90天虧2850億，麻了

來源：投中網 作者：楊博宇

曾經的小甜甜成了牛夫人。

美股上躥下跳，“濃眉大眼”的主權基金也栽了跟頭。

最近，挪威全球政府養老基金（Government Pension Fund Global）發佈了第一季度投資數據：投資回報率爲-0.6%，大虧4150億挪威克朗，約合人民幣2853億元。虧損的主要原因是美國科技股暴跌：在其投資組合中，股票投資的回報率爲-1.6%，大大拖累了基金整體表現。

而在去年，美國科技股爲其貢獻了最大收益：2024年基金整體回報率爲18.2%，其中科技股回報率高達35.1%。只是短短三個月時間，就風水輪流轉了，曾經的小甜甜成了牛夫人。

這次股票市場的失利，會不會推動其進軍私募股權市場呢？畢竟這家全球最大的主權基金沒有在VC/PE身上投過一分錢，首席執行官尼古拉·坦根在今年一月的採訪中，爲這一問題留下了懸念。

投美股，虧了近3000億

根據全球政府養老基金（以下簡稱“GPFG”）發佈的投資數據，GPFG第一季度的回報率爲 -0.6%，大虧-4150億挪威克朗。按照3月31日人民幣與挪威克朗1：1.4548的匯率計算，GPFG大概虧了2853億人民幣。

這2853億人民幣的虧損大部分來自於股票投資。其股票回報率爲 -1.6%（其他投資組合收益爲：固收回報率1.6%，非上市房地產投資2.4%，未上市可再生能源基礎設施1.2%。）負責管理GPFG的挪威央行投資管理機構（NBIM）首席執行官尼古拉·坦根（Nicolai Tangen）解釋說，“本季度受到重大市場波動的影響。我們的股權投資回報爲負，主要由科技行業造成”。

看看最近的美股走勢就知道了。

第一季度納斯達克指數從2萬點一路狂瀉，到3月31日已經跌到了17299點。蘋果公司則從250美元/股的高點附近，跌到了210美元；亞馬遜從240美元附近，跌到了190美元；英偉達從153美元跌到了3月底的103美元。上述三家公司正是最近兩年GPFG重倉的部分股票。

不過在幾個月之前，上述投資可給GPFG帶來了有史以來最豐厚的回報。

根據今年1月底，GPFG發佈的2024年年報，基金去年整體錄得投資回報率13%，摺合25110億挪威克朗，相當於大賺了16036.5 億元人民幣(以2024年12月31日匯率中間價計算)。這大約是多少錢呢？挪威有553.4萬公民，相當於去年GPFG爲每一位挪威人賺到了一輛頂配版的小米SU7（約29萬元）。

如此強勁的增長，也是美國科技股推動的。去年底，GPFG的資產配置包括 71.4% 的股票、26.6% 的固定收益、1.8% 的非上市房地產和0.1%的非上市可再生能源基礎設施。其中股票投資回報率爲18.2%，科技股的回報率更是高達35.1%。年報中還特別寫到：英偉達、蘋果和亞馬遜爲2024年的回報做出了最積極的貢獻。

而且值得一提的是，在2023年GPFG的高收益也來自於美國科技股的推動：其整體回報率達16%，股票投資的收益是21%。可見過去兩年美國股市的狂飆，爲GPFG證券帶來了天量的財富。

但不確定性是資產配置的天敵，從官方披露的數據看，美股拖累造成的4150億挪威克朗虧損，再加上貨幣匯率的劇烈波動造成的8790億挪威克朗損失。讓基金的價值從去年底的19742億挪威克朗，下降爲18526億挪威克朗（另有780億挪威克朗，是來自政府的淨流入）。

對於全球最大財富基金而言，這些虧損或許並不會造成恐慌。畢竟在2020年的第一季度受新冠疫情影響，GPFG也鉅虧了1.33萬億挪威克朗（約合1240億美元），當時他們對外界表示，“我們的基金有30年曆史，動盪面前安之若素。”

而且相比於新冠這樣的黑天鵝，美股的風險GPFG沒準早就預料到了，但可能波動幅度遠超所有人的預期。

拋售美國科技股，加倉中國資產

在2024年的年報中，管理團隊對可能面對的風險進行了強調，其中AI科技股票的價值修正、債務危機、逆全球化導致的世界分裂三大因素，將顯著影響基金的收益。

他們做了測算：“在所有情況下，股票的損失都是相當大的，但對固定收益市場的影響各不相同。債務危機情景產生的損失最嚴重，該基金的價值下跌了40%。”正如年報中所總結的：我們必須爲基金回報和市場價值的大幅波動做好準備。

到了今年初，在達沃斯論壇上尼古拉·坦根又對美股發出了警告。他說，逆向投資者“最好的做法總是與大家背道而馳”，當前逆向做法應是拋售美國科技股和私募債，增持中國資產。

從公開信息看，GPFG確實在大幅增加中國資產。截至2024年底，基金在持倉中國的前十大重倉股中，除了對拼多多的持倉市值小幅縮水外，對其他股票的持倉市值均有所增加。

對騰訊控股持倉市值高達66.72億美元（約摺合479.61億元人民幣）較2023年底增加27.94億美元，增加幅度爲72%。是其中國持倉的第一大重倉股。對美團的持倉市值增幅超過100%，對小米集團的持倉市值增加近176%，對攜程的持倉市值增加幅度約爲100%，對滿幫的持倉市值增加幅度超過500%。

而且GPFG在去年參與了112次首次公開募股。其中最大的三家公司中有兩家來自中國，分別是美的集團和順豐控股。

所以有理由相信，GPFG在美股暴漲的去年，踐行了尼古拉·坦根所言的逆向投資。只是船大難掉頭，其重倉美股科技板塊，且以被動投資策略爲主，在今年一季度資本市場急劇波動的背景下，受到衝擊是在所難免的。

800億美金，能不能投到私募股權？

回到一級市場，私募股權投資一直是主權財富基金的重要投資領域。但這位來自挪威的大金主，幾乎是全球唯一將PE/VC拒之門外的。

尼古拉·坦根就曾在一檔播客節目中打趣地說：（不投資私募股權）“這有點像你參加定向越野時，大家都朝一個方向跑，只有你朝另一個方向跑。你就得想，你是把地圖拿反了還是怎麼着？”

於是在2018年，管理團隊就向政府建議，將部分投資應用於私募股權領域。當時正值移動互聯網發展巔峰，團隊舉出Uber和Airbnb兩大超級獨角獸的例子，大有一副“領導，再不投資就晚了”的架勢。

但挪威財政部很快拒絕了管理團隊的建議。原因是：擔心非上市公司的透明度和管理成本過高。在當年財政部給挪威議會的基金年度白皮書裡就寫道：“非上市公司的投資，將在透明度、管理成本和有限的主動管理模式上備受挑戰。”

確實，按照GPFG信息披露的詳細程度，私募股權投資信息高度不透明，確實是個挑戰。

2023年下半年，管理團隊再次提出相關計劃。並且給出了切實可行的方案：將5%的資產分配給私募股權投資，相當於約800億美元（約5700億人民幣）。組建一支10-15人的管理團隊（後續擴大到30人），並依靠出資歐洲和北美髮達市場的私募股權管理公司來進行投資。

但事與願違，2024年4月，挪威政府再次拒絕了基金管理團隊的建議。挪威財政大臣特里格夫·斯拉格沃德·維杜姆（Trygve Slagsvold Vedum）對外宣佈說：“我們已經得出結論，目前不對非上市股票開放。理由是管理成本費用較高，非上市公司信息透明度較低，另外還需要達成廣泛的政治共識。”總之，投資私募股權這事兒，還得從長計議。

而在今年1月舉辦的達沃斯論壇上，尼古拉·坦根接受了凱雷創始人之一大衛· 魯賓斯坦（David Rubenstein）的採訪。他說投資私募股權政府內部還在推，還在走流程。

而這次美股市場的當頭一棒，或許會讓挪威官方逐漸意識到，拿出不超過5%的資金投資在更高潛力的創業公司上，不光是財務回報的問題，更是買一張通向未來的船票。

參考資料：

1.中國基金報，全球最大主權財富基金出手！2025.1.29.

2.投中網，又一個頂級LP不玩了