準海外和C端市場換取了賬面上的營收。問題在於，如果MiniMax靠星野、海螺等產品上市，資本市場就會將其定位爲軟件公司，即使目前估值尚可，但後期的天花板可能不會很高。MiniMax或許也意識到了這個問題，加大了對基礎模型和技術路線的投入，對外不斷強化自身技術和模應一體的屬性。

對於階躍星辰而言，據公開可查信息顯示，其融資動態爲完成了B輪，總融資金額數億美元，估值在20億美元左右（約合人民幣150億元）。今年到現在，階躍星辰還未公開其新的融資計劃。從過往已完成融資金額和估值來看，該體量在六小虎中還不具備明顯頭部優勢。

作爲對比，根據IT桔子數據顯示，智譜自成立以來已累計融資超160億元，最新估值達到了400億元。

大廠的勝利？

阿里、騰訊等大廠一手把六小虎架到了尷尬的境地。

大廠在最鼎盛時期押注，拉高了他們的估值，變相把大模型遊戲門檻變高。六小虎爲了給投資人一個交代，要麼繼續尋求融資包括上市，要麼賣身退出。而現在動輒幾十億、幾百億的估值已經很難找到“買家”，有能力在牌桌加碼和收購這些明星公司的似乎只剩下了阿里、字節們。

現實是，手握籌碼的大廠們對六小虎不再有從前般的興趣。

儘管仍有很多人認爲，DeepSeek式的創新不會發生在大廠中，但六小虎過去一年的成績差強人意。從底層模型到上層AI應用，六小虎都沒有與大廠拉開明顯的差距。在這過程中，大廠身上人才、資源和生態的優勢反而在不斷被加強。到今年，感受更爲直接，AI六小虎的更新速度明顯放緩，而阿里、字節追趕o1和推出推理模型的節奏明顯快於他們。

DeepSeek R2難產從側面也反映出大模型創業公司的問題。內部的技術探索充滿了不確定性，在全力投入了資源和時間後，也不能保證滿意的結果，DeepSeek R2就被曝出性能不達樑文鋒預期。外部的卡脖子問題是算力，訓練R1的英偉達“閹割版”H20被瘋搶，現在已面臨被斷供局面。訓練新模型R2過程中大概率也要面臨相同問題，若R2能成功面世，還將進一步加劇算力短缺困境。

目前來看，大廠對收購一事態度較爲謹慎。有一個案例，當時外界都在傳阿里會收購零一萬物整個公司，但最後只有其大部分訓練和AI infra團隊被併入到阿里。

對大廠而言，收購六小虎依然存在一定價值，具體體現在覈心人才爭奪和垂類數據的收購價值。

六小虎的人才含量有目共睹，像月之暗面的長文本處理、階躍星辰的多模態技術團隊，都可能成爲大廠潛在目標。去年，零一萬物算法副總裁黃文灝已加入字節的Seed團隊，反映了大廠對AI初創公司的人才“收割”趨勢。

垂類領域的數據與行業經驗正成爲AI併購的“油井”。Meta收購Scale AI的核心動因，便是看重了Scale AI數據標註領域的壟斷地位。公開信息顯示，Scale AI覆蓋了全球70%主流模型訓練數據，客戶包括OpenAI、特斯拉等頭部客戶。

中國的大廠同樣需要在補齊垂類數據短板，六小虎中的一些公司在金融、政務、醫療等領域已經建立起數據優勢。

上市之路

大模型公司的上市之路缺乏樣本，短期內IPO可緩解六小虎的資金壓力，同時爲早期投資人提供退出渠道，避免經歷資金鍊斷裂到估值崩塌的惡性循環。

不過，上市並不能一勞永逸。長期來看，六小虎上市後的命運將取決於三個核心變量：技術護城河深度、商業化效率和資本耐心程度。

六小虎的技術護城河正在被開源所摧毀，DeepSeek、Qwen等開源模型以極致的成本提供相近的性能，企業客戶更傾向於採用免費方案。六小虎的閉源模型若無法在性能或垂類場景上形成優勢，將失去核心價值。

技術投入存在持續性的挑戰，上市融資可短期內緩解大模型訓練算力壓力，但若技術迭代之後，或被開源模型超越，其資金消耗速度仍可能超過收入增長。

技術變現難進一步加劇了高估值與低盈利的矛盾，像大模型To B方向的智譜、百川依賴於定製化項目和政府補貼，商業化收入規模有限。若上市後無法快速改善盈利狀況，則可能引發股價破發或持續低迷，企業也將陷入“燒錢-落後-更燒錢”的惡性循環之中。

歷史是一個輪迴，AI四小龍的前車之鑑令如今的六小虎膽寒。

四小龍裡成功上市的僅有兩家企業——商湯科技和雲從科技，市值大幅縮水，難回往昔輝煌。技術投入無法轉化爲標準化產品，高度依賴政府訂單和定製化項目，盈利依舊是老大難。2018-2024年，商湯科技累計虧損546.31億。2019-2024年，雲從科技累計虧損42.93億元。

曠視科技2019年港股IPO失敗，2021年科創板註冊被終止，五年上市努力最終擱淺。融資受阻後，技術被大廠替代，市場份額被蠶食，市場競爭被邊緣化。

四小龍的失敗本質是技術、資本與商業化的系統性潰敗。“以前認爲四小龍是底限，沒想到也許會是某些六小虎的上限”，某位投資人表示道。

六小虎若無法在上市後解決盈利閉環，也可能再走AI四小龍的老路，重蹈估值泡沫、技術歸零的覆轍。