愛美客押注Regen難搶“童顏針”生意，*ST蘇吳艾塑菲代理權歸屬明確至2032年且獲雙“保障”

證券之星 劉鳳茹

近日，艾塑菲童顏針的醫療器械註冊證代理人由達透醫療器械(上海)有限公司(以下簡稱“達透醫療”)變更爲儷臻(北京)生物科技有限公司(以下簡稱“儷臻生物”)的消息，引發了醫美行業對其代理權走向的廣泛猜測。

據悉，達透醫療爲江蘇吳中醫藥發展有限公司(以下簡稱“*ST蘇吳”)全資子公司吳中美學的控股子公司，手握艾塑菲童顏針在中國大陸的獨家銷售權，而儷臻生物是該產品原廠韓國Regen公司的中國子公司。

7月17日晚間，*ST蘇吳發佈公告稱，達透醫療擁有艾塑菲在中國境內的獨家代理權有效期至2032年8月28日。根據獨家代理權相關協議約定，Regen公司承諾達透醫療享有艾塑菲在中國大陸地區的獨家代理權不存在任何法律及事實上的障礙，且獨家代理權在有效期內不存在被取消、終止的風險。

儘管註冊代理人與銷售代理商並非同一概念——前者僅負責配合註冊相關工作，後者掌握實際銷售權，但這一變更仍讓市場警惕：愛美客收購Regen後，是否會動*ST蘇吳手中的艾塑菲獨家銷售權？

從目前信息來看，艾塑菲的獨家銷售權仍受協議嚴格保護，吳中美學手握“不可撤銷”承諾、中文商標、渠道資源三大籌碼。而愛美客與Regen若試圖強行收回代理權，不僅要面臨“天價賠償”“品牌崩塌”“全球渠道動盪”的現實風險，更可能失去行業信任這一“無形資產”。

*ST吳中手握獨家“不可撤銷”協議

據瞭解，艾塑菲童顏針由微球和羧甲基纖維素鈉組成，能夠刺激皮膚再生膠原蛋白。根據頭豹研究院《2025年中國醫美再生抗衰注射劑行業概覽》的數據，憑藉在中國市場的出色表現，2024年艾塑菲在上市首年就迅速上量，創造了諸多行業記錄，其在中國市場的銷量佔全球銷量的一半左右，這也促使艾塑菲成爲全球醫美童顏針類產品中終端銷售額第一的國際品牌。由此可見，作爲銷售方的*ST蘇吳在其中發揮了重要價值。

相關財務數據顯示，2024年度*ST蘇吳醫美生科營收達3.3億元，約佔總營收的21%。得益於艾塑菲帶來的可觀利潤，2024年度，*ST蘇吳的扣非淨利潤在連續6年爲負後首度實現扭虧爲盈。

證券之星注意到，今年3月10日，愛美客正式官宣擬以1.9億美元收購韓國Regen公司，此事隨即引發市場關於艾塑菲國內代理權的輿論熱議。

根據國家法規，進口醫療器械註冊代理人的職責是協助境外企業完成註冊等手續，而銷售代理權則涉及產品在國內的市場推廣、渠道鋪設與終端銷售。在市場上，進口產品的註冊代理人部分由原廠的中國子公司擔任，也有一部分由中國銷售代理商擔任。例如由上海高實醫療代理銷售的婕爾玻尿酸，其註冊代理人就是產品原廠韓國大熊製藥的中國子公司。

*ST蘇吳發佈官方聲明，表明其獨家代理權有效期至2032年8月28日，且協議明確該代理權“不可撤銷”，Regen公司也承諾“不存在取消或終止風險”。也就是說，目前艾塑菲在中國大陸的獨家銷售權仍明確歸屬吳中美學。

愛美客曾在接受媒體採訪時迴應稱：“*ST蘇吳目前擁有艾塑菲的獨家代理權，現階段愛美客不會在中國市場自行銷售艾塑菲。”

強行收回代理權的“致命後果”

儘管各方暫未撕破臉，但市場始終擔憂：愛美客作爲A股“醫美茅”，手握資本與渠道優勢，是否會推動Regen打破協議、收回代理權？事實上，這一行爲背後的代價，可能遠超兩者的承受範圍。

根據吳中美學的聲明，若Regen違約收回代理權，*ST蘇吳可追索的賠償上限爲“代理期限內全部潛在利潤”。而艾塑菲的銷售數據足以說明這筆賠償的“分量”：2024年作爲上市首年，其在中國市場貢獻了全球一半的銷量，直接推動艾塑菲成爲全球童顏針終端銷售額第一的國際品牌。

按頭豹研究院數據，僅2024年，艾塑菲的銷售表現已創下行業紀錄；若按剩餘8年代理期推算，其潛在利潤將是一個天文數字。對於Regen而言，這筆賠償可能遠超其被愛美客收購的1.9億美元對價；而對愛美客來說，作爲Regen的收購方，這筆“額外支出”或將直接衝擊其淨利潤——要知道，愛美客淨利潤率常年維持在60%以上，如此鉅額賠償可能吞噬其數年利潤。

以華熙生物爲例，其與韓國Medytox合作肉毒素項目，因Medytox產品“暴雷”導致合作終止，華熙生物向新加坡國際仲裁中心對Medytox提起7.5億港幣的索賠。可見，在醫美行業合作糾紛中，索賠金額往往巨大，足以對企業財務狀況產生毀滅性打擊。若Regen強行收回代理權，面臨的天價賠償很可能讓其陷入財務絕境。

證券之星注意到，醫美產品的核心價值不僅在於成分與效果，更在於長期積累的品牌認知與渠道信任。

一旦Regen與*ST蘇吳因代理權對簿公堂，艾塑菲將瞬間淪爲“爭議產品”。醫美機構與消費者可能因“品牌不穩定”望而卻步，前期投入的營銷資源、建立的醫生合作體系、積累的用戶口碑或將毀於一旦。

更致命的是，“艾塑菲”中文商標的持有人是吳中美學——即便Regen收回產品代理權，也拿不到這一在中國市場最具價值的品牌標識，最終可能陷入“有產品、無品牌”的尷尬境地。

代理權的穩定性，是全球醫美品牌與代理商合作的基石。Regen在全球多個國家均有合作代理商，若其在中國大陸違背“不可撤銷”的代理承諾，海外代理商必然會擔憂：“下一個被強行收回代理權的會不會是自己？”

這種信任崩塌可能引發連鎖反應：海外代理商可能提前終止合作、要求增加違約賠償條款，甚至轉向競品品牌，直接打亂Regen的全球渠道網絡。而愛美客收購Regen的核心目的之一，正是藉助其海外資源推進國際化戰略——若 Regen的全球代理體系因“中國風波”動盪，愛美客的出海佈局或將遭遇重創。

愛美客還需考慮上述後果對其資本市場形象的影響。倘若其以1.9億美元收購的Regen公司的核心產品面臨巨大銷售風險，海外渠道網絡出現不穩定，這是否會對收購交易的商譽和上市公司的股價造成影響？(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)