A股併購重組“回頭看來路”，看出點什麼？|解碼新趨勢

財聯社3月1日訊（記者 王蕭）新“國九條”落地以來，A股併購重組市場加速回暖。對資本市場而言，併購重組豐富了投資機會，提升了市場活躍度，對企業而言，併購重組提供了快速獲取關鍵資源的途徑。當然，併購重組過程中也伴隨諸多風險，歷史上不乏併購後企業業績下滑、股東利益受損的情形。

漢鼎諮詢執行總裁王慶介紹，其研究團隊從wind終端提取了2014年以來已完成重大重組事件的清單，從中確定了841個符合一定條件的案例作爲樣本，對A股併購重組成效做出定量分析和成效評估。

分析評估的結果，在統計學層面揭示了過去十年A股併購重組的粗略軌跡，也爲觀察當下正在發生的新一輪併購重組浪潮，提供了一個歷史參照的視角。

財聯社：對這841個樣本進行分析後，有哪些發現？

王慶：我們看到，就業績表現而言，671家上市公司在完成重大重組後一年營收增長，479家上市公司在完成重大重組的兩年內營收持續增長；542家上市公司在完成重大重組後一年淨利潤增長，280家上市公司在完成重大重組的兩年內淨利潤持續增長。

財聯社：這意味，併購重組對企業盈利能力的影響具有不確定性？

王慶：是的，部分企業可能出現增收不增利現象。對於淨利潤增長的企業，可能是併購後通過整合資源，優化業務流程，實現了成本的降低和效率的提升，從而提高了盈利水平；而另一些企業則由於併購成本過高或市場競爭加劇等原因，導致淨利潤下降。

財聯社：除業績表現外，還觀察到什麼？

王慶：如果看資產負債率的變化情況，389家上市公司在完成重大重組後一年資產負債率下降，201家上市公司在完成重大重組的兩年內資產負債率持續下降。

財聯社：看起來，對資產負債率的改善也存在相當的不確定性？

王慶：是的。一種情況是，企業通過併購重組優化了債務結構，另一種情況則是，有部分企業爲了完成併購交易，而通過債務融資等方式籌集資金，反而導致負債水平上升。

財聯社：併購重組後的上市公司股價表現如何？

王慶：就股價來說，市場對股價變動的敏感更多反映在併購公告發布後的短期內，此時股價上漲的概率較高，表明市場對併購重組事件持樂觀態度，認爲併購能夠爲企業帶來價值提升。但如果放在更長一些的時間尺度內觀察，841個樣本中，272家上市公司在完成重大重組後一年股價增長，82家上市公司在完成重大重組的兩年內股價持續增長。

財聯社：這是一組讓人“冷靜”下來的數據。

王慶：但要特別強調的是，二級市場整體表現對股價的影響因素較大，因此在針對股價維度分析併購重組效果時，結果會存在一定程度的失真。換句話說，不能簡單把後續的股價走勢歸因於併購重組的影響。

財聯社：怎麼看過往A股併購重組波浪式的發展，有何脈絡？

王慶：1993年，深圳寶安集團收購上海延中實業的股份，是中國上市公司併購第一案，1993到2000年可以稱之爲A股併購重組的萌芽探索期，2001到2013年是政策規範期，到了2014年，併購熱潮真正掀起。但隨着期間上市公司非理性併購行增多，“炒殼”現象日益嚴重，商譽減值風險暴露，2016年後，併購重組市場便進入了政策收緊期。2019到2023年，監管一定程度上放寬了對併購重組的限制，支持上市公司進行行業整合和轉型升級。在此期間，行業整合和混合重組逐漸佔據主導，上市公司更多地從自身產業發展角度出發進行併購重組，比如傳統產業通過併購進行技術升級和轉型等。到2024年開始，政策層面不斷髮力，再次提振併購重組市場。縱觀併購重組市場發展的不同階段，有一個“信號”現象，就是《上市公司重大資產重組管理辦法》的發佈或每一次修訂，往往標誌着一個新階段的開啓。

財聯社：說回當下這一輪併購重組浪潮，有怎樣的觀察？

王慶：2024年以來，併購新政有明確的方向傾斜，推動特定領域，特別是科技創新、戰略新興產業的轉型和升級，鼓勵上市公司通過併購來補強產業鏈，以提升關鍵技術水平和競爭力。所以看到，計算機行業重大重組完成事項平均交易價值較近10年均值大幅提升。此外，國防軍工、醫藥生物等行業2024年以來重大重組完成事項平均交易價值也呈現明顯上升趨勢。

財聯社：國企和民企在這一輪併購重組中，有怎樣的表現？

王慶：國企響應“三個集中”（即向關係國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域集中，向關係國計民生的公共服務、應急能力、公益性領域等集中，向前瞻性戰略性新興產業集中），較側重橫向整合、協同效應。而民企尋求併購重組機會，主要是出於應對傳統行業下行壓力、尋求第二增長曲線，多元化戰略的比重較國企併購重組中的佔比更高。

財聯社：最後，對本輪併購重組的發展趨勢做一個展望吧。

王慶：2014、2015是併購重組最活躍的兩年，但接下來幾年，經歷了一段政策收緊和優化調整的時期，直到去年新“國九條”、“併購六條”相繼出臺，證監會發布《關於修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定（徵求意見稿）》，併購重組市場重新活躍起來。此外，IPO從2023年“827新規”後節奏持續放緩，新上市企業數量明顯減少。綜合來看，A股這一輪併購重組浪潮無論廣度還是深度，都值得期待。